[Buod Pinansyal ng TMGM] Sinasalungat ba ng Goldman Sachs ang Sarili Nito? Ibinaba ng Bangko ang Target para sa KOSPI sa 9,000 Habang Inilalarawan ang Pananaw ng Merkado bilang “Labis na Pesimistiko”

Noong Oktubre 25, ibinaba ng strategy team ng Goldman Sachs na pinamumunuan ni Timothy Moe ang 12-buwang target nito para sa KOSPI index ng South Korea mula 12,000 tungong 9,000, isang pagbawas na 25%. Ito ang unang malaking pagbaba ng target ng bangko matapos itong itaas nang ilang beses ngayong taon.

Gayunman, may pahayag sa parehong ulat na tila salungat sa pagbaba ng target: “Isinasama na ng merkado sa mga presyo ang labis na pesimistikong pananaw sa mga pundamental.” Malinaw na sinabi ng Goldman na isinasaalang-alang ng pagbawas ang “mas konserbatibong mga palagay sa pagpapahalaga ng merkado,” sa halip na magpahiwatig ng lubhang negatibong pananaw sa mga pundamental.

Ano ang Ibig Sabihin ng P/E Ratio na Apat?

Bumaba na sa humigit-kumulang apat na beses ang 12-buwang forward price-to-earnings ratio ng KOSPI. Ayon sa datos na tinipon ng Bloomberg, mas eksaktong nasa 4.2 beses ito, kaya ito ang kauna-unahang stock market na may halagang trilyong dolyar na bumaba sa limang beses ng inaasahang kita, batay sa mga rekord mula pa noong 2006.

Sa 18 merkadong sinusubaybayan ng Bloomberg na nagsimula sa taon na may market capitalization na lampas $1 trilyon, wala pang benchmark index na naikalakal sa mas mababa sa limang beses ng inaasahang kita—hanggang sa basagin ng KOSPI ang rekord na iyon.

Mas kongkretong paghahambing ang maibibigay ng Indonesia. Nasa humigit-kumulang walong beses ng inaasahang kita ang Jakarta Composite Index, na nangangahulugang halos kalahati lamang nito ang antas ng pagpapahalaga sa KOSPI. Itinuturing na ng maraming mamumuhunan na murang merkado ang mga stock sa Indonesia, ngunit nasa halos kalahati pa ng pagpapahalagang iyon ang mga stock sa South Korea.

Mahalagang bigyang-diin na ang multiple na apat na beses ay tumutukoy sa kabuuang index. Lubhang nakasentro ang KOSPI sa iilang kumpanya: sa isang punto, pinagsamang mahigit 50% ng timbang nito ang Samsung Electronics at SK Hynix. Ang napakababang P/E ratio ng index ay pangunahing dulot ng napakababang pagpapahalaga sa dalawang higanteng ito sa semiconductor.

Ayon sa mga pagtataya ng Goldman, ipinahihiwatig ng kasalukuyang pagpapahalaga sa sektor ng semiconductor ng South Korea na isinasama na ng merkado sa mga presyo ang pagbagsak nang 65% ng kita ng industriya sa 2027.

Ang pagbaba ng kita nang 65% ay higit pa sa simpleng pagbagal ng paglago; halos katumbas na ito ng epekto ng isang malalim na resesyon. Itinuturing ng merkado na pangunahing senaryo ang pinakamasamang maaaring mangyari sa mga semiconductor—pagbagsak ng demand, pagbulusok ng mga presyo, at paulit-ulit na pagkakahati sa dalawa ng mga tubo. Para sa Goldman, labis na pesimistiko ang palagay na iyon.

May isang detalyeng madaling hindi mapansin na sumusuporta sa pagsusuri ng Goldman. Ang mga stock sa labas ng segment ng memory chip ay bumubuo sa humigit-kumulang kalahati ng timbang ng KOSPI at kinakalakal sa 7.6 beses ng inaasahang kita. Kung hindi isasama ang mga higante sa memory chip tulad ng Samsung Electronics at SK Hynix, nasa humigit-kumulang 8.4 beses ng inaasahang kita ang KOSPI, na naglalagay rito sa ika-11 percentile ng makasaysayang saklaw ng pagpapahalaga nito.

Mura pa rin ang pagpapahalagang nasa humigit-kumulang walong beses ng kita, ngunit hindi ito kasingtindi ng apat na beses. Nahila pababa ang pangkalahatang multiple ng index dahil sa pesimistikong pagpepresyo sa sektor ng semiconductor.

