프랑스 국채 스프레드, 2011년 위기 당시 최고치 근접: 유로화 1.1000선이 가시권에 들어온 이유

유로(EUR)는 프랑스의 재정 위험과 연방준비제도(Fed·연준)의 강경한 기조 사이에서 줄타기를 하고 있다. Brown Brothers Harriman(BBH)은 프랑스와 독일의 국채 수익률 스프레드가 이미 175bp로 확대돼 2011년 위기 당시 기록한 사상 최고치에 근접했다며, 이탈리아의 2018년 예산 위기를 기준으로 보면 EUR/USD가 1.1000까지 밀릴 수 있다고 경고한다. 한편 ING는 에너지 가격 상승과 해결되지 않은 프랑스 예산 위기에도 EUR/USD가 견조하게 버티고 있다고 지적한다. 미국 기술주와 미국 달러(USD)에 대규모로 집중된 포지션이 완만하게 청산되고 있는 것이 이러한 회복력의 배경이라는 분석이다. 코메르츠방크는 장기적인 관점을 더한다. 필립 레인 유럽중앙은행(ECB) 수석 이코노미스트가 유로의 국제적 역할 확대를 추진하는 데 대해 Thu Lan Nguyen은 통화정책 파급력을 높일 수 있다며 긍정적으로 평가하면서도, 물가 안정을 보장하지는 못한다고 강조한다.

Brown Brothers Harriman: 프랑스 국채 스프레드, 위기 수준에 근접

BBH 소속 Elias Haddad는 프랑스의 재정 악화를 유로의 핵심 위험 요인으로 꼽는다. 프랑스 10년물 국채의 독일 대비 수익률 프리미엄은 175bp로, 2011년 기록한 사상 최고치인 약 190bp에 근접하고 있다. Haddad는 이탈리아의 2018년 사례를 적용하면 스프레드가 약 250bp까지 확대되고 EUR/USD가 1.1000까지 하락할 수 있다고 경고한다. 다만 차이점도 중요하다. 지금까지 프랑스의 스프레드 확대 폭은 이탈리아의 2018년 최대 확대 폭의 절반을 조금 넘는 수준이다. 현재 유로존 탈퇴 우려도 크지 않다. 센틱스 유로존 해체지수는 9월 2.4%로, 이탈리아 위기 당시의 약 13%보다 낮다. 또한 재정 요건 점검을 전제로 국채를 매입할 수 있는 ECB의 전달보호기구(TPI)가 위기 전이 위험을 낮춘다. 프랑스의 2027년 대통령 선거가 전환점이 될 수 있지만, 신뢰할 만한 재정적자 감축으로 이어질 경우에만 가능하다.

“프랑스 10년물 국채의 독일 대비 수익률 프리미엄은 2월 말 이후 100bp 넘게 상승해 175bp에 이르렀으며, 2011년 기록한 사상 최고치인 약 190bp에 근접하고 있다. 이탈리아의 2018년 예산 위기를 참고하면 스프레드는 약 250bp까지 확대돼 EUR/USD를 1.1000까지 끌어내릴 수 있다.”

코메르츠방크: 유로의 국제적 역할 확대, 물가 안정의 만병통치약은 아니다

다음 주 ECB와 연준 회의를 앞두고 코메르츠방크의 Thu Lan Nguyen은 단일통화인 유로의 국제적 사용 확대가 ECB의 물가 안정 책무 이행에 도움이 될 수 있다는 필립 레인 ECB 수석 이코노미스트의 주장을 살펴본다. 통화정책이 해외 수요에 미치는 영향이 커지면서 정책 효과가 증폭될 수 있고, 유로가 거래 표시 통화로 더 널리 사용되면 환율의 물가 전가 효과가 줄어 유로존의 대외 충격 취약성이 낮아질 수 있다는 것이다. 핵심은 Nguyen의 신중론이다. 인플레이션은 경제 구조, 재정정책, 대외 충격 등 다른 여러 요인의 영향을 받으므로, 통화정책 전달경로의 효율성이 높아지는 것만으로는 신뢰성을 지킬 수 없다는 지적이다.

“글로벌 금융시스템에서 유로의 역할이 강화되면 통화정책 전달 효과가 개선될 수 있지만, 물가 안정이나 통화정책 신뢰성을 위한 만병통치약은 결코 아니다.”

