Amazon Menjunam 7% dalam Dagangan Selepas Waktu Pasaran! Dengan Naratif yang Sama seperti Google, Adakah Amazon Juga Bakal Dilanda Jualan Besar-besaran Esok?

Selepas pasaran ditutup pada 29 Oktober, Amazon mengumumkan laporan pendapatan yang menyerupai Google dari segi struktur. Hasil AWS mencecah $45.98 bilion, meningkat 39.3% berbanding tahun sebelumnya, sekali gus mencatat pertumbuhan yang semakin pesat untuk suku keenam berturut-turut. Pendapatan operasi meningkat kira-kira 55% berbanding tahun sebelumnya kepada $17.773 bilion, manakala margin operasinya mencapai 38.7%, berbanding 34.6% setahun sebelumnya. Jumlah pendapatan operasi kumpulan ialah $28.076 bilion, dengan margin operasi 13.9%, yang tertinggi dalam sejarah syarikat.

Pasaran tidak memberikan reaksi positif terhadap angka-angka ini. Pembelian hartanah dan peralatan pada suku tersebut mencapai $77.26 bilion, lebih dua kali ganda daripada $35.1 bilion yang dicatatkan setahun sebelumnya dan lebih 34% melebihi anggaran penganalisis sekitar $58.7 bilion. Aliran tunai bebas sepanjang dua belas bulan lalu beralih daripada positif $14.788 bilion setahun sebelumnya kepada negatif $42.357 bilion. Pada akhir suku kedua, angka itu masih berada pada negatif $7.6 bilion, bermakna defisit tersebut membesar hampir lima kali ganda dalam satu suku sahaja. Pihak pengurusan turut menyatakan bahawa perbelanjaan akan “meningkat dengan ketara” pada 2027.

Senario yang sama telah berlaku kepada Google sehari sebelumnya: aliran tunai bebas negatif $9.07 bilion, iaitu suku kedua berturut-turut mencatat angka negatif dan jauh lebih buruk daripada jangkaan negatif $2.7 bilion. Aliran tunai bebas bagi tahun penuh 2026 diunjurkan pada negatif $12.62 bilion, manakala Goldman Sachs menganggarkan sekitar negatif $40.57 bilion bagi 2027. Sahamnya ditutup 13% lebih rendah pada hari berikutnya, mencatat kejatuhan sehari terbesar sejak disenaraikan.

Naratif “penggunaan tunai secara besar-besaran untuk AI” yang sama, serta peralihan kepada aliran tunai bebas negatif yang sama. Namun, untuk sejarah berulang, kedua-dua syarikat perlu mempunyai persamaan yang mencukupi dari segi komposisi defisit aliran tunai serta aset yang tersedia untuk menampungnya. Jika diteliti lapisan demi lapisan, persamaan itu kekal pada peringkat naratif; perbezaan sebenar dalam penilaian harga terletak pada perincian angka-angka tersebut.

Perbezaan Pertama: Arah yang Berbeza dalam “Kadar Kemerosotan”

Pada negatif $42.4 bilion, defisit Amazon hampir lima kali ganda aliran tunai negatif suku tahunan Google sebanyak $9.07 bilion, menjadikannya lebih membimbangkan dari segi nilai mutlak. Namun, penilaian pasaran terhadap aliran tunai bebas bergantung bukan sahaja pada saiz defisit, tetapi juga sama ada ia mencerminkan lonjakan sekali sahaja atau trend yang berterusan.

Angka negatif $42.4 bilion Amazon diukur berdasarkan tempoh dua belas bulan terkini. Kemerosotannya boleh dijejaki melalui kedudukan pada dua akhir suku: aliran tunai bebas bagi tempoh dua belas bulan terkini berada pada negatif $7.6 bilion pada akhir suku kedua sebelum merosot kepada negatif $42.4 bilion pada akhir suku ketiga. Pertambahan defisit sebanyak $34.8 bilion dalam satu suku berlaku serentak dengan lonjakan perbelanjaan modal suku tahunan daripada $35.1 bilion setahun sebelumnya kepada $77.26 bilion. Peningkatan tahun ke tahun sebanyak $42.16 bilion ini didorong hampir sepenuhnya oleh pembelian infrastruktur AI secara tertumpu. Ini mencerminkan peningkatan mendadak perbelanjaan modal dalam tempoh tertentu, bukannya kemerosotan aliran tunai operasi itu sendiri. Aliran tunai operasi bagi tempoh dua belas bulan terkini mencapai $168.3 bilion, meningkat 29% berbanding tahun sebelumnya, menunjukkan bahawa keupayaan perniagaan operasi untuk menjana tunai masih berkembang.

