【TMGM-Finanzrückblick】AMD und Supermicro legen nachbörslich kräftig zu! Zwei Quartalsberichte dämpfen vorübergehend die Bedenken zur KI-Infrastruktur

Nach Börsenschluss am 3. November bewegten sich die Aktien von AMD und Supermicro in dieselbe Richtung. AMD legte zunächst um mehr als 9 % zu, bevor der Gewinn auf rund 6,85 % abschmolz. Supermicro stieg zeitweise um fast 10 %. Die beiden Unternehmen nehmen unterschiedliche Positionen in der Lieferkette für KI-Infrastruktur ein: AMD liefert Rechenchips, während Supermicro diese Chips in Server einbaut und an Rechenzentren ausliefert. Ihre Quartalsberichte ließen am selben Abend denselben Schluss zu.

Vor dem Hintergrund der Vorwoche gewinnt dieses Signal an Bedeutung. Am 28. Oktober fiel Alphabet im nachbörslichen Handel um 10 %, nachdem das Unternehmen zum zweiten Mal in Folge einen negativen freien Cashflow für ein Quartal gemeldet und einen „deutlichen Anstieg“ der Investitionsausgaben für 2027 prognostiziert hatte. Am Folgetag schloss die Aktie 13 % tiefer. Am 30. Oktober brach Intel an einem einzigen Handelstag um 30 % ein, nachdem das Unternehmen eine Prognose für das vierte Quartal deutlich unter den Erwartungen vorgelegt und signalisiert hatte, dass der freie Cashflow im Gesamtjahr negativ bleiben würde. Am Markt zeichnet sich ein Bewertungsmuster ab: Die Investitionsausgaben für KI steigen, doch wann sie Erträge abwerfen, wird immer unklarer. AMD und Supermicro beantworteten die Frage nach dem Zeitpunkt dieser Erträge nicht direkt. Sie lieferten jedoch eine Antwort auf eine grundlegendere Frage: Sind die Aufträge für KI-Infrastruktur weiterhin vorhanden?

AMD: Rechenzentrumsumsatz nahezu verdoppelt, doch der Ausblick zählt mehr als der Gewinn über den Erwartungen

Die Ergebnisse von AMD für das dritte Quartal übertrafen die Erwartungen auf ganzer Linie. Der Umsatz erreichte 13,377 Mrd. US-Dollar, ein Plus von 45 % gegenüber dem Vorjahr, und lag damit über den Markterwartungen von 13,09 Mrd. US-Dollar. Der bereinigte Gewinn je Aktie betrug 2,09 US-Dollar gegenüber erwarteten 1,95 US-Dollar. Die Bruttomarge stieg im Vorjahresvergleich um zwei Prozentpunkte auf 56 %.

Der eigentliche Treiber der nachbörslichen Kursreaktion war das Rechenzentrumsgeschäft. Der Umsatz in diesem Segment erreichte 8,546 Mrd. US-Dollar und lag damit 97 % über dem Vorjahreswert. Sein Anteil am Gesamtumsatz stieg von 47 % im Vorjahr auf 64 %. Das Wachstum hatte zwei Quellen: die starke Nachfrage nach EPYC-Server-CPUs und den Produktionshochlauf der GPUs der Instinct-MI450-Serie. Die MI450-Serie ist AMDs Produktlinie für KI-Beschleuniger im Wettbewerb mit Nvidia. Ihre „Rekordumsätze“ deuten darauf hin, dass AMD im Markt für KI-Rechenleistung messbar Fuß gefasst hat und über die Phase der Produktplanung hinausgekommen ist.

Noch wichtiger als die Zahlen zum dritten Quartal war die Prognose für das vierte Quartal. AMD erwartet einen Umsatz von etwa 17 Mrd. US-Dollar, mit einer Bandbreite von plus oder minus 3 %. Der Mittelwert liegt rund 700 Mio. US-Dollar über der durchschnittlichen Analystenschätzung von etwa 16,3 Mrd. US-Dollar. Dies entspricht einem Wachstum von rund 27 % gegenüber dem Vorquartal und etwa 66 % gegenüber dem Vorjahr. Die Bedeutung dieser Prognose liegt darin, dass das Management nach der nahezu erreichten Verdopplung im dritten Quartal eine weitere Beschleunigung des Wachstums erwartet. In der Telefonkonferenz zu den Ergebnissen verwies Lisa Su auf den Ausbau der Produktionskapazitäten für Helios-KI-Systeme auf Rack-Ebene und EPYC-Prozessoren der sechsten Generation mit dem Namen „Venice“. Dabei erklärte sie ausdrücklich, dass „KI im Rechenzentrumsbereich schneller wachsen wird als vom Unternehmen bisher erwartet“.

Der Bericht offenbarte jedoch auch gegenläufige Entwicklungen. Der zusammengefasste Umsatz im Client- und Gaming-Geschäft sank gegenüber dem Vorjahr um 8 % auf 3,722 Mrd. US-Dollar, wobei der Gaming-Umsatz um 40 % zurückging. Der freie Cashflow fiel im Vorjahresvergleich um etwa 64 % auf 554 Mio. US-Dollar und blieb damit unter den Markterwartungen von rund 1,05 Mrd. US-Dollar. Gleichzeitig stiegen die Vorräte, die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen sowie die Investitionsausgaben.

