Pilihan Raya Separuh Penggal Berakhir, Harga Minyak Merudum: Pasaran Menjangkakan Perang Akan Berakhir, Namun Keadaan di Lapangan Masih Belum Bertambah Baik

Pada 4 November, keputusan pilihan raya pertengahan penggal menjadi jelas. Parti Demokrat kembali menguasai Senat dan melepasi ambang majoriti 218 kerusi di Dewan Perwakilan. Texas memilih seorang senator Demokrat buat kali pertama sejak 1988, manakala Kansas memecahkan rekod yang bertahan sejak 1932.

Harga minyak antarabangsa bertindak balas dengan ketara pada hari yang sama. Kontrak Januari Brent jatuh sehingga  10% dalam dagangan harian, mencecah paras terendah dua bulan  pada $93.22 sebelum ditutup pada $94.62, turun kira-kira 8.7%. Kontrak Disember WTI mencecah paras terendah pada $87.13 dan ditutup pada $88.12, turun 8.3%. Sepanjang  tiga hari dagangan pertama pada  minggu itu, harga minyak antarabangsa telah jatuh lebih  daripada 17%.

Pencetus  kepada  gelombang jualan itu jelas: Naib Presiden Vance menyalahkan  kekalahan Parti Republikan dalam pilihan raya  pada  perang AS–Iran  sehingga mendorong pasaran untuk bertaruh bahawa  pentadbiran Trump akan  terpaksa  mengusahakan  penyelesaian diplomatik. Dengan Parti Demokrat menguasai Kongres, parti itu memperoleh pengaruh politik yang lebih besar untuk menekan  Rumah Putih. Sementara itu, pengantara Qatar sedang berulang-alik antara Tehran dan Doha, dengan kedua-dua  Amerika Syarikat dan Iran meneliti  cadangan baharu yang dikemukakan oleh  pengantara tersebut. Trump sendiri turut menyatakan secara terbuka  bahawa “Iran mahu  mencapai  penyelesaian secepat   mungkin.”

Gelombang Jualan Mencerminkan Kemungkinan Perang Berakhir

Untuk memahami kejatuhan mendadak ini, kita perlu memisahkan dua konsep yang telah digabungkan oleh sentimen pasaran   menjadi satu:  kebarangkalian yang lebih tinggi bahawa  perang akan berakhir dan  pemulihan  bekalan minyak  bukanlah perkara yang sama.

Sebelum 4 November,  premium risiko geopolitik  yang terkandung dalam harga minyak mencerminkan  gangguan berterusan  di  Selat  Hormuz dan gangguan bekalan di  Teluk Parsi. Brent meningkat 14% pada Oktober dan mengakhiri  bulan itu pada paras tertinggi enam bulan,  mencerminkan kebimbangan bahawa  konflik mungkin memuncak selepas  pilihan raya. Dalam  laporan penyelidikan bertarikh 1 November,   Goldman Sachs secara jelas menyatakan bahawa pasaran sedang mengambil kira   kemungkinan   konflik   AS–Iran memuncak selepas  pilihan raya 3 November dalam penetapan harga.

Sebaik sahaja  keputusan pilihan raya  disahkan,  risiko ekstrem  berlakunya peningkatan konflik  terhapus dan digantikan oleh jangkaan bahawa  perang mungkin berakhir lebih awal.  Arah   premium risiko berubah dalam sekelip mata. Sejurus sebelum  kejatuhan mendadak itu, Goldman Sachs telah menaikkan  unjuran Brent bagi Disember daripada $90 kepada $105, dengan merujuk  kemungkinan   gangguan sebanyak satu juta tong  sehari dalam bekalan global. Unjuran itu kelihatan semakin terpencil selepas 4 November, tetapi ia menyerlahkan  hakikat yang dikaburkan oleh  gelombang jualan:  kekangan bekalan struktur yang mendorong harga minyak lebih tinggi  tidak mengalami perubahan fizikal  akibat   keputusan pilihan raya.

