미국 기술주, ‘검은 목요일’에 시가총액 하룻밤 새 1조 달러 증발! 시장이 AI의 정치적 비용을 재평가하는 가운데 젠슨 황, 세계 부호 10위권 밖으로 밀려나

11월 5일 미국 3대 주가지수가 일제히 급락했다. 다우지수는 3.44%, S&P 500지수는 4.36%, 나스닥지수는 5.52% 하락했다. 매도세는 기술주에 가장 집중됐다. 필라델피아 반도체지수는 12.25% 하락 마감했고, SanDisk는 22% 넘게 급락했다. AMD, Micron, Western Digital은 각각 17% 이상, SK하이닉스는 13% 이상, Broadcom은 10% 이상 하락했으며, Nvidia는 9.26% 떨어졌다.

직접적인 계기는 중간선거에서 나타난 ‘블루 웨이브’, 즉 민주당의 약진이었다. 민주당은 상원과 하원의 다수당 지위를 모두 되찾았고, 텍사스와 조지아 등 주요 데이터센터 건설 거점에서도 성과를 거뒀다. 시장은 민주당이 환경 승인, 전력망 연결, 토지 이용 허가를 비롯해 일시적인 건설 유예 조치까지 도입하며 AI 인프라의 물리적 확장에 더 엄격한 조건을 부과할 수 있다고 우려했다. UBS는 미국에서 증설이 계획된 데이터센터 용량의 약 30%가 영향을 받을 수 있다고 추산한다.

이는 가치평가의 논리가 달라졌음을 의미한다. 이전까지 시장은 AI 수요가 무한하고 공급은 결국 이를 따라잡을 것이라는 가정 아래 AI의 가치를 평가했으며, 사실상 정치적 요인에는 아무런 비중도 두지 않았다. 그러나 11월 5일 이후 정치적 요인을 더 이상 무시할 수 없게 됐다.

규제 당국의 승인에 가장 크게 의존하는 사업 모델은?

Nvidia는 9.26% 하락 마감하며 하루 만에 시가총액 4,470억 달러가 증발했다. 주가는 10월 6일 기록한 사상 최고 종가 대비 24.1% 하락해 공식적으로 기술적 약세장에 진입했다. 젠슨 황의 순자산은 151억 달러 줄어든 1,509억 달러로, 블룸버그 억만장자 지수 순위는 9위에서 13위로 밀려났다.

일론 머스크의 손실은 더 컸다. Tesla가 10.77%, SpaceX가 9.05% 하락 마감하면서 그의 자산은 하루 만에 약 797억 달러 감소한 7,850억 달러가 됐다. 머스크가 직면한 구체적인 위험은 텍사스에 집중돼 있다. 선거에서 승리한 민주당 소속 주지사 당선인은 신규 데이터센터 건설을 동결하겠다고 경고했으며, SpaceX와 Tesla의 AI 인프라 계획은 모두 텍사스주의 인허가 환경과 밀접하게 연결돼 있다.

래리 엘리슨의 상황은 보다 구조적이다. Oracle 주가는 올해 들어 39%, 2025년 11월 고점 대비로는 53% 넘게 하락했다. 지난 1년간 엘리슨의 자산은 1,590억 달러 줄어 순자산이 거의 절반 수준인 1,640억 달러가 됐다. 11월 5일 하루에만 추가로 132억 달러를 잃었다. Oracle의 핵심 사업 중 하나는 클라우드 서비스를 통해 컴퓨팅 용량을 판매하는 것이다. 따라서 데이터센터 인허가 속도가 컴퓨팅 용량을 얼마나 빠르게 확충할 수 있는지를 직접적으로 결정한다.

세 사람을 함께 살펴보면 뚜렷한 공통점이 있다. 이들의 사업 제국은 AI 연산 수요를 충족하기 위한 대규모 데이터센터 건설과 깊이 연결돼 있다. Nvidia는 칩을 공급하고, SpaceX는 자체 컴퓨팅 용량을 구축하며, Oracle은 컴퓨팅 용량을 판매한다. 이러한 건설 사업의 인허가 환경이 순탄할 것이라는 가정에서 벗어나 매 단계마다 기다려야 하는 상황으로 바뀌면, 세 유형의 자산 모두에서 가치평가 산식의 분모가 커진다.

민주당은 양원을 장악함으로써 조사 권한, 자금 배분에 대한 감독 권한, 인사 검증 권한을 확보하게 된다. 그렇다고 데이터센터를 금지하는 법을 간단히 제정할 수 있는 것은 아니다. 대부분의 일반 법안은 여전히 상원에서 필리버스터를 종결하려면 60표가 필요하며, 대통령의 거부권 행사 대상이기도 하다. 다만 위원회 청문회와 조사는 지속적인 정책 불확실성을 초래하고, 인허가 절차를 지연시키며, 규제 준수 비용을 높일 수 있다. 향후 3~5년간 컴퓨팅 용량이 두 배로 늘어날 것이라는 전망에 가치평가가 달린 자산의 경우, 인허가 지연이 반드시 ‘금지’로 이어질 필요는 없다. ‘지연’만으로도 현금흐름할인법에 따른 가치평가 결과가 달라질 수 있다.