ING: EUR/USD의 실질적 동력은 기술주와 미국 달러에 집중된 대규모 포지션

ING 소속 Chris Turner는 현재 시장을 움직이는 가장 큰 요인이 프랑스 정치가 아니라 미국 기술주와 미국 달러에 대규모로 집중된 포지션이라고 주장한다. 이 포지션이 완만하게 축소되고 있어 에너지 가격 상승과 미해결 상태인 프랑스 예산 위기에도 EUR/USD가 비교적 양호한 흐름을 보인다는 설명이다. ING의 확고한 견해는 이렇다. 연준의 추가 긴축 기대는 최근 몇 주간 약 +75bp로 굳건히 유지됐으며, 앞으로 몇 달 동안도 이 수준을 유지하면서 달러 강세를 뒷받침하고 유로의 상승 여력을 제한할 수 있다. 기술주가 흔들리면서 미국 국채 수익률곡선의 단기 구간에 비둘기파적 전망이 반영된다면 달러 전반의 조정을 촉발할 수 있다. EUR/USD가 1.1270/75를 돌파하면 1.1340/50까지 상승할 길이 열릴 수 있지만, Turner는 “우리는 상승세를 추격하지 않을 것”이라고 강조한다. ING의 1개월 후 EUR/USD 전망치는 1.13이다.

“이제 외환 트레이더들이 미국 수익률곡선의 단기 구간을 매우 면밀히 주시할 것으로 예상한다. 연준의 추가 긴축 기대는 최근 몇 주간 약 +75bp로 굳건히 유지됐다. 우리는 앞으로 몇 달 동안도 이러한 상황이 이어지고 달러가 강세를 유지할 수 있다고 본다.”

은행들이 전망하는 유로의 향후 움직임

세 은행 모두 유로의 단기 향방이 외환시장 밖에서 결정되고 있다는 데 동의하지만, 각 요인에 두는 비중은 다르다. BBH는 하방 위험을 가장 뚜렷하게 보고 있다. 프랑스 스프레드가 2018년 이탈리아 수준인 250bp를 향해 확대되면 EUR/USD의 1.1000을 향한 하락세가 가속화될 것이며, 2027년 프랑스 대선이 유일하게 신뢰할 만한 중기적 해결 계기라는 판단이다. ING도 상승 여력이 제한적이라는 견해를 공유하지만, 포지션 측면에서 접근한다. 연준의 긴축 기대가 약 +75bp로 굳건한 만큼 EUR/USD의 상승 여력은 제한적이며, 1개월 후 전망치는 1.13이다. 반면 기술주에서 촉발되는 달러 조정은 1.1340/50까지 상승할 길을 열 수 있는 꼬리위험이다. 코메르츠방크는 구조적 측면에 초점을 맞춘다는 점에서 다르다. 유로의 국제적 역할 확대는 통화정책 전달 효과를 강화할 수 있으며, 이는 장기적으로 완만한 호재다. 그러나 Nguyen은 이를 물가 안정이나 금리정책 신뢰성의 보장으로 받아들여서는 안 된다는 입장이다.

핵심 시사점

유로의 단기 방향은 프랑스 스프레드 확대와 미국 시장의 기대 재조정 가능성 중 어느 쪽이 앞서느냐에 달려 있다. 프랑스의 수익률 프리미엄이 175bp를 넘어 2018년 이탈리아 사례의 약 250bp를 향해 확대된다면, BBH가 제시한 1.1000이 EUR/USD의 위험 시나리오가 된다. ING의 기본 시나리오는 연준의 긴축 기대가 시장 가격에 확고히 반영되는 한 유로의 상단이 1.13에서 제한된다는 것이다. 기술주가 촉발하는 달러 조정이 발생하면 1.1340/50까지 상승할 길이 열릴 수 있지만, 추격 매수할 만한 여건은 아니라는 판단이다. 어느 방향으로 움직일지 확인하려면 프랑스와 독일의 국채 수익률 스프레드, 다음 주 ECB와 연준 회의, 센틱스 유로존 해체지수를 주시해야 한다. 또한 코메르츠방크가 상기시키듯, 유로의 국제적 위상이 높아지더라도 궁극적으로 ECB의 인플레이션 대응 성패를 좌우하는 구조적·재정적 요인을 대신할 수는 없다는 점을 기억해야 한다.

(이 기사는 인공지능 도구의 도움을 받아 작성됐으며 편집자의 검토를 거쳤습니다. 자세히 알아보기.)