I prezzi alla produzione sono aumentati del 6,3%. Quelli al consumo solo del 3,7%. Questo grafico mostra chi assorbe la differenza

L’indice dei prezzi alla produzione è salito del 6,3% nei dodici mesi fino a settembre e l’indice dei prezzi al consumo del 3,7%: è il divario più ampio dal 2022. All’interno dell’S&P 500, le società energetiche e tecnologiche incassano la differenza, le altre la pagano e il turno dei consumatori arriverà nel 2027.

Il Bureau of Labor Statistics (BLS) pubblica ogni mese due dati sull’inflazione, che a settembre hanno preso strade diverse. L’indice dei prezzi alla produzione (PPI) misura quanto incassano le imprese statunitensi per ciò che vendono ed è aumentato del 6,3% su base annua, il rialzo più marcato da dicembre 2022. L’indice dei prezzi al consumo (CPI) misura quanto pagano le famiglie ed è salito del 3,7%. Il divario di 2,6 punti è l’ottavo più ampio nei 16 anni da quando il PPI viene pubblicato nella sua forma attuale. I sette mesi con un divario maggiore si collocano tutti tra agosto 2021 e aprile 2022.

L’S&P 500 ha segnato un record il 6 ottobre e ora scambia circa il 2% al di sotto di quel livello. Secondo i calcoli di FactSet, basati in parte su risultati già pubblicati e in parte su stime, questo trimestre le società dell’indice trattengono come utile 14,9 centesimi per ogni dollaro di ricavi: è il secondo margine più alto dall’inizio delle rilevazioni nel 2009. Le due cose possono essere vere contemporaneamente perché l’indice comprende sia le società che incassano quel 6,3% sia quelle che lo pagano. Quelle che pubblicano i risultati questa settimana hanno iniziato a chiarire da quale parte si trovano.

La media si regge su due settori

Parte del divario è una questione aritmetica. I due indici attribuiscono pesi a voci diverse: l’abitazione rappresenta un terzo del CPI, ma non viene misurata dal PPI, e i prezzi alla produzione dell’energia sono aumentati del 10,8% nel solo mese di settembre. Il resto è denaro che passa dalle società che acquistano carburante, resine e servizi di trasporto a quelle che li vendono, e l’S&P 500 comprende entrambe le parti della transazione.

FactSet indica per il settore energetico un margine del 14,8%, contro l’8,1% di un anno fa, con il petrolio a una media di 85,68 dollari al barile nel trimestre, rispetto ai precedenti 64,97 dollari, e utili in crescita del 127,6%. Il margine del settore informatico è passato dal 27,5% al 32,3%. Sei degli undici settori registrano margini inferiori a quelli di un anno fa, tra cui beni di prima necessità, sanità e beni di consumo discrezionali. Nell’intero indice, il 48% delle società guadagna meno per ogni dollaro di ricavi rispetto a un anno fa, eppure il margine dell’indice è aumentato di quasi due punti. Il record del 17% segnato nel trimestre chiuso a giugno comprendeva le plusvalenze non realizzate di Alphabet (GOOG, GOOGL) e Amazon (AMZN) sulle partecipazioni in Anthropic. I due margini più alti dal 2009 sono arrivati in trimestri consecutivi, uno grazie alla valutazione di una società di intelligenza artificiale e l’altro a una guerra delle petroliere.

L’ultima volta i consumatori hanno pagato e il margine è sceso comunque

Nel 2021 e nel 2022 il divario è stato più ampio di quello attuale per sette mesi, raggiungendo un massimo di 3,5 punti ad agosto 2021. Il margine dell’indice ha toccato il record del 13,1% nel trimestre chiuso a giugno 2021, mentre il divario si avvicinava a quel picco. Sei trimestri dopo era all’11,2%, il livello più basso dal 2020. Nel trimestre chiuso a dicembre 2022, otto degli undici settori hanno registrato margini inferiori a quelli di un anno prima. Il settore energetico è passato dal 9,3% al 12,9% e ora sta facendo la stessa cosa, partendo da una base più alta.

Il divario si è ridotto dal basso. Il CPI ha raggiunto il 9% a giugno 2022, mentre le imprese trasferivano i costi sui clienti, ma i margini sono scesi comunque. L’inflazione alla produzione è rimasta al 10% o più per otto mesi e i prezzi sugli scaffali hanno recuperato il ritardo solo dopo la fine di quella fase. L’S&P 500 è sceso di circa il 25% dal massimo di gennaio 2022 al minimo di ottobre 2022. La differenza, questa volta, è la Federal Reserve (Fed), che durante quel ribasso ha alzato i tassi da zero a oltre il 4% e affronta questo episodio con tassi vicini al 4%, dopo averli aumentati il 16 settembre.