Arah perkembangan masalah aliran tunai Google lebih membimbangkan. Aliran tunai bebas kini negatif untuk dua suku berturut-turut, dengan defisit meningkat daripada $5.855 bilion pada suku kedua kepada $9.065 bilion pada suku ketiga. Kemerosotan ini berterusan dan semakin mendalam dari satu suku ke suku berikutnya. Lebih penting lagi, aliran tunai operasi merosot daripada $48.4 bilion setahun sebelumnya kepada $42.3 bilion, iaitu penurunan 13%. Ini bermakna penjanaan tunai oleh perniagaan operasi itu sendiri sedang menguncup ketika perbelanjaan modal pada masa yang sama meningkat dua kali ganda. Aliran tunai operasi Amazon sedang berkembang, tetapi pertumbuhannya tidak dapat mengimbangi lonjakan perbelanjaan modal. Aliran tunai operasi Google pula sedang menyusut, sementara perbelanjaan modal yang semakin meningkat menambah tekanan pada asas tunai yang sudah semakin menipis.

Implikasinya terhadap penilaian harga berbeza: Amazon menghadapi masalah “berbelanja terlalu cepat”, manakala Google menghadapi masalah “menjana pendapatan yang lebih rendah sambil meningkatkan perbelanjaan”. Aliran tunai negatif berterusan yang dialami Google lebih sukar dipulihkan dalam jangka pendek.

Perbezaan Kedua: Kepastian Hasil

Angka dalam laporan pendapatan Amazon yang paling tenggelam di sebalik kejatuhan 7% sahamnya dalam dagangan selepas waktu pasaran ialah baki tempahan AWS. Ketua Pegawai Eksekutif Jassy mendedahkan dalam sesi panggilan pendapatan bahawa baki tempahan AWS telah mencapai $578 bilion, meningkat lagi daripada $496 bilion pada akhir suku kedua, dengan pertumbuhan tiga digit berbanding tahun sebelumnya. Baki tempahan mewakili nilai kontrak yang telah ditandatangani tetapi belum diiktiraf sebagai hasil. Kepentingannya bukan terletak pada “wang yang sudah diperoleh”, tetapi pada kejelasan tentang hasil masa hadapan. Apabila pasaran menghukum perbelanjaan modal sebagai “perbelanjaan tanpa sandaran”, baki tempahan menyediakan sandaran tersebut.

Jika dibandingkan dengan perbelanjaan modal suku tahunan sebanyak $77.26 bilion, baki tempahan $578 bilion itu bersamaan dengan perbelanjaan modal untuk 7.5 suku. Jassy turut memberikan unjuran yang lebih bercita-cita tinggi: pertumbuhan AWS akan melebihi 40% pada kedua-dua tahun 2027 dan 2028, dengan hasil tahunan berpotensi melepasi $1 trilion dalam tempoh lima hingga sepuluh tahun akan datang. Beliau turut mendedahkan satu perincian operasi: secara purata, syarikat memasang satu pemecut AI setiap 14 saat, dan kapasiti itu digunakan oleh pelanggan hampir sebaik sahaja pemasangan selesai. Kapasiti AWS sehingga 2028 “sebahagian besarnya telah habis ditempah”.

Baki tempahan Google Cloud juga besar, iaitu $561 bilion, meningkat 256% berbanding tahun sebelumnya. Namun, jumlahnya lebih kecil daripada AWS, manakala pendapatan operasi mutlak Google Cloud sebanyak $11.1 bilion jauh lebih rendah daripada $17.773 bilion yang dicatatkan AWS. Lebih penting lagi, pertumbuhan perniagaan pengiklanan teras Google telah perlahan selama tiga suku berturut-turut, sekali gus melemahkan keupayaannya menggunakan aliran tunai dalaman untuk memberikan subsidi silang kepada perbelanjaan modal. Walaupun pertumbuhan perniagaan runcit dan pengiklanan Amazon juga semakin perlahan, pendapatan operasi runcit Amerika Utara mencapai $8.723 bilion, meningkat 82% berbanding tahun sebelumnya, dengan margin operasi 7.7%. Pendapatan operasi antarabangsa mencapai $1.580 bilion, meningkat daripada $1.199 bilion setahun sebelumnya. Perniagaan runcit itu tidak menguncup; ia menjana keuntungan yang lebih tinggi walaupun kadar pertumbuhan hasil lebih rendah.

