من المتوقع أن يُبقي البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة دون تغيير رغم الضغوط التضخمية المرتفعة

• من المتوقع أن يُبقي البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة الرئيسي دون تغيير عند 2.50%، بعد رفعه مرتين منذ بداية عام 2026. 
• من المرجح أن تلمّح لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، إلى مزيد من التشديد النقدي في ظل الضغوط السعرية المرتفعة.
• لا تزال مخاطر اليورو تميل إلى الجانب الهبوطي وسط ارتفاع أسعار النفط والمخاوف بشأن فرنسا.

يختتم البنك المركزي الأوروبي (ECB) يوم الخميس اجتماعه للسياسة النقدية الذي يستمر يومين، وسيعلن قراره في الساعة 13:15 بتوقيت غرينتش. ومن المتوقع على نطاق واسع أن يُبقي البنك سعرَي الفائدة على عمليات إعادة التمويل الرئيسية (MRO) وتسهيلات الإيداع دون تغيير عند 2.65% و2.50% على التوالي، بعدما رفع كليهما بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر.

وبالتزامن مع القرار، سيصدر البنك بيان السياسة النقدية، لكن الأنظار ستتركز على المؤتمر الصحفي لرئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد، المقرر في الساعة 13:45 بتوقيت غرينتش. وسيجري تحليل تصريحاتها للصحفيين بعناية بحثًا عما يؤكد توقعات السوق برفع ثالث للفائدة في ديسمبر.

من المرجح أن يستمد اليورو (EUR) بعض الدعم من رسالة واضحة من البنك المركزي الأوروبي تؤيد التشديد النقدي يوم الخميس، لكن المخاطر تميل بقوة إلى الجانب الهبوطي. فارتفاع أسعار النفط ومخاوف المستثمرين بشأن سلامة المالية العامة الفرنسية يشكّلان عبئًا ثقيلًا على العملة الموحدة، التي قد تتلقى ضربة قوية إذا خفّضت لاغارد آمال السوق في رفع الفائدة في ديسمبر.

ما المتوقع من قرار البنك المركزي الأوروبي بشأن أسعار الفائدة؟

تسعّر الأسواق بصورة شبه كاملة توقف البنك المركزي الأوروبي مؤقتًا عن تشديد السياسة النقدية يوم الخميس. فقد رفع البنك أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في سبتمبر، بعد زيادة سابقة في يونيو، وسيرغب صناع السياسة في تقييم أثر الخطوة الأخيرة قبل رفع تكاليف الاقتراض مجددًا، وإن كانت الضغوط التضخمية القوية تستبعد أي بادرة تيسيرية.

تسارع تضخم أسعار المستهلكين في منطقة اليورو إلى 3.8% على أساس سنوي في سبتمبر، وهو أعلى مستوى في ثلاث سنوات، مقارنةً بـ3.2% في أغسطس، مدفوعًا بزيادة سنوية في أسعار الطاقة قاربت 19%. وتزيد أسعار النفط، المحرك الرئيسي للتضخم، بنحو 50% على أدنى مستوياتها في يوليو، ومن المرجح أن تظل مرتفعة لبعض الوقت في ظل حالة عدم اليقين والتقلبات في الشرق الأوسط. 

في المقابل، ظل التضخم الأساسي مستقرًا، ما يمنح البنك المركزي الأوروبي بعض هامش المناورة. ونفى البنك أيضًا وجود أدلة على آثار تضخمية ثانوية قوية، وهو ما يعزز مبررات التوقف المؤقت، لكن الارتفاع الحاد في التضخم العام لا بد أنه وضع صناع السياسة في حالة تأهب.

ومع ذلك، لن يكون التضخم الموضوع الوحيد المطروح أمام لجنة البنك المركزي الأوروبي يوم الخميس. فقد دقّ الارتفاع الحاد في تكاليف الاقتراض الفرنسية أجراس الإنذار في أسواق السندات، ودفع فارق العائد مع السندات الحكومية الألمانية إلى مستويات لم تُسجَّل منذ الأزمة المالية في 2009-2011. وفي هذا السياق، ظهرت تكهنات بشأن استخدام البنك المركزي الأوروبي إحدى أدواته لشراء السندات، وتحديدًا أداة حماية انتقال السياسة النقدية (TPI)، وإن كانت فرص تفعيلها هذا الأسبوع ضئيلة.

