【Sorotan Kewangan TMGM】Renminbi Mencecah Paras Tertinggi dalam Empat Tahun Ketika Dolar Turut Mengukuh! Namun, Faktor Pemacu Kedua-duanya Sama Sekali Berbeza

Pada 19 Oktober, kadar pariti tengah renminbi ditetapkan pada 6.7208, mengukuh sebanyak 12 mata asas berbanding hari sebelumnya. Ini merupakan pelarasan menaik bagi hari perniagaan ketiga berturut-turut. Pada penghujung sesi dagangan New York hari itu, renminbi dalam pesisir berada pada 6.6810 dan renminbi luar pesisir pada 6.6822. Sejak awal tahun, kadar pariti tengah telah meningkat sebanyak 4.38%, kadar spot dalam pesisir sebanyak 4.35%, dan kadar luar pesisir melebihi 4.1%. Dolar turut mengukuh. Indeks Dolar AS ditutup pada 101.98, naik 0.14%, selepas kembali melepasi paras 102 semasa sesi dagangan.

Bakul Indeks Dolar AS hanya merangkumi enam mata wang. Euro mempunyai wajaran 57.6%, iaitu angka tetap yang ditetapkan dalam metodologi indeks, bukannya anggaran; yen Jepun menyumbang 13.6%, paun British 11.9%, dolar Kanada 9.1%, krona Sweden 4.2%, dan franc Switzerland 3.6%. Pada 19 Oktober, euro susut 0.19% kepada 1.1212, yen melemah 0.30% kepada 158.52, paun turun 0.10%, dan franc Switzerland jatuh 0.28%. Dolar Kanada merupakan satu-satunya mata wang yang bergerak dalam arah bertentangan, dengan kenaikan 0.33%. Apabila pergerakan ini didarabkan dengan wajaran masing-masing, sumbangannya ialah 0.11 mata peratusan daripada euro, 0.04 mata peratusan daripada yen, dan 0.01 mata peratusan daripada franc Switzerland, manakala dolar Kanada mengurangkan kenaikan sebanyak 0.03 mata peratusan. Secara keseluruhan, keenam-enam mata wang menyumbang 0.14 mata peratusan, tepat menyamai kenaikan indeks dolar pada hari itu. Sementara itu, perkembangan dalam pasaran bon zon euro turut menekan euro. Hasil bon kerajaan Perancis 10 tahun meningkat 15 mata asas kepada 4.93%, jurang hasil bon Perancis-Jerman melebar kepada 146 mata asas, dan swap mungkir kredit (CDS) kerajaan Perancis melonjak ke paras tertinggi dalam beberapa tahun. Aliran keluar modal daripada bon kerajaan Perancis turut mengheret euro lebih rendah.

Kekuatan Renminbi Berpunca daripada Penukaran Dolar

Kenaikan dolar sebanyak 0.14% didorong oleh perkembangan di Eropah. Bagi renminbi pula, faktor pendorongnya berbeza. Eksport September mencecah US$447.18 bilion, meningkat 36.3% berbanding tahun sebelumnya, manakala lebihan dagangan bulanan berjumlah US$133.53 bilion, berbanding US$119.1 bilion pada Ogos.

Pengeksport menerima bayaran dalam dolar, yang perlu ditukar kepada renminbi untuk membayar gaji, cukai dan pinjaman. Dari Januari hingga Ogos, bank mencatatkan lebihan penyelesaian dan jualan pertukaran asing sebanyak US$337.9 bilion, berbanding US$12.1 bilion dalam tempoh yang sama tahun lalu. Ini merupakan tambahan melebihi US$300 bilion dalam tempoh tujuh bulan, dan dana ini akhirnya mengalir ke pasaran antara bank. Walau bagaimanapun, perbezaan kadar faedah memberikan tekanan dalam arah bertentangan.

Hasil bon kerajaan China 10 tahun berada pada 1.647%, berbanding 5.141% bagi bon Perbendaharaan AS 10 tahun, iaitu jurang sebanyak 349 mata asas. Memegang aset renminbi bermakna memperoleh faedah tahunan 3.49 mata peratusan lebih rendah. Namun, apabila pergerakan kadar pertukaran diambil kira, pengiraannya berubah. Bagi pelabur asing yang membeli bon kerajaan China 10 tahun, kadar kuponnya ialah 1.647%, manakala kadar pariti tengah renminbi telah meningkat 4.38% tahun ini. Dengan hanya menjumlahkan kedua-duanya, pulangannya ialah 6.03%, lebih tinggi daripada hasil bon Perbendaharaan AS 10 tahun yang sepadan, iaitu 5.141%. Ini ialah pengiraan kasar yang tidak mengambil kira kos lindung nilai, tetapi arah alirannya jelas: mengambil posisi jual renminbi semata-mata berdasarkan jurang 349 mata asas itu telah menghasilkan kerugian tahun ini.

Pada 19 Oktober, renminbi luar pesisir adalah 12 pip lebih lemah berbanding kadar dalam pesisir, iaitu 6.6822 berbanding 6.6810. Penukaran dolar kepada renminbi di pasaran luar pesisir sebenarnya memberikan kadar yang kurang menguntungkan, menunjukkan bahawa tekanan menaik berpunca daripada penukaran dolar dalam negara.

