Les spreads obligataires français proches du record de la crise de 2011 : pourquoi le seuil de 1,1000 se profile pour l’euro

L’euro (EUR) évolue sur un fil entre le risque budgétaire français et une Réserve fédérale (Fed) ferme. Brown Brothers Harriman (BBH) avertit que le creusement de l’écart de rendement franco-allemand — déjà à 175 points de base, près du record établi lors de la crise de 2011 — pourrait faire reculer l’EUR/USD à 1,1000, en prenant pour référence les turbulences budgétaires italiennes de 2018. ING observe pour sa part que l’EUR/USD résiste remarquablement bien malgré la hausse des prix de l’énergie et la crise budgétaire française toujours sans issue. La banque attribue cette résistance au débouclage progressif de positions importantes et concentrées sur les valeurs technologiques américaines et le dollar américain (USD). Commerzbank apporte une perspective de plus long terme : Philip Lane, économiste en chef de la BCE, plaide pour un rôle mondial accru de l’euro, une évolution que Thu Lan Nguyen salue comme un moyen de renforcer la transmission monétaire — tout en soulignant qu’elle ne garantit en rien la stabilité des prix.

Brown Brothers Harriman : les écarts de rendement français se rapprochent des niveaux de crise

Elias Haddad, chez BBH , souligne que la dégradation des finances publiques françaises constitue le principal risque pour l’euro. La prime de rendement des obligations françaises à 10 ans par rapport à leurs homologues allemandes s’établit à 175 points de base, se rapprochant de son record de 2011, autour de 190 points de base. Haddad avertit que, si le scénario italien de 2018 se reproduisait, cet écart pourrait atteindre environ 250 points de base et entraîner l’EUR/USD vers 1,1000. Des nuances importantes s’imposent toutefois : jusqu’à présent, l’élargissement de l’écart français ne représente qu’un peu plus de la moitié du pic italien de 2018, les craintes de sortie de l’euro sont aujourd’hui limitées (l’indice Sentix de risque d’éclatement de la zone euro s’établissait à 2,4 % en septembre, contre environ 13 % lors de la crise italienne), et l’instrument de protection de la transmission de la BCE — qui permet d’acheter des obligations souveraines sous réserve de vérifications budgétaires — réduit le risque de contagion. L’élection présidentielle française de 2027 pourrait marquer un tournant, mais seulement si elle débouche sur une réduction crédible du déficit.

« La prime de rendement des obligations françaises à 10 ans par rapport à leurs homologues allemandes a augmenté de plus de 100 points de base depuis fin février pour atteindre 175 points de base, se rapprochant de son record de 2011, autour de 190 points de base. L’écart pourrait se creuser jusqu’à environ 250 points de base si l’on se réfère à la crise budgétaire italienne de 2018, et entraîner l’EUR/USD vers 1,1000. »

Commerzbank : un rôle mondial accru de l’euro n’est pas une panacée pour la stabilité des prix

À l’approche des réunions de la BCE et de la Fed prévues la semaine prochaine, Thu Lan Nguyen, de Commerzbank, examine l’argument de Philip Lane, économiste en chef de la BCE, selon lequel une utilisation internationale plus large de la monnaie unique pourrait aider la BCE à remplir son mandat de stabilité des prix. La politique monétaire influerait davantage sur la demande étrangère, ce qui amplifierait son effet, tandis qu’un recours accru à l’euro comme monnaie de facturation pourrait limiter la répercussion des variations de change sur les prix et rendre la zone euro moins vulnérable aux chocs extérieurs. La mise en garde de Nguyen est essentielle : l’inflation dépend de nombreux autres facteurs, notamment la structure de l’économie, la politique budgétaire et les chocs extérieurs. Un mécanisme de transmission plus efficace ne suffit donc pas, à lui seul, à préserver la crédibilité.

