更高的收益率不再支撑美元指数

• DXY交投于99.00下方，处于5月以来最低水平。
• 收益率已完全收复周三跌幅，而美元却毫无反弹。
• 黄金站上4,550美元，比特币本周上涨逾20%。

美元指数交投于99.00下方，日内基本持平，全天波动仅35点，区间介于98.50附近与略低于99.00整数关口的高点之间。这使该指数处于5月以来最弱水平，而本周美国长期收益率是上升而非下降。

一国货币在其政府债券被重新定价至更高收益率时，理论上应吸引资本流入而非将其推开，而在本轮周期的大部分时间里，美元指数的表现也的确如此。本周则在两个方向上都打破了这一逻辑。美国财政部试图压低收益率的当天，美元指数大幅下跌；而当市场随后又将收益率迅速推高时，美元却没有收复任何失地。

财政交易的两种分支都在抛售美元

周三宣布将较长期票息债券的流动性支持性回购规模翻倍，从每次操作20亿美元提高至至少40亿美元，此举令30年期美债收益率下跌9个基点，并使美元指数在单个交易日内下挫接近1个点。到周四，债市走势已完全逆转，30年期收益率重回5.25%上方，10年期收益率也升破4.70%。但汇率没有出现任何反转。

将这两个交易日放在一起看，驱动因素就不言自明。由发行方人为压低的收益率下行并不会提振该货币，因为这等于承认自然出清水平本应更高。而由40万亿美元联邦债务、超过2万亿美元的财政赤字，以及企业为人工智能（AI）基础设施掀起的融资潮所推动的收益率上升，同样也不会利好美元。这两种情形都在计入同样的风险溢价。

利率预期也未能起到支撑作用，期货市场目前计入9月加息概率约为三分之一，而7月下旬这一概率峰值曾超过80%。美元指数在整个重新定价过程中一路走低，此后仍持续下跌，而本周短端利率的变动幅度仅为长端的一小部分。一个同时无视收益率水平和政策路径的货币，说明市场正在基于其他因素为其定价。

增长数据只换来35点涨幅

8月初值综合采购经理人指数（PMI）录得56，高于前值54.5，为2022年4月以来最强读数；其中服务业PMI为56.8，高于市场预期的54，且为2024年12月以来该行业最强扩张。制造业则不及预期，录得53.2，低于预期的53.9，商品产出降至13个月低点，但服务业约占美国经济的四分之三。这本应属于那种通常会推动短端重新定价并带动货币走强的国内增长意外。

然而，它换来的只是美元指数冲向99.00整数关口的一波上行，而且该指数未能守住这一水平。一种在四年多来最强国内活动数据面前都无法维持买盘的货币，已不再围绕本国经济交易。它交易的是谁愿意为其融资，以及融资价格是多少。

除美元外的一切资产都在被买入

黄金交投于4,550美元上方，创6月初以来最高水平，并重新站上200日移动均线。比特币有望录得超过20%的周涨幅。长期美债收益率则处于近二十年来最高或接近最高水平。这三种走势传递出同一个信号，而这并不是一个关于美国增长周期的故事。

周五联准会主席在Jackson Hole的主题演讲，将成为检验这一判断的时点。联准会已连续五次按兵不动，内部有三位委员主张加息25个基点，同时市场利率也已替其完成了部分紧缩工作，因此其措辞完全有理由偏向鹰派。如果鹰派表态推高收益率却未能带动美元上涨，那将不是逆转本周信息，而是对其加以确认。

下周将迎来重新定价

7月个人消费支出（PCE）物价指数将于周三12:30 GMT公布，预计核心PCE环比为0.2%，前值为0.1%；同比预计维持在3.3%不变。同时公布的还有第二季度国内生产总值（GDP）初值，预期为1.5%，个人支出预期为0.2%，以及7月耐用品订单预期为0.7%。8月消费者信心指数将于周二14:00 GMT公布。

Jackson Hole全球央行年会将于8月27日至29日举行，而周五几乎将整周的关键事件压缩进一分钟内。14:00 GMT，联准会主席将发表讲话，非农就业基准修正初值将出炉，8月密歇根大学消费者信心终值也将公布，届时一年期通胀预期为4.3%。如果基准修正大幅下调非农就业基数，其对美元的影响将超过主席在讲台上的任何表态。

美元指数技术面

阻力位：99.00整数关口限制了本交易日高点，是首道上行阻力。其上依次为99.50，以及均线带区域——略低于99.75的200日指数移动均线（EMA）和位于100.00整数关口的下行50日均线；而6月下旬略高于101.75的高点则构成今年顶部。

支撑位：98.50区域守住了本交易日低点，其下是98.00，而5月低点略高于97.50，构成区间底部。

偏向：在均线带下方维持看跌。50日均线正向下拐头，逼近价格已失守的200日均线，这更像是看跌交叉的形态，而非筑底；同时，日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）位于20下方，连续两个交易日都未出现反弹。下行目标看向98.50区域，随后是98.00。若日线收盘重新站上99.75，则该看跌判断失效。

DXY日线图