더 근본적으로 이번 매도세는 11월 5일 이전 AI 투자에 내재돼 있던 가정을 드러냈다. 컴퓨팅 용량은 무한히 확장할 수 있으며, 이를 제약하는 요인은 칩 공급과 자본지출뿐이라는 가정이다. 중간선거는 이 가정을 바꿔놓았다. 전력, 토지, 환경 인허가, 지역 정치권의 의지가 컴퓨팅 용량 확장의 제약 요인에 추가됐다. 이러한 제약은 자본을 투입한다고 즉시 해결되지 않는다. 해결에 걸리는 시간도 분기가 아니라 연 단위로 측정된다.

레버리지와 쏠림: 하락을 증폭시킨 기술적 요인

올해 AI 하드웨어 공급망 관련주의 상승폭과 기관투자자의 보유 집중도는 모두 극단적인 수준에 도달했다. 기대가 반전되면 자동 손절매, 레버리지 포지션 청산, 개인투자자의 매도가 단기간에 겹치면서 낙폭을 키울 수 있다. Founder ETFs의 포트폴리오 매니저 Michael Monaghan은 높은 레버리지와 엄격한 위험 한도 아래 운용되는 헤지펀드들이 주가가 하락하기 시작하자 신속하게 포지션을 정리할 수밖에 없었고, 이로 인해 장중 변동성이 확대됐다고 설명했다.

CoreWeave는 특히 주목할 필요가 있다. 이날 주가는 약 10% 하락한 반면, 5년물 신용부도스와프(CDS) 스프레드는 사상 최고치로 상승했다. CDS 스프레드 확대는 신용시장이 AI 컴퓨팅 사업자들이 직면한 위험을 재평가하기 시작했음을 뜻한다. 이는 주식시장의 매도세와 같은 방향을 가리킨다. 투자자들은 컴퓨팅 용량이 부족하다는 논리가 자금 조달 비용과 규제 비용의 상승을 가리는 것을 점점 덜 용인하고 있다.

앞으로 주목할 변수

이달 하순 예정된 Nvidia의 실적 발표가 중요한 점검 계기가 될 것이다. Monaghan은 Nvidia의 매출이 내년에 추가로 70% 성장할 것으로 예상하며, 데이터센터 건설이 “계속될 가능성이 높다”고 판단해 칩 수요도 견조하게 유지될 것으로 본다. 그는 주가가 급락한 만큼 매수 기회가 있다고 평가한다. Aptus Capital Advisors의 David Wagner는 보다 신중한 분석을 제시했다. Nvidia는 칩 성능, 소프트웨어 생태계, 개발자 락인 효과를 바탕으로 여전히 강력한 경쟁적 해자를 갖추고 있지만, 기업가치는 AI 인프라 지출과 밀접하게 연결돼 있으며 시장은 막대한 지출의 증가세가 결국 둔화할 것으로 보고 있다는 것이다.

AI의 장기 추세가 무효화된 것은 아니다. 시장이 재평가하는 것은 확장의 속도와 경로다. 모든 구간에서 녹색 신호가 켜져 있던 상황에서 일부 교차로에 빨간불이 켜진다고 해서 통행이 중단되는 것은 아니지만, 목적지에 도달하는 데 더 오랜 시간이 걸린다는 뜻은 된다. 주로 미래 현금흐름을 기준으로 평가되는 자산에는 시간의 지연 자체가 더 낮은 가치평가를 의미한다.

본질적으로 11월 5일의 매도세는 시장이 AI 인프라의 정치적 비용을 가격 산정 모형에 처음 반영한 사건이었다. 젠슨 황이 부호 순위 10위권 밖으로 밀려나고, 머스크가 거의 800억 달러를 잃고, 엘리슨의 자산이 1년 사이 거의 절반으로 줄어든 것은 원인이 아니라 결과다. 근본적인 원인은 컴퓨팅 용량 확장을 가로막는 병목 요인에 칩과 전력뿐 아니라 투표도 포함된다는 사실을 시장이 깨달았다는 데 있다.

이제 주목할 것은 인허가 지연이 데이터센터에서 실제 가동에 들어가는 컴퓨팅 용량의 변화로 얼마나 빠르게 이어지는지, 그리고 Nvidia의 실적이 견조한 수주와 더 길어진 미래 성장 경로 사이에서 시장이 수용할 만한 새로운 균형을 제시할 수 있는지다. 인허가 문제로 실제 지연되는 첫 데이터센터가 나오기 전까지, 현재의 하락은 이미 발생한 사건이 아니라 가능성을 가격에 반영하는 과정이다.