Perbezaan Ketiga: Amazon Mempunyai “Penampan” Runcit

Jualan kedai dalam talian mencapai $68.47 bilion, meningkat hanya 2% berbanding tahun sebelumnya, iaitu pertumbuhan paling perlahan sejak awal 2023. Hasil pengiklanan meningkat 11% kepada $19.64 bilion, di bawah jangkaan pasaran sebanyak $20.82 bilion dan merupakan pertumbuhan paling perlahan sejak angka pengiklanan mula dilaporkan secara berasingan pada 2020. Keadaan ini sebahagiannya dapat dijelaskan oleh peralihan Prime Day daripada suku ketiga ke suku kedua. Amazon sendiri menganggarkan bahawa, tanpa kesan perubahan masa ini, pertumbuhan hasil suku ketiga akan menjadi kira-kira empat mata peratusan lebih tinggi. Pertumbuhan pengiklanan suku keempat dijangka kembali meningkat kepada hampir 20%.

Namun, pendapatan operasi runcit Amerika Utara mencapai $8.723 bilion, meningkat 82% daripada $4.789 bilion setahun sebelumnya, dengan margin operasi 7.7%. Pertumbuhan keuntungan ini jauh mengatasi pertumbuhan hasil sebanyak 6%, menunjukkan bahawa prestasi ekonomi seunit dalam perniagaan runcit semakin baik. Ketua Pegawai Kewangan Olszewski mendedahkan bahawa walaupun kos pengangkutan meningkat 11% berbanding tahun sebelumnya akibat kos bahan api dan kadar pengangkutan jarak jauh yang lebih tinggi, kos untuk mengendalikan setiap unit semakin menurun melalui penempatan inventori yang lebih baik, jarak pengangkutan yang lebih pendek dan penggabungan bungkusan. Kos ini berada pada landasan untuk menurun bagi tahun keempat berturut-turut. Jassy turut menyatakan bahawa lebih satu juta robot kini beroperasi di seluruh rangkaian pemenuhan pesanan, dan sudah memberikan sumbangan bermakna kepada peningkatan produktiviti serta pengurangan kos operasi.

Google tidak mempunyai struktur seperti ini. Pertumbuhan pengiklanan carian perlahan daripada 19% pada suku pertama kepada 17% pada suku kedua dan 12% pada suku ketiga. Ini menandakan tiga suku berturut-turut pertumbuhan semakin perlahan, dengan tahap perlambatan yang semakin ketara. Perniagaan pengiklanan terasnya sendiri sedang kehilangan momentum, tanpa segmen runcit yang mencatat “pertumbuhan hasil rendah dan pertumbuhan keuntungan tinggi” untuk menyediakan penampan tunai dalaman.

Tinjauan Harga Saham Amazon untuk Esok

Unjuran suku keempat dalam kedua-dua laporan pendapatan itu menunjukkan dimensi risiko yang berbeza. Google tidak memberikan unjuran hasil yang membimbangkan pasaran. Masalahnya tertumpu pada kemampanan perbelanjaan modal dan aliran tunai, yang merupakan risiko dari sudut penawaran yang berpunca daripada keputusan pelaburannya sendiri. Unjuran suku keempat Amazon memperkenalkan satu lagi pemboleh ubah: hasil antara $240 bilion hingga $247 bilion, dengan titik tengah di bawah jangkaan pasaran sebanyak $244.5 bilion; serta pendapatan operasi antara $28.5 bilion hingga $33.5 bilion, dengan titik tengah $31 bilion, di bawah jangkaan penganalisis sekitar $33 bilion. Tafsiran pasaran tertumpu pada kemungkinan bahawa “perbelanjaan pengguna pada musim perayaan mungkin tidak mencapai jangkaan”.

