【สรุปข่าวการเงิน TMGM】เงินหยวนแตะระดับสูงสุดในรอบ 4 ปี ขณะที่ดอลลาร์แข็งค่าเช่นกัน! แต่ปัจจัยขับเคลื่อนกลับแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม อัตราอ้างอิงกลางของเงินหยวนกำหนดไว้ที่ 6.7208 แข็งค่าขึ้น 12 จุดเบสิสจากวันก่อนหน้า นับเป็นการปรับแข็งค่าขึ้นติดต่อกันเป็นวันทำการที่สาม ในช่วงท้ายของการซื้อขายที่นิวยอร์กวันเดียวกัน เงินหยวนในประเทศอยู่ที่ 6.6810 และเงินหยวนนอกประเทศอยู่ที่ 6.6822 นับตั้งแต่ต้นปี อัตราอ้างอิงกลางแข็งค่าขึ้น 4.38% อัตราสปอตในประเทศแข็งค่าขึ้น 4.35% และอัตรานอกประเทศแข็งค่าขึ้นมากกว่า 4.1% ขณะเดียวกัน ดอลลาร์ก็แข็งค่าขึ้นเช่นกัน ดัชนีดอลลาร์สหรัฐปิดที่ 101.98 เพิ่มขึ้น 0.14% หลังจากกลับขึ้นไปแตะระดับ 102 ระหว่างวัน

ตะกร้าสกุลเงินของดัชนีดอลลาร์สหรัฐประกอบด้วยสกุลเงินเพียงหกสกุล ยูโรมีน้ำหนัก 57.6% ซึ่งเป็นสัดส่วนคงที่ที่ระบุไว้ในหลักเกณฑ์การคำนวณดัชนี ไม่ใช่ค่าประมาณ ส่วนเยนญี่ปุ่นมีน้ำหนัก 13.6% ปอนด์อังกฤษ 11.9% ดอลลาร์แคนาดา 9.1% โครนาสวีเดน 4.2% และฟรังก์สวิส 3.6% เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม ยูโรอ่อนค่าลง 0.19% สู่ระดับ 1.1212 เยนอ่อนค่าลง 0.30% สู่ระดับ 158.52 ปอนด์ลดลง 0.10% และฟรังก์สวิสลดลง 0.28% ดอลลาร์แคนาดาเป็นสกุลเงินเดียวที่เคลื่อนไหวสวนทาง โดยแข็งค่าขึ้น 0.33% เมื่อนำการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้มาคูณกับน้ำหนักของแต่ละสกุลเงิน ยูโรมีส่วนหนุนดัชนี 0.11 จุดเปอร์เซ็นต์ เยน 0.04 จุดเปอร์เซ็นต์ และฟรังก์สวิส 0.01 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่ดอลลาร์แคนาดาฉุดดัชนีลง 0.03 จุดเปอร์เซ็นต์ เมื่อรวมทั้งหกสกุลเงินแล้ว มีส่วนทำให้ดัชนีเพิ่มขึ้น 0.14 จุดเปอร์เซ็นต์ ตรงกับการปรับขึ้นของดัชนีดอลลาร์ในวันนั้นพอดี ขณะเดียวกัน สถานการณ์ในตลาดพันธบัตรยูโรโซนก็กดดันยูโรเช่นกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น 15 จุดเบสิส สู่ระดับ 4.93% ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสกับเยอรมนีขยายตัวเป็น 146 จุดเบสิส และ CDS ที่อ้างอิงหนี้รัฐบาลฝรั่งเศสปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี เงินทุนไหลออกจากพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศส พร้อมกับฉุดยูโรให้อ่อนค่าลง

การแข็งค่าของเงินหยวนมาจากการแลกดอลลาร์เป็นหยวน

การแข็งค่าขึ้น 0.14% ของดอลลาร์มีแรงขับเคลื่อนจากยุโรป แต่สำหรับเงินหยวน แรงขับเคลื่อนมาจากอีกปัจจัยหนึ่ง การส่งออกเดือนกันยายนมีมูลค่า 447.18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 36.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่ดุลการค้ารายเดือนเกินดุล 133.53 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับ 119.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนสิงหาคม

ผู้ส่งออกได้รับรายได้เป็นดอลลาร์ ซึ่งจำเป็นต้องแลกเป็นหยวนเพื่อจ่ายค่าจ้าง ภาษี และชำระเงินกู้ ตั้งแต่เดือนมกราคมถึงสิงหาคม ธนาคารมียอดรับซื้อเงินตราต่างประเทศเพื่อแลกเป็นหยวนสูงกว่ายอดขายเงินตราต่างประเทศสุทธิ 337.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับ 12.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเดียวกันของปีก่อน เท่ากับมีเงินเพิ่มขึ้นมากกว่า 300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเจ็ดเดือน และท้ายที่สุดเงินจำนวนนี้จะไหลเข้าสู่ตลาดระหว่างธนาคาร อย่างไรก็ตาม ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกำลังส่งแรงดึงไปในทิศทางตรงกันข้าม

