Zona del euro: las tensiones en los bonos franceses ponen a prueba los límites de intervención del BCE - Societe Generale

Anatoli Annenkov, de Societe Generale, prevé que la incertidumbre fiscal en Francia mantenga la volatilidad del mercado de bonos más allá de las elecciones de 2027. Explica por qué la intervención del BCE sigue siendo poco probable por ahora y cómo el TPI y las OMT podrían ofrecer apoyo condicionado si la fragmentación amenaza la transmisión de la política monetaria.

Instrumentos del BCE frente a los riesgos de fragmentación

«Es probable que los mercados de bonos sigan centrados en Francia hasta mucho después de las elecciones de 2027, lo que mantendrá elevados la volatilidad y los riesgos de contagio hasta que surja una estrategia fiscal clara y creíble. Esto exigirá que el BCE se mantenga atento a los acontecimientos del mercado que puedan perjudicar la transmisión de la política monetaria. Aunque el umbral para intervenir sigue siendo elevado, un deterioro acusado de la liquidez y del funcionamiento del mercado volvería a situar rápidamente al BCE en el centro de atención como primera línea de defensa de la zona del euro frente a la fragmentación».

«Muchas preguntas de los clientes se centran en qué podría hacer y qué haría el BCE si la fragmentación de los mercados de bonos soberanos se agravara y la deuda soberana francesa, y posiblemente la de otros países, sufriera ventas masivas injustificadas y desordenadas que amenazaran la correcta transmisión de la política monetaria. Es fundamental recordar que el BCE no tiene el mandato de “salvar” países. En cambio, dado que unos mercados financieros que funcionen correctamente son esenciales para que el BCE cumpla su mandato principal de estabilidad de precios, también tiene responsabilidades en materia de estabilidad financiera».

«Por ahora, ni la magnitud del reajuste de precios ni las disfunciones del mercado justifican la intervención del BCE, y el umbral para una actuación unilateral sigue siendo elevado. No existe un nivel específico de diferenciales o de disfunción del mercado que desencadene automáticamente una intervención. Los diferenciales de la deuda italiana frente a los bonos alemanes superaron los 300 puntos básicos en 2018 sin que el BCE actuara».

«Solo si hubiera perspectivas de que el Gobierno afectado adoptara medidas correctivas creíbles, posiblemente con apoyo de la UE, o si se produjeran efectos de contagio injustificados sobre los mercados y otros países, consideraríamos justificado que el BCE activara instrumentos como el TPI, las OMT (ninguno de los dos se ha utilizado nunca) o incluso compras temporales de activos de amplio alcance para hacer frente a unas condiciones de mercado desordenadas que amenazaran la transmisión de la política monetaria. Cualquier medida de este tipo debería ser temporal, focalizada y adaptada a las circunstancias, estar condicionada a la aplicación de medidas fiscales correctivas y contar con una estrategia de salida clara».

(Este artículo se elaboró con la ayuda de una herramienta de inteligencia artificial y fue revisado por un editor. Más información.)