Sapone, sigarette e pick-up

Procter & Gamble (PG), il maggiore produttore di beni per la casa presente nell’indice, ha comunicato giovedì che le vendite nel trimestre chiuso a settembre sono aumentate del 4%. Di questo incremento, 2,4 punti sono derivati da maggiori volumi e 0,4 da prezzi più alti. Il margine lordo, cioè quanto resta di una vendita dopo aver sostenuto i costi di produzione, è sceso di 1,5 punti: i costi delle materie prime hanno sottratto 1,4 punti e i prezzi ne hanno recuperati 0,2. La società prevede ora che materie prime, energia e trasporti peseranno per 1,4 miliardi di dollari al netto delle imposte nell’esercizio in corso, rispetto al miliardo stimato a luglio, ipotizzando che il Brent resti a 100 dollari. Il direttore finanziario Andre Schulten ha dichiarato che recuperare questo impatto «richiederà livelli record di produttività», che «la seconda componente è la leva dei prezzi, accompagnata dall’innovazione» e che «la terza componente, in questo caso, è il tempo».

Il settore dei beni di prima necessità dell’indice, il cui margine è al 6,3%, in calo dal 6,5% di un anno fa, sta facendo la stessa cosa: vende di più allo stesso prezzo mentre i costi aumentano. Philip Morris International (PM) ha alzato i prezzi delle sigarette dell’8,9%, ha consegnato lo stesso numero di sigarette di un anno fa e ha aumentato l’utile lordo del 6,7%: ecco come funziona la leva dei prezzi quando il prodotto è la nicotina. General Motors (GM) ha quantificato in circa 2 miliardi di dollari i costi di materie prime, trasporti e chip di memoria per quest’anno e ha aumentato il margine in Nord America di 2,5 punti grazie ai prezzi ottenuti per i suoi pick-up. A pagare il divario è chi non riesce a fare ciò che hanno fatto queste due società. Nel PPI di settembre, l’indice dei margini della vendita al dettaglio di benzina è sceso del 30,3%, mentre i prezzi della benzina sono saliti del 20,3%. È l’unica voce del comunicato in cui il divario viene letteralmente assorbito nei margini.

Il tempo è la terza componente

L’onere delle materie prime per Procter & Gamble equivaleva al 5% degli utili nel trimestre appena pubblicato e all’8% per l’intero esercizio. I tre trimestri ancora da venire ne sopporteranno una quota maggiore rispetto al primo. Gli aumenti di prezzo destinati a recuperarlo sono «generalmente programmati in concomitanza con le riorganizzazioni degli scaffali», le date in cui i rivenditori ne ridefiniscono l’allestimento, perciò il rincaro si rifletterà sul CPI nel 2027. Schulten ha affermato che «non c’è modo di compensare pressioni di questa entità sulle materie prime senza intervenire sui prezzi» e che «il settore, in generale, sta aumentando i prezzi». Ha dato la stessa indicazione dichiarando: «Non posso annunciare aumenti di prezzo e non li annuncerò in alcun modo o forma».

Gli analisti prevedono che nel 2027 gli utili dell’S&P 500 cresceranno del 16% a fronte di un aumento dei ricavi del 9,5%, il che suggerisce che i margini torneranno ad ampliarsi. I produttori di sapone, sigarette e pick-up presenti nell’indice affermano che l’anno inizierà con costi superiori a quelli dell’anno precedente. A 19 volte gli utili previsti per i prossimi dodici mesi, l’indice è leggermente più conveniente rispetto alla sua media quinquennale: il rischio sta quindi nelle previsioni, più che nel prezzo pagato per acquistarle. La Fed si riunisce il 28 ottobre e la maggioranza dei membri del suo comitato ha dichiarato di aspettarsi un altro rialzo entro fine anno. I rincari che arriveranno nel 2027 confluiranno nel CPI che la Fed sta cercando di contrastare alzando i tassi, e l’unica data che le società sono disposte a indicare è quella della prossima riorganizzazione degli scaffali.

La mappa

L’S&P 500 ha restituito circa metà del rialzo dal minimo di settembre al record del 6 ottobre. Per la seconda volta da settembre scambia appena sotto la media a 50 giorni. Lo Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) giornaliero, un indicatore di momentum, ha invertito al ribasso da un livello vicino a 70 prima dei risultati della settimana, quindi la correzione era già in corso prima della pubblicazione dei conti di Procter & Gamble. Dal minimo di marzo, la configurazione mostra una serie di minimi crescenti sopra una media a 50 giorni in salita, sotto una resistenza a 7.800 superata soltanto in occasione del record. Il livello chiave è 7.700, perché è lì che si trova la media a 50 giorni.

Sotto 7.700 in chiusura, l’orientamento è ribassista. Il primo banco di prova è 7.500, il minimo di settembre e l’ultimo minimo crescente della sequenza: una chiusura al di sotto segnerebbe il primo minimo decrescente da marzo. La media a 200 giorni, vicina a 7.300, è il livello al quale il percorso del 2022, con sei trimestri di contrazione dei margini, diventa lo scenario di base del grafico anziché un semplice precedente. Lo scenario viene invalidato da una chiusura giornaliera nuovamente sopra 7.800. Questo significherebbe che gli investitori pagano per i margini dei settori energetico e tecnologico, ignorando gli altri nove. Oppure che il petrolio sta scendendo, riducendo il divario dall’alto e tagliando i costi delle società di beni di consumo prima di intaccare gli utili del settore energetico. Il CPI di ottobre sarà pubblicato il 10 novembre e il PPI il 13 novembre: un divario che si riduce dall’alto è la versione che l’indice può permettersi.