Trafik Melalui Hormuz Semakin Pulih, tetapi Masih Jauh daripada Normal

Harga minyak boleh jatuh 9% dalam  satu hari berikutan berita politik, tetapi  berita yang sama tidak boleh memulihkan trafik kapal tangki melalui  selat itu ke paras sebelum perang dalam sekelip mata.  Laporan bertarikh 3 November  daripada Breakwave Advisors memberikan  angka yang paling jelas: aliran minyak melalui  Selat  Hormuz mencatat purata kira-kira 11.7 juta tong  sehari pada Oktober, meningkat daripada 9.8 juta pada September, tetapi masih di bawah  paras sebelum perang sebanyak 14.5 juta. Data laluan kapal yang dipetik oleh Sina Finance menunjukkan bahawa purata bergerak 10 hari bagi trafik kapal melalui  selat itu telah merosot kepada kira-kira 20 kapal  sehari, jauh di bawah 25–27 yang dicatatkan pada awal Oktober dan  paras sebelum perang sebanyak 100–120.

Data dari awal November menunjukkan keadaan semakin merosot. Rekod penjejakan AIS menunjukkan bahawa jumlah kapal yang melalui   selat itu menjunam daripada 25 pada 31 Oktober  kepada hanya tiga pada 1 November  susulan letupan periuk api dan serangan bersenjata terhadap kapal dagang. Data industri yang berasingan menunjukkan bahawa eksport minyak dalam beberapa hari kebelakangan ini hanya mencapai  45% daripada  paras sebelum konflik.

Kekangan struktur dalam  pasaran kapal tangki juga masih belum diselesaikan.  Ukuran tan-batu VLCC Timur Tengah masih berada 34% di bawah paras 2025,  manakala ukuran tan-hari berada 24% di bawah paras sebelum perang. Kira-kira 80 VLCC terus  mengendalikan perkhidmatan ulang-alik di  Teluk  Oman, dengan purata tempoh pelayaran pergi balik  meningkat kepada 23 hari, berbanding  tempoh optimum sembilan hingga sepuluh hari. Pemilik kapal  enggan  menerima kontrak sewaan yang melibatkan kemasukan ke  Teluk, sekali gus mengehadkan kapasiti perkapalan yang tersedia.

Angka-angka ini membawa kepada  kesimpulan yang sama: kapasiti laluan melalui  selat itu bertambah baik pada Oktober, tetapi pemulihannya terlalu perlahan untuk mewajarkan penetapan harga yang mengambil kira  bekalan kembali ke paras normal. Kejatuhan pada 4 November  mencerminkan jangkaan terhadap  pemulihan bekalan pada masa hadapan, bukannya   realiti bahawa bekalan  sudah pulih.

Rundingan Semakin Maju, tetapi Belum Ada Perjanjian

Rundingan AS–Iran  sememangnya semakin maju, tetapi  tahap  kemajuan itu perlu   dinilai dengan teliti. Pada 3 November, seorang jurucakap  Kementerian Luar Qatar berkata bahawa “kemajuan ketara” telah  dicapai dalam dialog antara  kedua-dua pihak dan bahawa “kedua-dua  Amerika Syarikat dan Iran kekal komited terhadap  proses pengantaraan dan sedang dengan teliti mengkaji serta meneliti  cadangan-cadangan yang dikemukakan oleh  pengantara.” Ini merupakan  kenyataan awam paling positif yang digunakan setakat ini.

Walau bagaimanapun,  halangan utama kepada  perjanjian masih wujud. Iran telah sebelum ini mencadangkan  pelan yang mengandungi tujuh syarat.  Pertukaran utamanya  mudah:  Amerika Syarikat akan menamatkan  sekatan terhadap pelabuhan Iran, menggantung sekatan ke atas jualan minyak Iran dan menarik balik sekatan yang baru dikenakan; sebagai balasan, Iran akan membuka semula  Selat  Hormuz. Trump menolak cadangan itu. Iran kemudiannya menerima  maklum balas AS  melalui Qatar, tetapi  kandungan khususnya  tidak didedahkan.