في المحصلة، سيتعين على كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، أن تضبط صياغة تصريحاتها بعناية لإرضاء جميع الأطراف. ويتمثل الهدف الرئيسي للبنك في إبقاء التضخم تحت السيطرة، ولذلك ستضطر إلى التلميح إلى مزيد من زيادات أسعار الفائدة في الأشهر المقبلة. ومع ذلك، تشير البيانات الأخيرة لمنطقة اليورو إلى أن النمو الاقتصادي لا يزال هشًا، في حين أن ارتفاع عوائد السندات يشدد بالفعل الأوضاع المالية ويخفف الضغوط لرفع أسعار الفائدة فورًا.

ويشير محللو Brown Brothers Harriman إلى أن مسح البنك المركزي الأوروبي لشهر أكتوبر «أظهر مزيدًا من التشديد الصافي لمعايير الائتمان وضعفًا في الطلب على القروض في الربع الثالث»، وهو مزيج «يشكّل عائقًا أمام النشاط الاقتصادي في منطقة اليورو ويضع موضع شك زيادات الفائدة من البنك المركزي الأوروبي التي تسعّرها الأسواق بنحو 75 نقطة أساس على مدى الاثني عشر شهرًا المقبلة».

ومع تسعير أسواق العقود الآجلة احتمالًا يتجاوز 80% لرفع الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية في ديسمبر، يكمن الخطر في أن تتبنى لاغارد نبرة مفرطة في الميل إلى التيسير، ما قد يزيد من تقويض الدعم الذي توفره المضاربات لليورو الضعيف أصلًا.

كيف قد يؤثر اجتماع البنك المركزي الأوروبي على EUR/USD؟

تراجع اليورو أمام العملات الرئيسية الأخرى خلال الأسابيع القليلة الماضية. فقد دفعت المخاوف من التداعيات المحتملة لبقاء أسعار النفط فوق 100 دولار لفترة طويلة، إلى جانب مشكلات الديون الفرنسية والاضطرابات الاجتماعية المنتشرة في أنحاء البلاد، المستثمرين إلى الابتعاد عن العملة الموحدة في أكتوبر.

انخفض زوج EUR/USD بنحو 5% خلال الشهرين الماضيين، مسجلًا أدنى مستوياته في 17 شهرًا فوق 1.1100 بقليل؛ وتراجع EUR/GBP بنحو 2.8% خلال الفترة نفسها، بينما فقد EUR/JPY نحو 6% من قيمته.

تبرز هذه الأرقام أهمية تبني البنك المركزي الأوروبي موقفًا مؤيدًا للتشديد النقدي في اجتماع الخميس. ومن غير المرجح أن ترفع توقعات السياسة النقدية اليورو بمفردها، لكنها قد تساعد على تخفيف الضغوط الهبوطية، خصوصًا إذا اقترنت بالتزام واضح بدعم فرنسا.

من الناحية الفنية، يرى Guillermo Alcalá، محلل سوق الصرف لدى FXStreet، أن الدورة الهبوطية لليورو امتدت أكثر من اللازم، لكنه يلاحظ أن «عجز زوج EUR/USD عن العودة إلى الجزء العلوي من نطاق 1.1200 يبقي الاتجاه السلبي قائمًا بقوة».

يُظهر الرسم البياني اليومي بوادر أولية على تراجع قوة الزخم الهبوطي، لكن مؤشر القوة النسبية (RSI) لا يزال دون 40، ما يشير إلى غياب المشترين، رغم صعود المدرج التكراري لمؤشر تقارب وتباعد المتوسطات المتحركة (MACD) فوق الصفر.

ويقول Alcalá: «يتعين على المشترين اختراق منطقة المقاومة عند 1.1255، التي كبحت محاولات الصعود في أكتوبر، وتحويل التركيز إلى أدنى مستويات أواخر يونيو، قرب 1.1325، لتأكيد انعكاس الاتجاه».

ووفقًا لخبير FXStreet، فإن الإخفاق في ذلك سيزيد الضغوط باتجاه أدنى مستوى منذ بداية العام عند 1.1113، ومستوى تصحيح فيبوناتشي 61.8% لموجة الصعود من يونيو إلى أغسطس عند 1.1095، ثم أدنى مستويات أواخر مايو 2025 عند 1.1050.