【Resumen financiero de TMGM】¡No solo más subidas de tipos, sino también más rápidas! Logan, miembro con voto de la Fed, adopta un tono restrictivo mientras la probabilidad de una subida en diciembre alcanza el 100 %

Logan tiene derecho de voto en el FOMC este año, pero en 2027 pasará a ser miembro sin voto. Sus declaraciones coincidieron con el planteamiento del gobernador de la Fed Christopher Waller, expuesto ese mismo día: una subida de 25 puntos básicos en diciembre, con la posibilidad de elevarla a 50 puntos básicos si fuera necesario. También contrastaron con la postura cautelosa del presidente Kevin Warsh y su negativa a ofrecer indicaciones sobre la trayectoria de los tipos de interés. El mercado ya se ha adelantado: la probabilidad de una subida de tipos en diciembre ha alcanzado el 100 %, mientras que la de un incremento de 50 puntos básicos ha pasado del 0 % al 15,3 %.

Su historial de votaciones también merece atención. Logan votó en contra de una decisión similar en julio, pero se sumó a la mayoría en la decisión del 28 de octubre de mantener los tipos sin cambios. Este patrón sugiere dos cosas: no mantiene una postura restrictiva inamovible que exija subidas de tipos con independencia de los datos, y en octubre optó por respaldar a la mayoría. Sin embargo, considera que el nivel actual de los tipos «no es lo suficientemente restrictivo», en lugar de «adecuado en términos generales». En sus declaraciones del 10 de noviembre explicó el motivo: «Cuanto más tiempo permanezca la inflación por encima del objetivo, mayor será el riesgo de que las expectativas de inflación se arraiguen en el comportamiento del mercado».

Una integrante con derecho de voto que estuvo dispuesta a discrepar en julio, esperar en octubre y volver a pedir en noviembre «al menos dos» subidas, posiblemente a un ritmo más rápido, envía una señal más contundente que un miembro que haya defendido sistemáticamente unos tipos más altos. Su petición de subidas refleja su valoración de que los datos justifican ahora actuar, y no una postura fija de política monetaria.

Sin embargo, tras pedir «al menos dos subidas más», expuso de inmediato las condiciones para una pausa: «Tras completar estas dos subidas de tipos, creo que sería apropiado hacer una pausa, evaluar las condiciones económicas y financieras y, después, determinar si es necesario adoptar nuevas medidas».

Una «pausa» no significa que el ciclo de subidas haya «terminado». Presentó las dos subidas como el momento en el que los responsables de la política monetaria podrían detenerse a evaluar las condiciones, no como el punto final del endurecimiento monetario. Esta formulación difiere de manera fundamental del concepto de «tipo terminal»: especificó un número mínimo de ajustes de política monetaria, en lugar de un nivel concreto de los tipos de interés, y condicionó cualquier medida posterior a los datos.

También planteó un argumento de mayor urgencia: «Se necesita una política monetaria más restrictiva para equilibrar adecuadamente las perspectivas y los riesgos para la inflación y el empleo, y ese equilibrio debe alcanzarse lo antes posible». La expresión «lo antes posible» es coherente con su sugerencia de que el ritmo podría acelerarse este invierno. La lógica de Logan consiste en alcanzar una postura suficientemente restrictiva antes de que se arraiguen las expectativas de inflación, en lugar de elevar gradualmente los tipos hacia un nivel predeterminado.

En sintonía con Waller el mismo día: dos vías, una misma dirección

El mismo día en que habló Logan, el gobernador de la Fed Christopher Waller transmitió un mensaje con una estructura distinta, pero en la misma dirección. El escenario base de Waller contempla una subida de 25 puntos básicos en diciembre. Sin embargo, añadió una condición: si los datos de inflación superan las expectativas, como ocurrió con la publicación del IPC de ese día, la Fed podría tener que subir los tipos en 50 puntos básicos. Su argumento central giró en torno a la credibilidad de la política monetaria: «Si no se materializa una subida de tipos que los mercados ya han descontado, estos reducirán de inmediato sus expectativas de nuevas subidas, los tipos de interés reales descenderán y se producirá una relajación involuntaria de la política monetaria».

La hoja de ruta de Logan es «al menos dos subidas, posiblemente a un ritmo más rápido este invierno». La de Waller es «al menos 25 puntos básicos en diciembre, con 50 si la inflación supera las expectativas». La diferencia radica en cómo concretan las medidas futuras: Logan estableció un número mínimo de subidas, mientras que Waller explicó cómo podría variar la magnitud de una única subida en función de la inflación. Sin embargo, su valoración de fondo es la misma: el tipo de interés oficial actual es insuficiente para devolver la inflación al objetivo, y el coste de esperar supera al de actuar.

Esto contrasta claramente con el enfoque del presidente Warsh. Warsh se ha negado a ofrecer indicaciones anticipadas sobre la trayectoria de los tipos o a comprometerse con la magnitud de una subida en diciembre. Su estrategia de comunicación prioriza unas orientaciones futuras menos explícitas, preservando al mismo tiempo la flexibilidad de la política monetaria. Ese mismo día, Logan y Waller cubrieron de dos formas distintas el vacío de información dejado por Warsh.

Reacción del mercado

El día anterior a las declaraciones de Logan, los mercados ya habían reajustado sus expectativas hacia una política monetaria más restrictiva. El 10 de noviembre, tras conocerse unos datos del IPC de octubre superiores a lo esperado, CME FedWatch mostraba que la probabilidad de una subida de 50 puntos básicos en diciembre había pasado del 0 % del día anterior al 15,3 %. La probabilidad de una subida de 25 puntos básicos se situaba en el 84,7 %, lo que elevaba al 100 % la probabilidad total de un incremento de tipos en diciembre. Una semana antes, la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en diciembre rondaba el 95,6 %, mientras que la de que los tipos se mantuvieran sin cambios aún era del 4,4 %.

El IPC no fue el único factor que respaldó este reajuste de expectativas. El informe de empleo no agrícola de octubre, publicado el 6 de noviembre, mostró un aumento de 165.000 puestos de trabajo, muy por encima de los aproximadamente 70.000 que esperaba el mercado. Las cifras de empleo de agosto y septiembre se revisaron al alza en un total de 84.000 puestos. La tasa de desempleo bajó del 4,18 % al 4,14 %, mientras que la tasa de participación laboral aumentó por tercer mes consecutivo, hasta el 61,9 %. Según la valoración de Guotai Haitong, el informe de empleo «debilitó los argumentos para que la Fed mantuviera los tipos sin cambios por la desaceleración del mercado laboral». Entretanto, la inflación subyacente medida por el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) de septiembre se mantuvo en el 3,1 % interanual, por encima del objetivo del 2 %.

La «probabilidad del 100 % en diciembre» que descuenta el mercado significa que una subida en diciembre se considera ahora el escenario base. Las principales incertidumbres se centran ahora en dos cuestiones: si el incremento de diciembre será de 25 o de 50 puntos básicos y si después habrá otra subida. La petición de Logan de «al menos dos» responde a la segunda cuestión.