美元貶值論調、日本日圓套利交易平倉抵消美元避險地位

• 美元指數自 98.60 低點反彈，但仍受限於 99.00 下方，較上週高點低逾 1%。
• 美元貶值交易、套利交易平倉，以及全球貨幣政策緊縮預期，正對 USD 構成壓力。
• BBH 認為，即使美國 CPI 證實聯準會將於下週升息，USD 也不太可能進一步上漲。

本週，隨著波斯灣緊張局勢升溫，並有擴大為全面區域戰爭的風險，美元（USD）未能受惠於市場避險情緒。美元指數（DXY）收復部分跌幅，但在較上週高點下跌近 1% 後，仍相對接近 99.00 下方的四個月低點。美元的避險地位為何失靈？

投資人指出，近期美元走弱背後有多重因素，包括美國財政部宣布回購長天期證券後，美元貶值交易加速；此外，在市場預期日本銀行（BoJ）將加快緊縮步伐之際，日圓（JPY）套利交易平倉動態，以及市場加碼押注其他主要中央銀行將進一步升息，也共同推動了這一走勢。

美元貶值辯論打壓市場情緒

Rabobank 分析師指出，儘管上週公布的非農就業報告（NFP）意外強勁，提升了市場對聯準會（Fed）9 月升息的預期，但 USD 仍未作出反應。Rabobank 團隊在報告中表示，近期「USD 猶疑不決的走勢，更加印證外匯市場情緒已經出現變化的觀點」。

他們認為，「由美國財政部長 Bessent 於 8 月 19 日宣布債券干預措施所引發的美元貶值辯論，似乎已削弱市場對美元的信心」，這也有助於解釋，為何美元在原本應具支撐作用的發展下，仍難以把握上行機會。

同樣地，MUFG 指出，「擴大債券回購計畫是在 8 月 19 日宣布的，自那之後，儘管美國殖利率曲線短端已反映更多聯準會升息預期，美元指數仍大致下跌約 1%。」他們認為，這種背離顯示，美國債市相關政策發展正對美元構成壓力，即使市場已將聯準會更偏鷹派的政策路徑納入定價。

ING：脆弱的 USD/JPY 令 DXY 持續承壓

ING 分析師認為，「極為脆弱的 USD/JPY 可能也是美元疲弱的原因之一」，並指出全球宏觀避險基金正布局「未來幾個月跌破 150」，因其預期日本決策官員將履行其與華盛頓某項重大協議中的部分承諾。

在此背景下，ING 承認「我們並不完全理解，為何美元未對能源價格上漲作出反應」，但補充表示，他們「不認為 DXY 有充分理由立即跌破 98.55/65 支撐」。不過，他們警告稱，「若確實跌破，我們懷疑驅動因素將是 USD/JPY，且 DXY 可能迅速下探至 98.00。」

Brown Brothers Harriman 的 Elias Haddad 認為，市場聚焦即將公布的美國 8 月消費者物價指數（CPI）以及聯準會（Fed）9 月 16 日貨幣政策會議，令美元承壓。不過，Haddad 警告稱，「即使 9 月聯準會升息已成定局，我們也懷疑 USD 能否創下新的週期高點」，因為「其他主要中央銀行的緊縮行動限制了政策分歧，而市場普遍預期歐洲央行（ECB）將於明日升息 25 個基點」，從而縮小美元進一步持續升值的空間。