“Pelan dua hari” terbaharu Iran memampatkan  cadangan tujuh langkah  kepada  jadual dua hari. Pada  hari pertama,  Amerika Syarikat akan menamatkan  sekatan dan menggantung sekatan minyak. Pada  hari kedua, Iran akan membuka semula  selat itu dan memulihkan aktiviti perkapalan, diikuti oleh rundingan lanjut mengenai isu-isu lain.  Ciri utama  susunan ini ialah  AS  mesti bertindak dahulu: Iran hanya akan bertindak  selepas  Amerika Syarikat berbuat  demikian. Sama ada  pentadbiran Trump menerima aturan “bayar dahulu, terima kemudian”  ini merupakan  pemboleh ubah utama yang menentukan sama ada rundingan boleh mencapai  kejayaan penting.

Sementara itu, operasi ketenteraan masih berterusan. Laporan menunjukkan bahawa tentera AS menyerang Pulau Qeshm berhampiran  Selat  Hormuz, dengan Washington menyifatkan  operasi itu sebagai tindak balas “pertahanan”  terhadap serangan Iran ke atas kapal dagang. Menurut  Axios, Perdana Menteri Israel Netanyahu berbincang dengan Trump sebelum  pilihan raya dan menggesa beliau untuk menyerang Iran sejurus selepas  pilihan raya pertengahan penggal, manakala Trump lebih memilih untuk memberikan diplomasi lebih banyak masa. Rundingan dan tekanan ketenteraan sedang berjalan secara serentak, tetapi keadaan  “bertempur sambil berunding” ini sendiri bermakna bahawa  risiko ekstrem  berlakunya gangguan bekalan masih belum  dihapuskan sepenuhnya.

OPEC+ Terus Membisu

Pada  mesyuarat 1 November,   kumpulan itu memutuskan bahawa tujuh negara pengeluar minyak utama akan mengekalkan  paras pengeluaran semasa pada Disember, tidak berubah daripada  paras yang ditetapkan bagi September hingga November. Ini merupakan  keputusan ketiga berturut-turut  oleh OPEC+ untuk mengekalkan  sasaran pengeluaran bulan berikutnya  tanpa perubahan. Pengeluar utama telah meningkatkan pengeluaran setiap bulan dari April hingga September sebelum menghentikan sementara  peningkatan itu pada Oktober.  Mesyuarat seterusnya  dijadualkan pada 29 November.

Ini bermakna bahawa ketika harga minyak sedang menjunam berikutan jangkaan politik,  tiada  bekalan tambahan untuk menjelaskan atau menyokong  skala   kejatuhan itu. OPEC+ masih belum meningkatkan pengeluaran, trafik melalui  selat itu masih belum kembali  normal, dan kekangan bekalan di  Teluk Parsi masih belum  diatasi.  Kejatuhan harga minyak  berpunca sepenuhnya daripada perubahan jangkaan di  pihak permintaan: pasaran sedang menilai semula  kebarangkalian bahawa bekalan minyak mungkin menjadi lebih banyak pada masa hadapan.

Laporan Breakwave memberikan  penilaian terhadap pendekatan penetapan harga ini yang wajar dicatatkan: walaupun   Amerika Syarikat dan Iran mencapai  perjanjian diplomatik,  pembetulan harga ke bawah yang ketara  masih tidak mungkin berlaku, memandangkan  perjanjian sedemikian secara sejarahnya “tidak bertahan lama”    . Inventori global yang amat rendah telah menghapuskan  penampan bekalan yang wujud sebelum  konflik, menyebabkan  pasaran amat terdedah kepada gangguan. Sehingga inventori  dibina semula secukupnya,  premium risiko akan kekal.

Adakah Perang Akan Berakhir?