Bumababa ang mga Presyo ng Stock Habang Tumataas ang mga Pagtataya sa Kita

Ang pagsusuri ng Goldman na labis ang pesimismo ay nakabatay sa ebidensyang mas matibay kaysa sa pagpapahalaga lamang: magkasalungat ang direksyon ng mga presyo ng stock at ng mga inaasahan sa kita.

Sa isang ulat noong Oktubre 20, sinabi ng JPMorgan na malaki ang ibinagsak ng mga stock ng Samsung at SK Hynix, kahit patuloy na tumataas ang mga pagtataya sa hinaharap na kita ng dalawang kumpanya sa panahon ng pagwawasto ng merkado noong Oktubre. Hindi lamang sa mga memory chip makikita ang paghihiwalay na ito ng direksyon. Patuloy ding bumubuti ang mga inaasahan sa kita para sa mga sektor ng industriya, pananalapi, at pangangalagang pangkalusugan, bagaman mas maliit ang ibinaba ng mga presyo ng stock sa mga sektor na iyon.

Samantala, hayagang sinabi ni Bank of Korea Governor Hyun Song Shin noong Oktubre 22 na dapat tumuon ang mga mamumuhunan sa mismong presyo ng mga chip sa halip na sa presyo ng mga stock ng mga gumagawa nito. Aniya, walang palatandaan ng pagbaba ang mga presyo ng chip at maaari pa itong tumaas. Batay sa datos ng adwana, tinaya niyang lalampas sa $1 trilyon ang kabuuang export ng South Korea ngayong taon, habang aabot sa $450 bilyon ang surplus sa current account.

Nagbigay ng katulad na pagsusuri ang ministeryo ng pananalapi ng South Korea sa isang pahayag noong Oktubre 16. Ipinahiwatig ng matitibay na inaasahan sa paglago, surplus sa current account, at pagbuti ng kita ng mga kumpanya na nananatiling matatag ang mga pundamental ng stock market. Sinabi ng mga regulator na ang laki ng ibinaba ng merkado at mga daloy ng kapital ay “maaaring nagpakita ng labis na reaksiyon” sa mga salik kabilang ang pagtaas ng mga pandaigdigang interest rate at kawalang-katiyakan sa pamumuhunan sa mga AI semiconductor.

Bumababa ang mga presyo ng stock, tumataas ang kita, at lumalakas ang mga export. Kung pagsasama-samahin, ipinahihiwatig ng mga pagbabagong ito na ang malawakang bentahan ay dulot ng mga daloy ng pondo sa halip na ng mga pundamental. Hindi humantong sa pagbili ang murang pagpapahalaga dahil sabay-sabay na nawala ang mga pinagmumulan ng demand na sumusuporta sa merkado.

Umuurong ang mga dayuhang mamumuhunan. Mula Oktubre 1 hanggang 20, umabot sa netong KRW 18.115 trilyon ang ibinentang mga stock sa KOSPI ng mga dayuhang mamumuhunan. Pinagsamang humigit-kumulang KRW 14 trilyon ang mula sa Samsung Electronics at SK Hynix, halos 80% ng kabuuan. Noong Oktubre 12 lamang, halos KRW 2 trilyon ang netong bentahan ng mga dayuhan, habang lumampas sa KRW 29.7 trilyon ang pinagsama-samang paglabas ng dayuhang kapital sa nakaraang buwan.

Papatapos na ang mga programa ng muling pagbili ng sariling stock. Ang mga buyback ng mga kumpanya ang pangunahing sumuporta sa mga stock sa South Korea mula noong huling bahagi ng Agosto 2025. Natapos na ngayon ng Samsung ang programa nito, habang malapit na ring matapos ang sa SK Hynix. Humihina na ang mahalagang pinagmumulang ito ng demand sa pagbili.

Nananatiling banta ang mga posisyong gumagamit ng leverage. Sa kabila ng malaking bentahan, nananatiling mataas ang halaga ng mga hawak na pamumuhunan sa mga leveraged ETF. Inilarawan ng JPMorgan na “nakakagulat na limitado” ang paglabas ng pondo mula sa mga produktong ito, habang ang mga bukas pang posisyong may leverage ay patuloy na lumilikha ng awtomatikong presyur sa pagbebenta sa mga araw ng matinding pagbagsak. Hindi maaalis ang posibilidad ng panibagong bugso ng bentahan hangga't hindi nababawasan nang malaki ang labis na leverage na ito.