Supermicro: Umsatzwachstum von fast 300 % und Erholung der Margen sorgen für Erleichterung

Der Umsatz im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 erreichte 19,9 Mrd. US-Dollar. Er stieg damit gegenüber dem Vorjahr um etwa 298 % und lag deutlich über den Markterwartungen von 16,4 Mrd. US-Dollar. Der bereinigte Gewinn je Aktie betrug 1,81 US-Dollar und übertraf die Erwartungen von 1,23 US-Dollar um etwa 47 %. Für das zweite Quartal stellte das Unternehmen einen Umsatz von 19,5 bis 21,5 Mrd. US-Dollar in Aussicht, verglichen mit Markterwartungen von etwa 17,1 bis 18 Mrd. US-Dollar. Die Umsatzprognose für das Gesamtjahr wurde von 65 bis 72 Mrd. US-Dollar auf 72 bis 82 Mrd. US-Dollar angehoben.

Das Kerngeschäft von Supermicro besteht in der Integration und Auslieferung von KI-Servern. Das Umsatzwachstum spiegelt unmittelbar wider, wie schnell Cloud-Anbieter, KI-Labore und Unternehmen Rechenkapazitäten in Rechenzentren in Betrieb nehmen, und nicht die Auftragslage in der Phase der Chipentwicklung. Das Wachstum von 298 % gegenüber dem Vorjahr zeigt, dass der physische Aufbau von KI-Infrastruktur weiterhin in hohem Tempo voranschreitet.

Noch bemerkenswerter war die Entwicklung der Margen. Supermicro meldete für das erste Quartal eine Bruttomarge nach GAAP von 12,7 % und eine Non-GAAP-Bruttomarge von 12,8 %. Damit lagen die Margen sowohl über dem Vorjahresniveau von 9,3 bis 9,5 % als auch über den zuvor pessimistischen Analystenschätzungen. Die zentrale Sorge des Marktes in Bezug auf Supermicro ging inzwischen über das Umsatzwachstum hinaus: Konnte das Unternehmen angesichts knapper Nvidia-Chips und steigender Speicherpreise seine Profitabilität sichern? Die Erholung der Bruttomarge milderte diese Sorge teilweise.

Allerdings muss klar sein, worauf diese Erleichterung beruht. Supermicro war zuletzt nicht nur den Schwankungen des KI-Zyklus ausgesetzt, sondern stand auch durch rechtliche Probleme unter strukturellem Druck. Exportbezogene Anklagen des US-Justizministeriums gegen drei Personen, darunter einen Mitgründer, hatten zuvor am Tag nach Bekanntwerden der Nachricht einen Kurseinbruch von 33 % ausgelöst. Die nachbörsliche Rally nach diesen Quartalszahlen spiegelt zum Teil wider, dass die Fundamentaldaten die rechtlichen Bedenken vorübergehend in den Hintergrund drängen, nicht aber, dass die rechtlichen Risiken verschwunden sind. Auch der Wechsel auf der Position des Finanzvorstands und die durch Engpässe bei GPUs und Prozessoren verursachten Einschränkungen des Geschäfts bleiben Faktoren, die im nachbörslichen Kursanstieg noch nicht vollständig berücksichtigt sind.

Der Ausbau der KI-Infrastruktur beschleunigt sich weiter, doch die Vorteile sind ungleich verteilt

Der Rechenzentrumsumsatz von AMD zeigt, dass die Chipaufträge immer schneller zunehmen. Zugleich deutet der Produktionshochlauf der MI450 darauf hin, dass der Markt auch die von anderen Unternehmen als Nvidia angebotene Rechenkapazität aufnimmt. Der Umsatz und die Prognose von Supermicro zeigen, dass sich die Inbetriebnahme von Servern nicht verlangsamt hat. Das Wachstum von 298 % spiegelt den anhaltenden Ausbau physischer Rechenzentrumskapazitäten wider. Zusammengenommen stützen diese Ergebnisse eine Einschätzung: Die Ende Oktober durch Intel und Alphabet ausgelösten „Sorgen um die KI-Investitionsausgaben“ werden zumindest auf der Ebene der Infrastrukturaufträge und ihrer Umsetzung nicht durch Hinweise auf eine Verschlechterung der Fundamentaldaten untermauert.

Diese Einschätzung gilt jedoch mit einer Einschränkung: Eine starke Auftragslage und eine zügige Umsetzung bedeuten nicht, dass sich bereits Erträge eingestellt haben. Der freie Cashflow von AMD sinkt. Die Margen von Supermicro haben sich zwar erholt, liegen aber weiterhin bei rund 12 %, während die Defizite beim freien Cashflow von Alphabet und Amazon fortbestehen. Entlang der Wertschöpfungskette für KI-Infrastruktur gilt: Je näher ein Unternehmen am Aufbau der Infrastruktur tätig ist, also bei Chips und Servern, desto stärker fallen seine Zahlen aus. Je näher es an der Monetarisierung liegt, also am freien Cashflow aus Cloud-Diensten und an der Konversionseffizienz von Werbung, desto deutlicher wird der Druck.

Die nachbörslichen Kursanstiege von AMD und Supermicro zeigen, dass der Markt derzeit bereit ist, für ein weiterhin beschleunigtes Auftragswachstum einen Bewertungsaufschlag zu zahlen. Ob dieser Aufschlag nach der Börseneröffnung Bestand hat und sich auf die gesamte Wertschöpfungskette für KI-Infrastruktur ausweiten kann, hängt davon ab, ob Anleger eine starke Auftragslage für ausreichend halten, um Zweifel am Zeitpunkt der Erträge auszugleichen.