Google presenta sus resultados del tercer trimestre e incumple las previsiones de ingresos y beneficios por primera vez en cuatro años; ¡sus acciones se desploman más de un 10 % tras el cierre!

Tras el cierre del mercado del 28 de octubre, Alphabet presentó un informe de resultados con marcados contrastes entre sus negocios. Los ingresos alcanzaron los 127.580 millones de dólares, un 25 % más interanual, su mayor ritmo de crecimiento desde 2021, aunque quedaron por debajo de los 128.220 millones que esperaba el mercado. El beneficio ajustado por acción se situó en 2,67 dólares, frente a los 3,02 dólares previstos. El beneficio neto disminuyó de 34.980 millones de dólares un año antes a 26.170 millones. Fue la primera vez en casi cuatro años que Alphabet incumplió tanto las expectativas de ingresos como las de beneficios. Sus acciones llegaron a caer más de un 10 % en las operaciones posteriores al cierre, borrando más de seis meses de ganancias y retrocediendo a niveles que no se veían desde abril de este año.

El crecimiento de la publicidad en búsquedas se desacelera por tercer trimestre consecutivo mientras la monetización de la IA sigue siendo débil

Los ingresos de Google Search y los negocios relacionados alcanzaron los 63.350 millones de dólares, un 12 % más interanual, por debajo de los 64.960 millones que esperaba el mercado y del crecimiento de aproximadamente el 14 % que anticipaban los inversores institucionales del lado comprador. Los ingresos publicitarios totales se situaron en 82.010 millones de dólares, frente a los 83.570 millones previstos. Los ingresos publicitarios de YouTube alcanzaron los 11.120 millones de dólares, un 9,2 % más interanual, por debajo del umbral psicológico del 10 %. La trayectoria del crecimiento merece más atención que las cifras de un solo trimestre. El crecimiento de los ingresos por publicidad en búsquedas fue del 19 % en el primer trimestre, se moderó hasta el 17 % en el segundo y descendió de nuevo hasta el 12 % en el tercero. Así, acumuló tres trimestres consecutivos de desaceleración, con una pérdida de impulso cada vez mayor.

En la conferencia de resultados, Pichai destacó que la IA había impulsado el crecimiento de las consultas de búsqueda hasta su mayor ritmo en cinco años, que los modelos Gemini 4 Argon y Carbon estaban a la vanguardia del sector y que las API de modelos propios procesaban casi 32.000 millones de tokens por minuto, más de cuatro veces el volumen de un año antes. El volumen de consultas está aumentando: es un hecho. Pero el crecimiento de los ingresos publicitarios se está desacelerando: también es un hecho. La brecha entre ambos revela un problema estructural: las experiencias de búsqueda generadas por IA aún no han igualado la eficiencia de monetización de la publicidad en búsquedas tradicional. El aumento del volumen de consultas no se ha traducido proporcionalmente en más inventario publicitario y clics. Una encuesta de Evercore ISI realizada en septiembre ofrecía una valoración relativamente optimista: el 78 % de los encuestados seguía utilizando Google como principal herramienta de búsqueda, mientras que el 60 % afirmaba realizar búsquedas con mayor frecuencia tras adoptar la IA. Sin embargo, la encuesta refleja el comportamiento de los usuarios, mientras que el informe de resultados refleja la conversión de esa actividad en ingresos. Los usuarios buscan en Google, pero los anunciantes no aumentan su gasto al mismo ritmo.

El único punto positivo: la nube

Los ingresos de Google Cloud alcanzaron los 30.710 millones de dólares, un 103 % más interanual, superando ampliamente los 29.100 millones que esperaba el mercado. El beneficio operativo del negocio de la nube se situó en 11.100 millones de dólares, frente a los 9.800 millones previstos, mientras que su margen operativo pasó del 23,7 % un año antes al 36,2 %. Google Cloud sigue ganando cuota de mercado a AWS y Azure, impulsado principalmente por la infraestructura de IA y las ventas de sistemas TPU. En su primera participación en una conferencia de resultados, el consejero delegado de Google Cloud, Thomas Kurian, describió expresamente como «extraordinaria y sólida» la demanda procedente de los laboratorios de IA, los mercados de capitales, los servicios financieros y los clientes empresariales.

