日圓終於因東京未曾付費促成的因素而上漲

• USD/JPY在跌破200日指數移動平均線（EMA）後下挫3.7日圓，目前交投於156.00下方。
• 市場已完全消化日本銀行將於9月18日決議升息的預期。
• 東京最高匯率官員稱此波走勢並不令人滿意，並維持警戒。

日圓在兩個交易日內完成了史上最大規模干預都未能做到的事，而且過程中沒有任何一次買盤被通報。USD/JPY在一個交易日內自接近159.00的高點跌至接近155.50的低點後，目前交投於156.00下方，累計下跌3.7日圓，期間毫不停頓地跌穿位於158.00附近的200日指數移動平均線（EMA），如今距離155.00區域僅剩數十點，而該區域正是7月聯合干預的低點所在。自週三亞洲時段高點略高於160.00以來，這波走勢幾乎呈線性下行，這是重新定價的典型特徵，而非突襲式行情。

利差兩端同時變動

推動USD/JPY自干預低點反彈並重返160.00上方的交易，建立在超過2.5個百分點的政策利差，以及兩端都不會變動的假設之上。但本週，兩端都變了。一位偏鷹派的日本銀行理事週三主張應靈活升息，並為更大幅度或連續升息保留空間；日本銀行總裁則表示，物價上行風險如今應獲得更高權重。市場已完全消化9月17日至18日會議升息25個基點的預期，而通訊社報導也指出，之後的升息節奏可能快於市場原先假設的每年兩次步調。

12小時後，一位Fed理事表示，若通膨數據表現配合，他傾向支持在9月15日至16日會議上維持利率不變，9月升息機率也從60%以上降至約50%。東京的政策利率為1%，華盛頓的目標區間為3.50%至3.75%，因此利差的算術變化其實不大。真正改變的是兩端政策方向，而槓桿套息部位的定價，往往在反映絕對水準之前，就先反映方向。

免費比980億美元更便宜

根據日本財務省自身統計，日本在7月30日至8月26日期間動用創紀錄的15.4兆日圓、約980億美元買進本國貨幣，另加上美方配合的一環，但到了週三早晨，USD/JPY已將這些成果全數回吐。週四的跌勢不花分文，卻在一天內走出比那筆資金大部分時間所達成的更大幅度。東京最高匯率官員對此回應稱，這波走勢既不令人滿意，也無法令人安心，財務省仍維持高度警戒。對一波朝有利方向上漲4日圓的行情說出這樣的話，頗為耐人尋味，也說明東京真正想看到的水準其實還要更低。

對任何做多日圓的人而言，令人不安之處在於這波走勢的形態。這波下跌僅僅來自兩家中央銀行朝相反方向移動，這意味著只要其中任何一方停下來，走勢也能以同樣低成本迅速反轉。若Fed在9月16日升息，或日本銀行在9月18日按兵不動，本週的行情就會被推翻，而市場目前定價的恰恰與這兩者相反。

先看非農，接著是決定套息交易的兩場會議

週五12:30 GMT公布的非農就業報告，市場預期為增加5.6萬人，前值為7月減少2.3萬人；失業率預估為4.1%，平均時薪月增0.3%、年增3%。若數據強勁，將重新推升Fed升息預期，美元也會隨之走強，而且屆時該貨幣對將位於套息交易重新建立位置下方約3日圓，這正是空頭回補可能演變為軋空的位置。接著日本將在週一晚間密集公布數據：23:30 GMT公布勞動現金收入，前值年增3.4%；23:50 GMT公布第二季經濟成長第二次估值，市場預期季增0.3%、年化1.1%維持不變，平減指數為2.6%；同時還將公布經常帳，前值為923億日圓赤字。

決定美元端走勢的數據將於下週出爐，9月10日公布生產者物價指數（PPI），9月11日公布消費者物價指數（CPI）；之後兩場會議將接連登場，華盛頓在9月16日，東京在9月18日，而第二場會議後緊接著就是日本三天連假，市場已將其視為可能的干預窗口。一種剛剛「免費」大漲的貨幣，即將面臨當有人必須真正付出代價時，它究竟值多少的考驗。

關鍵價位與偏向

阻力：156.00整數關卡是第一道障礙，其後是157.00，以及位於158.00附近的200日EMA，該均線如今看起來更像天花板而非地板。再往上，158.50是週三守住、週四失守的平台，而略低於160.00的50日EMA則限制任何全面回撤。

支撐：接近155.50的日內低點是第一個參考位，而8月干預低點略高於155.00，將決定這是一次回測還是新一輪跌勢。若日線收於155.00下方，該貨幣對將進入自春季以來未見的區域，下一個整數關卡在154.00，而兩者之間幾乎沒有任何技術面支撐。

偏向：看跌。週四在單一交易日內同時跌破200日EMA與158.50平台，顛覆了夏季以來的技術格局，而日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）接近87，尚未開始反映這波跌勢，因此仍有完整區間可供下滑。只要市場仍定價兩家中央銀行將在兩週內縮小利差，那麼反彈至157.00就是賣出機會。唯有日線重新收於158.50上方，才能恢復套息交易對盤面的主導權。

USD/JPY 5分鐘圖