Ini bermakna Amazon menghadapi dua naratif yang bertindih apabila dagangan dibuka esok. Yang pertama ialah “perbelanjaan modal AI menyerap aliran tunai”, sama seperti Google. Yang kedua ialah “sedikit kelemahan dalam permintaan pengguna”, yang tidak dihadapi Google. Namun, arah interaksi antara kedua-dua naratif ini masih tidak pasti. Jika, selepas pasaran dibuka, pasaran memilih untuk mempercayai bahawa kelembapan runcit terutamanya mencerminkan peralihan Prime Day dan faktor masa yang lain—dengan unjuran pertumbuhan pengiklanan suku keempat hampir 20% itu sendiri memberikan isyarat pengimbang—naratif pengguna akan sebahagiannya diketepikan, dan penilaian harga akan semakin tertumpu pada naratif aliran tunai AI. Jika data seterusnya mengesahkan bahawa kelemahan pengguna ialah trend yang berterusan, kedua-dua naratif akan saling memperkuat kesannya, dan kejatuhan mungkin melebihi penurunan awal 7% dalam dagangan selepas waktu pasaran.

Secara keseluruhan, Amazon tidak akan mengulangi sepenuhnya kejatuhan 13% Google apabila pasaran dibuka esok. Kejatuhan Google mencerminkan penilaian gabungan empat faktor: “aliran tunai bebas negatif untuk dua suku berturut-turut, aliran tunai operasi yang menyusut, pertumbuhan pengiklanan carian yang perlahan selama tiga suku berturut-turut, serta unjuran peningkatan lanjut perbelanjaan modal”. Amazon menunjukkan dua setengah daripada faktor ini: defisit aliran tunai mutlaknya lebih besar, tetapi aliran tunai operasi masih berkembang, dan corak angka negatif yang berterusan merentas beberapa suku belum terbentuk. Baki tempahan AWS sebanyak $578 bilion dan pendapatan operasi suku tahunan $17.773 bilion menyediakan sandaran keuntungan pada skala yang tidak dimiliki Google Cloud. Keuntungan runcit Amerika Utara meningkat 82% berbanding tahun sebelumnya, memperkukuh penampan walaupun skop perlindungannya semakin mengecil akibat permintaan pengguna dan faktor masa. Unjuran pengguna yang lemah bagi suku keempat merupakan pemboleh ubah tambahan yang tidak dihadapi Google. Ini menjadikan penilaian harga Amazon lebih rumit, tetapi juga lebih berbeza. Pasaran perlu menilai kedua-dua “kejelasan pulangan AI” dan “turun naik sementara dalam permintaan pengguna”, bukannya berdepan tekanan berganda secara langsung terhadap “aliran tunai dan perniagaan teras” seperti yang berlaku pada Google.

Akhir sekali, perkara yang benar-benar disahkan oleh laporan berturut-turut minggu ini ialah peralihan yang lebih asas dalam penilaian harga: perbelanjaan modal AI sedang dinilai semula daripada “pemacu pertumbuhan” kepada “beban dengan pulangan yang tidak pasti”, dan kerangka ini tidak lagi digunakan terhadap satu syarikat sahaja. Namun, Amazon memiliki dua kelebihan yang tidak dimiliki Google: tempahan yang telah dimeterai bernilai $578 bilion dan keuntungan runcit suku tahunan sebanyak $8.7 bilion. Kejatuhan 7% dalam dagangan selepas waktu pasaran menunjukkan bahawa walaupun pasaran mengakui ketidakpadanan itu, ia belum mengetepikan sepenuhnya kedua-dua kelebihan tersebut daripada penilaiannya. Ujian sebenar akan tiba pada suku keempat. Jika baki tempahan AWS mula diterjemahkan kepada hasil dengan kadar pertumbuhan melebihi 40%, sementara margin keuntungan runcit kekal melebihi 7% selepas musim perayaan, diskaun semasa sebanyak 7% akan dinilai semula. Jika aliran tunai bebas negatif yang berterusan menjadi semakin buruk pada suku keempat, sementara tanda kelemahan permintaan pengguna beralih daripada “turun naik sementara akibat faktor masa” kepada isyarat trend, kedua-dua kelebihan itu akan diketepikan satu demi satu.