« Un rôle accru de l’euro dans le système financier mondial pourrait améliorer la transmission de la politique monétaire, mais ce n’est certainement pas une panacée pour la stabilité des prix ou la crédibilité de la politique monétaire. »

ING : les positions importantes sur la technologie et le dollar américains sont le véritable moteur de l’EUR/USD

Chris Turner, chez ING , estime que le principal moteur des marchés à l’heure actuelle n’est pas la politique française, mais les positions importantes et concentrées sur les valeurs technologiques américaines et le dollar américain, qui sont progressivement allégées. Cela explique pourquoi l’EUR/USD se comporte plutôt bien malgré la hausse des prix de l’énergie et une crise budgétaire française toujours sans issue. La banque affiche une conviction ferme : les anticipations de resserrement supplémentaire de la Fed sont restées solidement ancrées autour de +75 points de base ces dernières semaines et pourraient le rester dans les prochains mois, soutenant le dollar américain et limitant le potentiel de hausse de l’euro. Un accès de faiblesse du secteur technologique entraînant une révision à la baisse des anticipations de taux sur la partie courte de la courbe pourrait déclencher une correction plus large du dollar américain — un franchissement de 1,1270/75 pourrait ouvrir la voie à 1,1340/50, même si Turner souligne : « Nous ne chercherions pas à prendre le train de la hausse en marche. » ING prévoit un EUR/USD à 1,13 à un mois.

« Il faut s’attendre à ce que les opérateurs de change surveillent désormais de très près la partie courte de la courbe des taux américaine. Les anticipations de resserrement supplémentaire de la Fed sont restées solidement ancrées autour de +75 points de base ces dernières semaines. Nous pensons que cela pourrait rester le cas dans les prochains mois et que le dollar pourrait rester fort. »

Les prochains mouvements de l’euro selon les banques

Les trois banques s’accordent sur le fait que le sort de l’euro à court terme se joue en dehors du marché des changes, mais elles accordent un poids différent aux facteurs en jeu. BBH identifie le risque baissier le plus net : si les écarts de rendement français atteignent des niveaux comparables à ceux de l’Italie en 2018 (250 points de base), le repli de l’EUR/USD vers 1,1000 s’accélérerait, l’élection française de 2027 constituant la seule issue crédible à moyen terme. ING partage l’idée d’un potentiel de hausse limité, mais sous l’angle du positionnement — avec des anticipations de resserrement de la Fed solidement ancrées autour de +75 points de base, la marge de progression de l’EUR/USD est restreinte (prévision à un mois de 1,13), tandis qu’une correction du dollar américain provoquée par le secteur technologique constitue le risque extrême susceptible d’ouvrir la voie à 1,1340/50. Commerzbank se distingue par son approche structurelle : un rôle mondial accru de l’euro pourrait renforcer la transmission monétaire — un facteur légèrement favorable à long terme —, mais Nguyen refuse d’y voir une garantie de stabilité des prix ou de crédibilité de la politique de taux.

À retenir

L’orientation de l’euro à court terme dépend de la course entre le creusement de l’écart de rendement français et une éventuelle révision des anticipations de taux aux États-Unis. Si la prime française dépasse 175 points de base pour tendre vers les quelque 250 points de base du scénario italien de 2018, l’objectif de BBH à 1,1000 devient le scénario de risque pour l’EUR/USD. Le scénario central d’ING maintient l’euro à 1,13 tant que le resserrement de la Fed reste fermement intégré dans les cours, toute correction du dollar américain menée par le secteur technologique ouvrant la voie à 1,1340/50 — sans pour autant justifier de prendre le train de la hausse en marche. Il convient de surveiller l’écart de rendement franco-allemand, les réunions de la BCE et de la Fed la semaine prochaine, ainsi que l’indice Sentix de risque d’éclatement de la zone euro, pour confirmer l’une ou l’autre direction. Et, comme le rappelle Commerzbank, même un euro jouant un rôle mondial plus important ne saurait se substituer aux facteurs structurels et budgétaires qui déterminent, en définitive, l’issue de la lutte de la BCE contre l’inflation.

(Cet article a été rédigé à l’aide d’un outil d’intelligence artificielle et relu par un rédacteur. En savoir plus.)