Kedua-dua faktor ini telah saling bertentangan selama hampir setahun, dengan penukaran dolar lebih dominan tahun ini. CITIC Securities berpendapat bahawa selepas jangkaan kadar pertukaran beralih daripada penyusutan kepada pengukuhan pada akhir 2025, pengeksport meningkatkan penukaran dolar mereka, sekali gus melemahkan dengan ketara korelasi antara kadar pertukaran dengan perbezaan kadar faedah China-AS. Penukaran dolar mendorong renminbi lebih tinggi, dan renminbi yang lebih kukuh pula menjadikan syarikat yang belum menukar dolar mereka semakin bimbang: setiap hari tambahan yang mereka tunggu bermakna jumlah renminbi yang diterima bagi dolar tersebut semakin berkurang. Kitaran ini boleh memecut dengan sendirinya sehingga syarikat telah menukar sebahagian besar pegangan dolar mereka.

Kadar Pariti Tengah Tidak Mendorong Renminbi Lebih Tinggi

Kenyataan mesyuarat suku ketiga Jawatankuasa Dasar Monetari meletakkan dua frasa secara bersebelahan: “mengekalkan peranan penentu pasaran dalam pembentukan kadar pertukaran” dan “membendung tingkah laku ikut-ikutan serta jangkaan tidak rasional yang saling memperkukuh.” Pendirian bank pusat sendiri ialah renminbi telah mengukuh sekitar 9% berbanding dolar sejak 2025, dan “tiada keperluan mahupun niat untuk memperoleh kelebihan daya saing perdagangan melalui penyusutan nilai mata wang.”

Minyak mentah, bijih besi dan kacang soya ditetapkan harganya dalam dolar. Setiap mata peratusan pengukuhan mata wang mengurangkan kos perolehan sebanyak satu mata peratusan. Dengan PPI September meningkat 6.3% berbanding tahun sebelumnya, bahan mentah import yang sedikit lebih murah membantu mengurangkan tekanan terhadap perniagaan hiliran. Pengeksport pula berdepan kesan sebaliknya. Bagi pesanan bernilai US$1 juta, perubahan kadar pertukaran daripada 7.0 kepada 6.8 bermakna penerimaan berkurang sebanyak RMB200,000. Pengeksport kecil dan sederhana sering mempunyai margin keuntungan bersih di bawah 5%, dan satu pergerakan kadar pertukaran ini sahaja boleh menghapuskan keuntungan lebih daripada setengah tahun. Eksport September meningkat 36.3% dalam nilai dolar, manakala renminbi mengukuh 4.35% dalam tempoh yang sama. Setelah kedua-dua kesan diimbangi, pertumbuhan hasil pengeksport dalam renminbi masih melebihi 30%. Setakat ini, pengukuhan mata wang menekan margin keuntungan, bukannya pesanan. Pada penghujung kenyataan mesyuarat suku ketiga, komitmen untuk “mengekalkan kadar pertukaran renminbi pada asasnya stabil pada paras yang munasabah dan seimbang” terus dikekalkan.

Sejauh Mana Renminbi Boleh Mengukuh?

Kamakshya Trivedi dari Goldman Sachs memberikan satu angka: 6.40 dalam tempoh setahun. Pengiraannya menunjukkan bahawa mata wang itu kini dinilai 20% hingga 25% lebih rendah daripada nilai wajarnya. CITIC Securities mendasarkan hujahnya pada komposisi lebihan dagangan: pertumbuhan lebihan tahun ini berpunca daripada barangan bukan AI, manakala keadaan sektor pembuatan global tidak berubah dengan ketara, menjadikan asas yang menyokong renminbi kekal utuh.

Perbezaan pandangan tertumpu pada persoalan yang sama: berapa banyak dolar yang masih dipegang oleh syarikat? Sebanyak US$337.9 bilion telah ditukar dari Januari hingga Ogos, tetapi tiada angka awam yang lengkap menunjukkan jumlah yang masih berbaki. Bahagian penerimaan dolar yang disimpan oleh pengeksport, deposit dolar yang dipegang oleh anak syarikat di luar negara, dan akaun belum terima yang masih tertunggak semuanya berada di luar skop statistik penyelesaian dan jualan pertukaran asing. Pada kadar September sebanyak US$133.53 bilion, kira-kira US$400 bilion lagi dalam lebihan dagangan perlu diuruskan pada suku keempat. Unjuran ini hanya berasaskan satu andaian: eksport tidak terus meningkat dengan lebih pantas dan juga tidak merosot.

Satu lagi pemboleh ubah ialah perkembangan dolar. Jika pergolakan terkini di Perancis berterusan sehingga pengundian belanjawan, dan modal Eropah terus beralih kepada aset dolar, kenaikan Indeks Dolar AS akan mengehadkan ruang pengukuhan renminbi. Pada 19 Oktober, kedua-dua mata wang dapat mengukuh serentak kerana faktor pendorongnya berbeza: satu berpunca daripada risiko fiskal di Eropah, manakala satu lagi daripada permintaan domestik untuk menukar penerimaan dolar kepada renminbi. Jika peralihan kepada aset selamat di Eropah merebak sehingga mencetuskan kekurangan dolar global, premis itu tidak lagi terpakai.