Sin embargo, el tamaño y el crecimiento del negocio de la nube no bastan para compensar la debilidad de los otros dos negocios. Con 82.010 millones de dólares, los ingresos publicitarios casi triplican los de la nube. Cada punto porcentual de desaceleración del crecimiento publicitario pesa mucho más sobre los ingresos totales de lo que aporta un punto porcentual adicional de crecimiento de la nube. El crecimiento del 103 % de la nube es real, pero, en una empresa cuya base sigue siendo la publicidad, aún no puede compensar eficazmente esa debilidad. El analista de Jefferies Brent Thill ofreció una valoración directa: la nube fue el único negocio que superó las expectativas. Con el calificativo «único», ese crecimiento del 103 % se convierte más bien en un contraste que pone de relieve hasta qué punto los demás negocios quedaron por debajo de lo previsto.

La presión sobre el flujo de caja es cada vez más evidente

El flujo de caja libre del tercer trimestre fue negativo en 9.070 millones de dólares, frente a los 2.700 millones negativos que esperaban los analistas, de modo que el déficit real fue más de tres veces el previsto. El trimestre anterior ya había registrado un flujo de caja libre negativo de 5.900 millones de dólares. Fue la primera vez en los 22 años de Alphabet como empresa cotizada que el flujo de caja libre resultó negativo durante dos trimestres consecutivos. El flujo de caja libre de los últimos doce meses se desplomó de 73.600 millones de dólares un año antes a 19.700 millones, una caída del 73 %.

Al desglosar las cifras, la inversión de capital alcanzó los 51.360 millones de dólares, un 114 % más interanual, aunque por debajo del intervalo de entre 55.090 y 55.780 millones que esperaba el mercado. Considerada de forma aislada, una inversión de capital «inferior a las expectativas» podría parecer tranquilizadora. Pero el verdadero motor del deterioro del flujo de caja no fue una inversión de capital superior a la prevista, sino la caída del flujo de caja operativo. El flujo de caja operativo trimestral descendió de 48.400 millones de dólares un año antes a 42.300 millones, un 13 % menos interanual y muy por debajo de los 53.900 millones que esperaba el mercado. La contracción del flujo de caja operativo, combinada con la duplicación de la inversión de capital, dio lugar al déficit de 9.070 millones de dólares.

Los cambios en la financiación acentúan aún más la presión sobre el flujo de caja. La deuda a largo plazo pasó de 21.600 millones de dólares un año antes a 125.100 millones, un aumento de aproximadamente el 479 %. Cuando el flujo de caja operativo dejó de cubrir la inversión de capital, la empresa comenzó a recurrir a la deuda para cubrir la diferencia. No se trata solo de una fluctuación trimestral, sino de un cambio en su estructura de financiación.

Las previsiones para 2027 apuntan a un gasto aún mayor

En la conferencia de resultados, la dirección aportó información de mayor trascendencia que la inversión de capital del trimestre actual. La directora financiera, Anat Ashkenazi, afirmó expresamente: «Seguimos esperando que la inversión de capital aumente significativamente en 2027 y ofreceremos más detalles en nuestra conferencia de resultados del cuarto trimestre». La previsión de inversión de capital para el conjunto de 2026 se mantuvo sin cambios en un intervalo de entre 195.000 y 205.000 millones de dólares, mientras que se espera que el gasto en 2027 supere los 300.000 millones. Las estimaciones de los inversores institucionales del lado comprador suelen situarse entre 330.000 y 375.000 millones de dólares.

La inversión de capital del trimestre quedó por debajo de las expectativas, pero las perspectivas apuntan a una cifra mayor en el futuro. El mercado no está descontando «5.000 millones de dólares menos de gasto este trimestre», sino «más gasto en cada trimestre venidero, sin un calendario visible para que el flujo de caja libre vuelva a ser positivo». Se espera que Alphabet, Microsoft, Amazon y Meta —los cuatro gigantes de la nube a hiperescala— inviertan conjuntamente más de 700.000 millones de dólares en infraestructura de IA en 2026, con una cifra aún mayor en 2027. En esta carrera de inversión de capital, «gastar menos» es un concepto relativo; la magnitud absoluta sigue aumentando a un ritmo cada vez más rápido.