Ang konklusyon ng JPMorgan ay nagbibigay ng malalakas na senyas ang mga pagpapahalaga at teknikal na indikador upang bumili sa pagbaba ng presyo, ngunit mabilis na nawawala ang mga mamimiling magdadagdag sana ng demand. Habang tinatapos ng Samsung at SK Hynix ang kanilang mga buyback, patuloy na nagbebenta ang mga dayuhang mamumuhunan, at nananatiling mahina ang demand mula sa mga lokal na institusyon, nawala ang pinakamahahalagang pinagmumulan ng suporta sa pagbili sa panahong pinakakailangan ito ng merkado.

Konklusyon

Ang pagbaba ng target ay isang teknikal na pagsasaayos bilang tugon sa kalagayan ng merkado. Bumagsak na nang mahigit 35% ang KOSPI mula sa rurok nito noong Hunyo at nagsara noong nakaraang Biyernes sa 5,550. Dahil nasa sukdulang antas na ang sentimyento, pinili ng Goldman na iayon ang mga palagay nito sa pagpapahalaga sa umiiral na kondisyon ng merkado sa halip na panatilihin ang mga optimistikong palagay na naging batayan ng dati nitong target na 12,000. Sa mismong pananalita ng bangko, isinasama nito ang “mas konserbatibong mga palagay sa pagpapahalaga ng merkado.”

Ang pagtatasa na labis ang pesimismo ay isang paghuhusgang nakabatay sa pagsusuri. Naniniwala ang Goldman na walang sapat na batayan ang ipinahihiwatig na palagay na babagsak nang 65% ang kita ng sektor ng semiconductor sa 2027: itinuring ng merkado na pangunahing senaryo ang isang matinding posibilidad.

Ang pagkakaiba ay kinikilala ng pagbaba ng target ang sentimyento ng merkado, samantalang ang pagtatasa na labis ang pesimismo ay sumasalamin sa pananaw sa mga pundamental. Kahit ibinaba na sa 9,000, ipinahihiwatig pa rin ng binagong target ang potensyal na pagtaas nang mahigit 60% mula sa kasalukuyang antas na 5,550.

Hindi sinasabi ng Goldman na babagsak sa 9,000 ang KOSPI. Nagtatakda ito ng 12-buwang target na 9,000 sa ilalim ng mga konserbatibong palagay—isang antas na mas mataas nang malaki kaysa sa kasalukuyang antas ng merkado.

Tinukoy rin ng Goldman ang mga partikular nitong pinapaborang pamumuhunan. Positibo pa rin ang pananaw nito sa mga stock na may kaugnayan sa kuryente, mga kumpanyang pang-industriya, mga kumpanyang kaugnay ng reporma sa pamamahalang korporatibo, at mga negosyong nakikinabang sa muling pagpapasigla ng demand at presyo sa lokal na ekonomiya at sa pandaigdigang kasikatan ng kulturang Koreano. May iisang katangian ang mga temang ito: hindi lamang sila nakadepende sa palagay na patuloy na lalago nang walang hanggan ang paggasta sa kapital para sa AI.

Ang P/E ratio ng KOSPI na apat na beses ay isang tunay na senyas mula sa presyo na sumasalamin sa pagsusuri ng merkado sa pinakamasamang posibleng siklo ng mga AI semiconductor. Ngunit higit pa sa obserbasyong mura ang apat na beses ng kita ang pangunahing mensahe ng ulat ng Goldman. Ang ipinahihiwatig na pagbagsak ng kita nang 65% ay hindi tugma sa direksyon ng datos sa export, mga presyo ng chip, at pataas na mga rebisyon sa inaasahang kita.

Ang problemang kinakaharap ng mga stock sa South Korea ay sabay-sabay na pag-urong ng tatlong pinagmumulan ng demand sa pagbili—dayuhang kapital, mga buyback ng kumpanya, at mga pondong gumagamit ng leverage—na nagtutulak sa isang index na lubhang nakasentro sa mga semiconductor tungo sa kawalan ng liquidity.

Sa pagbaba ng target nito sa 9,000, kinikilala ng Goldman ang bigat ng mga kondisyong ito sa daloy ng pondo. Sa sabay nitong pagsasabing labis na pesimistiko ang merkado, ipinapahayag nitong lumampas na ang pagbaba ng mga presyo sa maipapaliwanag ng mga pundamental.

Tungkol naman sa kung kailan maaaring magsimula ang pagbangon ng mga pagpapahalaga, walang ibinigay na takdang panahon ang Goldman o JPMorgan. Iisa lamang ang kondisyong binanggit ng JPMorgan: hangga't hindi nababawasan nang malaki ang labis na leverage at humuhupa ang volatility, malabong magkaroon ng sapat na momentum ang sistematikong pagbili.

Ang hinihintay ng P/E ratio na apat na beses ay isang mamimiling handang pumasok at magdagdag ng demand.