【Riepilogo finanziario TMGM】Non solo più rialzi dei tassi, ma anche più rapidi! Logan, membro votante della Fed, adotta toni restrittivi mentre la probabilità di un rialzo a dicembre raggiunge il 100%

Logan ha diritto di voto nel FOMC quest’anno, ma nel 2027 diventerà un membro non votante. Le sue dichiarazioni hanno fatto eco allo scenario delineato lo stesso giorno dal governatore della Fed Christopher Waller: un rialzo di 25 punti base a dicembre, con la possibilità di un aumento di 50 punti base se necessario. Si sono inoltre contrapposte all’atteggiamento prudente del presidente Kevin Warsh e al suo rifiuto di fornire indicazioni sul percorso dei tassi d’interesse. Le aspettative incorporate nei prezzi di mercato si sono già spinte oltre: la probabilità di un rialzo dei tassi a dicembre ha raggiunto il 100%, mentre quella di un aumento di 50 punti base è salita dallo 0% al 15,3%.

Anche le sue precedenti scelte di voto meritano attenzione. A luglio Logan aveva votato contro una decisione analoga, ma il 28 ottobre si è schierata con la maggioranza a favore del mantenimento dei tassi invariati. Questa sequenza suggerisce due cose: non è una sostenitrice intransigente di una politica restrittiva che chiede rialzi dei tassi a prescindere dai dati, e a ottobre ha scelto di sostenere la maggioranza. Tuttavia, ritiene che l’attuale livello dei tassi sia «non abbastanza restrittivo», anziché «nel complesso appropriato». Nel suo intervento del 10 novembre ne ha spiegato il motivo: «Quanto più a lungo l’inflazione rimane al di sopra dell’obiettivo, tanto maggiore è il rischio che le aspettative d’inflazione si radichino nei comportamenti degli operatori di mercato».

Un membro con diritto di voto che è stato disposto a dissentire a luglio, ad attendere a ottobre e poi a tornare a chiedere a novembre «almeno due» rialzi, potenzialmente a un ritmo più rapido, invia un segnale più forte rispetto a un esponente che ha sempre invocato tassi più elevati. La sua richiesta di rialzi riflette la valutazione secondo cui i dati giustificano ora un intervento, piuttosto che un orientamento di politica monetaria immutabile.

Tuttavia, dopo aver chiesto «almeno altri due» rialzi, ha subito delineato le condizioni per una pausa: «Una volta completati questi due rialzi dei tassi, ritengo che sarebbe opportuno fare una pausa, valutare le condizioni economiche e finanziarie e poi stabilire se siano necessari ulteriori interventi».

Una «pausa» non significa che il ciclo di rialzi sia «concluso». Logan ha indicato i due rialzi come il momento in cui i responsabili della politica monetaria potrebbero fermarsi per valutare le condizioni, non come il punto di arrivo della stretta. Questa formulazione differisce sostanzialmente dal concetto di «tasso terminale»: ha specificato un numero minimo di interventi di politica monetaria anziché un particolare livello dei tassi d’interesse, subordinando ogni ulteriore azione ai dati.

Ha inoltre espresso un’argomentazione improntata a maggiore urgenza: «È necessaria una politica monetaria più restrittiva per bilanciare adeguatamente le prospettive e i rischi relativi all’inflazione e all’occupazione, e questo equilibrio deve essere raggiunto il prima possibile». L’espressione «il prima possibile» è coerente con la sua indicazione secondo cui il ritmo potrebbe accelerare questo inverno. La logica di Logan è raggiungere un orientamento sufficientemente restrittivo prima che le aspettative d’inflazione si radichino, anziché aumentare gradualmente i tassi verso un livello prestabilito.