Dari sudut politik,  keinginan untuk menamatkan  perang semakin kuat. Dengan penguasaan ke atas Kongres, Parti Demokrat kini mempunyai saluran termasuk sepina, sesi pendengaran dan penelitian belanjawan untuk menekan  Rumah Putih. Keputusan Vance untuk menyalahkan  kekalahan pilihan raya pada  perang itu sendiri merupakan isyarat:  perang itu tidak lagi menjadi aset politik. Kenyataan terbuka Trump bahawa “Iran mahukan  perjanjian” juga berbeza daripada  pendirian yang diambilnya ketika menolak cadangan terdahulu Iran.

Dari sudut ketenteraan, pendirian Israel kekal sebagai pemboleh ubah bebas. Sebelum  pilihan raya, Netanyahu menggesa Trump untuk menyerang Iran sejurus selepas  pengundian. Terdapat  percanggahan antara matlamat keselamatan Israel dengan  keinginan pentadbiran Trump  untuk melepaskan diri melalui  perjanjian. Jika Israel memilih untuk meningkatkan konflik secara unilateral dalam  tempoh rundingan, gangguan bekalan melalui  selat itu mungkin muncul semula dalam bentuk lain.

Dari segi fizikal, pemulihan mengambil masa, dan masa itu sendiri merupakan  risiko. Walaupun   perjanjian  ditandatangani dalam  beberapa minggu akan datang, usaha memulihkan trafik melalui  selat itu ke paras sebelum perang, membina semula inventori global daripada paras yang amat rendah dan memulihkan kesediaan pemilik kapal untuk memasuki  Teluk akan mengambil masa berbulan-bulan, bukannya  beberapa hari. Pada Jun, Morgan Stanley meramalkan bahawa 80% daripada kapasiti pengeluaran Timur Tengah  mungkin tidak pulih sehingga Disember, dengan  pasaran kembali mencatat lebihan bekalan pada 2027. Jadual itu kini memerlukan penilaian semula, tetapi  arahnya  jelas:  pemulihan fizikal  bekalan  ketinggalan di belakang isyarat politik, manakala harga minyak pada 4 November sedang mengambil kira  isyarat politik tersebut.

 Kejatuhan mendadak pada 4 November  merupakan  penilaian semula harga yang pantas berdasarkan jangkaan.  Keputusan pilihan raya pertengahan penggal menghapuskan  risiko ekstrem  “peningkatan perang” dan menyuntik momentum politik ke arah “perang berakhir lebih awal   .” Pasaran mengambil kira perubahan itu melalui  kejatuhan sehari  lebih  daripada 8%. Namun,  dagangan ini bersandarkan pada  andaian yang  masih belum  diuji: kesediaan politik boleh diterjemahkan kepada  perjanjian yang boleh dilaksanakan,  dan perjanjian itu boleh berkuat kuasa sebelum gangguan bekalan menyebabkan kerosakan yang tidak dapat dipulihkan. Aliran minyak pada Oktober  sebanyak 11.7 juta tong  sehari melalui Hormuz, jumlah kapal yang melaluinya setiap hari menjunam kepada hanya tiga pada awal November, kekangan kapasiti yang disebabkan oleh keengganan pemilik kapal untuk memasuki  Teluk, keputusan OPEC+ untuk mengekalkan pengeluaran tanpa perubahan, dan  kehabisan  penampan inventori global —tiada satu pun daripada realiti fizikal ini berubah akibat   keputusan pilihan raya.

Adakah perang akan berakhir? Dari sudut politik, jawapannya semakin menjurus kepada “ya.” Namun, hala tuju harga minyak seterusnya bergantung pada bila pasaran mula membezakan antara “rundingan untuk menamatkan perang” dengan “berakhirnya gangguan bekalan.” Selagi perjanjian belum ditandatangani dan jumlah kapal tangki yang melalui selat itu belum kembali ke paras sebelum perang, kejatuhan pada 4 November lebih menyerupai pengurangan premium risiko secara tertumpu berbanding pengesahan sesuatu trend.