Khu vực đồng euro: Căng thẳng trái phiếu Pháp thử thách giới hạn can thiệp của ECB - Societe Generale

Anatoli Annenkov của Societe Generale dự báo những bất định về tài khóa của Pháp sẽ tiếp tục gây biến động trên thị trường trái phiếu ngay cả sau các cuộc bầu cử năm 2027. Ông giải thích vì sao khả năng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) can thiệp hiện vẫn thấp và cách TPI cùng OMT có thể cung cấp hỗ trợ có điều kiện nếu tình trạng phân mảnh đe dọa cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ.

Bộ công cụ của ECB ứng phó với rủi ro phân mảnh

"Thị trường trái phiếu nhiều khả năng sẽ tiếp tục tập trung vào Pháp trong một thời gian dài sau các cuộc bầu cử năm 2027, khiến biến động và rủi ro lây lan duy trì ở mức cao cho đến khi có một chiến lược tài khóa rõ ràng và đáng tin cậy. Điều này đòi hỏi ECB phải luôn theo dõi sát những diễn biến thị trường có thể làm suy yếu cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Dù ngưỡng để can thiệp vẫn cao, sự suy giảm mạnh về thanh khoản và khả năng vận hành của thị trường sẽ nhanh chóng đưa ECB trở lại tâm điểm với vai trò là tuyến phòng thủ đầu tiên của khu vực đồng euro trước tình trạng phân mảnh."

"Nhiều câu hỏi từ khách hàng tập trung vào những gì ECB có thể và sẽ làm nếu thị trường trái phiếu chính phủ bắt đầu phân mảnh nghiêm trọng hơn, khi trái phiếu chính phủ Pháp và có thể cả các nước khác bị bán tháo một cách thiếu cơ sở và mất trật tự, đe dọa sự truyền dẫn thông suốt của chính sách tiền tệ. Điều quan trọng cần nhớ là ECB không có nhiệm vụ “giải cứu” các quốc gia. Thay vào đó, do thị trường tài chính vận hành hiệu quả là điều kiện thiết yếu để ECB thực hiện nhiệm vụ cốt lõi là ổn định giá cả, ngân hàng này cũng có trách nhiệm đối với sự ổn định tài chính."

"Hiện tại, cả quy mô điều chỉnh định giá lẫn mức độ rối loạn chức năng thị trường đều chưa đủ để biện minh cho sự can thiệp của ECB, trong khi ngưỡng để hành động đơn phương vẫn cao. Không có mức chênh lệch lợi suất hay mức độ rối loạn chức năng thị trường cụ thể nào sẽ tự động kích hoạt sự can thiệp. Chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ Italy so với trái phiếu chính phủ Đức đã vượt 300 điểm cơ bản vào năm 2018 mà ECB không hành động."

"Chỉ khi có triển vọng chính phủ bị ảnh hưởng thực hiện các biện pháp khắc phục đáng tin cậy, có thể bao gồm sự hỗ trợ của EU, hoặc khi xuất hiện những tác động lan tỏa thiếu cơ sở sang các thị trường và quốc gia khác, chúng tôi mới thấy có cơ sở để ECB kích hoạt các công cụ như TPI, OMT (cả hai đều chưa từng được sử dụng), hoặc thậm chí tạm thời mua tài sản trên diện rộng nhằm xử lý tình trạng thị trường mất trật tự đe dọa cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Bất kỳ biện pháp nào như vậy cũng cần mang tính tạm thời, có mục tiêu cụ thể và được thiết kế phù hợp với tình hình, đi kèm điều kiện thực hiện các biện pháp khắc phục tài khóa và có lộ trình rút lui rõ ràng."

(Bài viết này được thực hiện với sự hỗ trợ của một công cụ trí tuệ nhân tạo và đã được biên tập viên rà soát. Tìm hiểu thêm.)