Un factor no operativo también contribuyó a la fuerte caída del beneficio neto. Las inversiones en instrumentos de patrimonio registraron una pérdida trimestral de 8.660 millones de dólares, reduciendo el beneficio por acción en aproximadamente 0,55 dólares. Las pérdidas reflejaron principalmente cambios en el valor razonable de las participaciones en empresas como SpaceX y Anthropic.

Esta partida es muy volátil y no guarda relación con la calidad operativa del negocio principal. En el segundo trimestre, la misma partida aportó 99.000 millones de dólares en ganancias de inversión, impulsando el beneficio neto trimestral muy por encima de las expectativas. En el tercer trimestre, evolucionó en sentido contrario y generó una pérdida de 8.660 millones de dólares. El beneficio ajustado por acción, excluido el impacto de las inversiones en instrumentos de patrimonio, fue de 2,67 dólares, todavía por debajo de los 3,02 dólares previstos. El efecto pendular de la cartera amplificó las fluctuaciones de los beneficios publicados, pero no explica ni la desaceleración del crecimiento publicitario ni el deterioro del flujo de caja. Las tendencias operativas son las que realmente requieren un análisis minucioso.

La comparación con Microsoft revela qué le importa al mercado

Los ingresos de Azure, de Microsoft, crecieron un 48 %, acelerándose desde el 43 % del trimestre anterior. La inversión de capital ascendió a 39.370 millones de dólares, por debajo de los 45.930 millones que esperaban los analistas. El flujo de caja libre fue de aproximadamente 18.630 millones de dólares, un 27 % menos interanual, aunque se mantuvo positivo. Sus acciones subieron cerca de un 3 % en las operaciones posteriores al cierre.

Google Cloud creció un 103 %, más del doble del ritmo de Azure. Sin embargo, el flujo de caja libre fue negativo en 9.070 millones de dólares y las perspectivas de inversión de capital apuntan a más de 300.000 millones en 2027. Sus acciones cayeron un 10 % tras el cierre.

Las prioridades del mercado en octubre de 2026 están claras: la tasa de crecimiento de la nube en términos absolutos importa, pero la sostenibilidad del flujo de caja y el control de la inversión de capital tienen más peso. El crecimiento de Azure, de Microsoft, fue menor, pero la combinación de «inversión de capital inferior a la prevista + flujo de caja libre positivo» permitió al mercado vislumbrar un ciclo de inversión con límites discernibles. El crecimiento de la nube de Google fue mayor, pero la combinación de «flujo de caja libre negativo + otro aumento significativo del gasto en 2027» dejó al mercado ante un ciclo de inversión con límites poco claros. Con ambas empresas destinando cientos de miles de millones de dólares a inversión de capital, los inversores no están eligiendo en función de «quién crece más rápido», sino de «quién consigue que el flujo de caja libre vuelva antes a terreno positivo».

La tensión central del informe de resultados de Alphabet no radica en si un negocio concreto tuvo un buen o mal desempeño. El crecimiento del 103 % de la nube es real, al igual que el aumento del volumen de consultas de búsqueda. El problema es que la factura de la inversión en IA aumenta a un ritmo visible, mientras que la materialización de sus retornos no ha logrado seguirle el paso. Tres trimestres consecutivos de desaceleración del crecimiento de la publicidad en búsquedas indican que los beneficios de la IA para el principal motor de monetización aún no se han materializado plenamente. Dos trimestres consecutivos de flujo de caja libre negativo indican que la inversión de capital ha superado lo que el flujo de caja operativo puede cubrir de forma natural. La previsión de un «aumento significativo» en 2027 indica que la dirección considera necesario seguir elevando la inversión.

Pichai afirmó que la empresa había «vuelto a situarse a la vanguardia de la tecnología de IA». Su posición en la frontera tecnológica es clara. Pero lo que el mercado quiere ahora es un calendario para que el flujo de caja libre vuelva a ser positivo. Este informe de resultados no ofreció tal calendario, y la caída del 10 % tras el cierre refleja cómo el mercado valora esa ausencia. Si, en la conferencia de resultados del próximo trimestre, la dirección sigue ofreciendo únicamente «un aumento significativo en 2027», sin ninguna referencia concreta sobre el camino hacia la obtención de retornos, el mercado volverá a reflejar de la misma manera su paciencia menguante en las cotizaciones.