In sintonia con Waller nello stesso giorno: due percorsi, una sola direzione

Lo stesso giorno dell’intervento di Logan, il governatore della Fed Christopher Waller ha trasmesso un messaggio diverso nella struttura, ma orientato nella stessa direzione. Lo scenario di base di Waller prevede un rialzo di 25 punti base a dicembre. Ha però aggiunto una condizione: se i dati sull’inflazione superassero le attese, come accaduto con il dato CPI pubblicato quel giorno, la Fed potrebbe dover aumentare i tassi di 50 punti base. La sua argomentazione centrale riguardava la credibilità della politica monetaria: «Se un rialzo dei tassi già scontato dai mercati non dovesse concretizzarsi, i mercati ridimensionerebbero immediatamente le aspettative di ulteriori rialzi, i tassi d’interesse reali diminuirebbero e si verificherebbe un allentamento involontario della politica monetaria».

Il percorso indicato da Logan prevede «almeno due rialzi, potenzialmente a un ritmo più rapido questo inverno». Quello di Waller prevede «almeno 25 punti base a dicembre, con 50 se l’inflazione supererà le attese». La distinzione sta nel modo in cui definiscono gli interventi futuri: Logan ha fissato un numero minimo di rialzi, mentre Waller ha delineato come l’entità di un singolo rialzo potrebbe variare in funzione dell’inflazione. La loro valutazione di fondo, tuttavia, è la stessa: l’attuale tasso di riferimento non è sufficiente a riportare l’inflazione all’obiettivo e il costo dell’attesa supera quello dell’intervento.

Tutto ciò si contrappone nettamente all’approccio del presidente Warsh. Warsh ha rifiutato di fornire indicazioni preventive sul percorso dei tassi o di impegnarsi sull’entità di un rialzo a dicembre. La sua strategia comunicativa privilegia indicazioni prospettiche meno esplicite, preservando al contempo la flessibilità della politica monetaria. Nello stesso giorno, Logan e Waller hanno colmato in due modi diversi il vuoto informativo lasciato da Warsh.

Reazione del mercato

Il giorno prima delle dichiarazioni di Logan, i mercati avevano già rivisto le proprie aspettative in senso più restrittivo. Il 10 novembre, dopo la pubblicazione di dati CPI di ottobre superiori alle attese, CME FedWatch indicava che la probabilità di un rialzo di 50 punti base a dicembre era salita dallo 0% del giorno precedente al 15,3%. La probabilità di un rialzo di 25 punti base si attestava all’84,7%, portando al 100% la probabilità complessiva di un aumento dei tassi a dicembre. Una settimana prima, la probabilità di un rialzo di 25 punti base a dicembre era pari a circa il 95,6%, mentre quella di tassi invariati era ancora del 4,4%.

Il CPI non è stato l’unico fattore a sostenere questa revisione delle aspettative. Il rapporto di ottobre sull’occupazione non agricola, pubblicato il 6 novembre, ha evidenziato un aumento di 165.000 posti di lavoro, ben al di sopra delle attese di mercato, pari a circa 70.000. I dati occupazionali di agosto e settembre sono stati rivisti al rialzo per un totale di 84.000 posti. Il tasso di disoccupazione è sceso dal 4,18% al 4,14%, mentre il tasso di partecipazione alla forza lavoro è aumentato per il terzo mese consecutivo, raggiungendo il 61,9%. Secondo la valutazione di Guotai Haitong, il rapporto sull’occupazione «ha indebolito le ragioni a favore di una Fed ferma sui tassi a causa del rallentamento del mercato del lavoro». Nel frattempo, a settembre l’inflazione PCE di fondo è rimasta al 3,1% su base annua, al di sopra dell’obiettivo del 2%.

La «probabilità del 100% a dicembre» espressa dal mercato significa che un rialzo a dicembre viene ormai considerato lo scenario di base. Le principali incertezze si sono spostate su due domande: se l’aumento di dicembre sarà di 25 o 50 punti base e se sarà seguito da un altro rialzo. La richiesta di Logan di «almeno due» rialzi risponde alla seconda domanda.