存储供不应求或延续至2028年，瑞银上调美光盈利，看好HBM高景气与回购增量！

瑞银维持美光1625美元目标价、重申买入评级。估值逻辑调整远期NTM市盈率假设由11倍下调至8倍，锚定2029财年每股收益，长期协议构筑穿越周期盈利韧性。 

研报将美光2026财年第四财季营收预测上调至524亿美元，每股收益上调至32.50美元，分别较市场预期高3.9%和4.3%，两项指标均高于公司指引，盈利上行主要来自产品定价改善；拆分业务来看，DRAM板块预计营收397亿美元，HBM营收约35亿美元；NAND业务营收127亿美元。本财季毛利率预估87.6%，较公司86%的指引高出160个基点。 

对于下一财季，瑞银预判美光营收指引区间580‑590亿美元，毛利率环比继续提升100个基点至88.86%。放眼远期，机构上调2027、2028、2029财年每股收益预测，分别至184.19美元、274.97美元、219.15美元，显著高于市场一致预期。毛利率有望在2027财年第四季度‑2028财年一季度触及91%峰值，对应2026/2027/2028财年毛利率分别为85.6%/90.2%/89.5%。 

HBM方面，2027财年HBM比特出货量预估117.2亿Gb较此前微幅上调。英伟达新一代VR300GPU内存规格下调，首代产品仅配备384GBHBM4，2027年三季度升级至512GBHBM4E，低于此前768GB市场预期，但HBM有限供给可分配至更多GW级服务器机架形成对冲。同时，供应商持续抬升HBM、DDR溢价，预计2027财年综合HBM均价同比涨约76%，HBM4约30美元/GB、HBM4E约33美元/GB。 

行情解读： 

2027财年资本开支预估510亿美元，资本密集度维持低位双位数。受美国芯片法案约束，美光回购禁令将于2026年12月9日解除，研报判断公司不会提前释放回购信号；预计2027财年二季度启动回购，初始规模约200亿美元/季度，至2027财年末有望升至近500亿美元/季度。