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลจีนอายุ 10 ปีอยู่ที่ 1.647% เทียบกับ 5.141% ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี คิดเป็นส่วนต่าง 349 จุดเบสิส การถือครองสินทรัพย์สกุลหยวนจึงหมายถึงการได้รับดอกเบี้ยรายปีน้อยกว่า 3.49 จุดเปอร์เซ็นต์ แต่เมื่อนำการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนมาคิดรวมด้วย ผลการคำนวณจะเปลี่ยนไป สำหรับนักลงทุนต่างชาติที่ซื้อพันธบัตรรัฐบาลจีนอายุ 10 ปี อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋วอยู่ที่ 1.647% ขณะที่อัตราอ้างอิงกลางของเงินหยวนแข็งค่าขึ้น 4.38% ในปีนี้ เมื่อนำทั้งสองตัวเลขมาบวกกันอย่างง่าย ๆ จะได้ 6.03% ซึ่งสูงกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีที่ 5.141% นี่เป็นการคำนวณคร่าว ๆ ที่ยังไม่รวมต้นทุนการป้องกันความเสี่ยง แต่ทิศทางนั้นชัดเจนว่า การเปิดสถานะขายเงินหยวนโดยอาศัยเพียงส่วนต่าง 349 จุดเบสิสดังกล่าวเป็นเหตุผล ทำให้ขาดทุนในปีนี้

เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม เงินหยวนนอกประเทศอ่อนค่ากว่าอัตราในประเทศ 12 ปิ๊ป โดยอยู่ที่ 6.6822 เทียบกับ 6.6810 การแลกดอลลาร์เป็นหยวนในตลาดนอกประเทศกลับได้อัตราที่เสียเปรียบกว่า สะท้อนว่าแรงกดดันที่ทำให้หยวนแข็งค่าขึ้นมาจากการแลกดอลลาร์เป็นหยวนภายในประเทศ

แรงทั้งสองด้านนี้ดึงรั้งกันมาเกือบหนึ่งปี โดยในปีนี้แรงจากการแลกดอลลาร์เป็นหยวนมีอิทธิพลเหนือกว่า CITIC Securities มองว่า หลังจากการคาดการณ์อัตราแลกเปลี่ยนเปลี่ยนจากอ่อนค่าเป็นแข็งค่าในช่วงปลายปี 2025 ผู้ส่งออกก็แลกดอลลาร์เป็นหยวนมากขึ้น ส่งผลให้ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนกับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจีนและสหรัฐอ่อนลงอย่างมาก การแลกดอลลาร์เป็นหยวนผลักดันให้หยวนแข็งค่าขึ้น และเมื่อหยวนแข็งค่าขึ้น บริษัทที่ยังไม่ได้แลกดอลลาร์ก็ยิ่งกังวล เพราะทุกวันที่รอหมายถึงจำนวนหยวนที่จะได้รับจากดอลลาร์เหล่านั้นลดลง วงจรนี้สามารถเร่งตัวได้เองจนกว่าบริษัทต่าง ๆ จะแลกเงินดอลลาร์ที่ถือครองอยู่ไปเกือบหมด

อัตราอ้างอิงกลางไม่ได้เป็นแรงผลักดันให้หยวนแข็งค่าขึ้น

แถลงการณ์การประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินไตรมาสที่สามระบุข้อความสองส่วนไว้ควบคู่กัน ได้แก่ “ยึดมั่นในบทบาทชี้ขาดของตลาดในการกำหนดอัตราแลกเปลี่ยน” และ “ป้องกันพฤติกรรมแห่ตามกันและการคาดการณ์ที่ไม่สมเหตุสมผลซึ่งตอกย้ำตัวเอง” จุดยืนของธนาคารกลางคือ เงินหยวนแข็งค่าขึ้นประมาณ 9% เมื่อเทียบกับดอลลาร์นับตั้งแต่ปี 2025 และ “ไม่มีทั้งความจำเป็นและความตั้งใจที่จะสร้างความได้เปรียบทางการแข่งขันด้านการค้าผ่านการอ่อนค่าของสกุลเงิน”

น้ำมันดิบ สินแร่เหล็ก และถั่วเหลืองกำหนดราคาเป็นดอลลาร์ ทุกหนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ที่สกุลเงินแข็งค่าขึ้นจะช่วยลดต้นทุนจัดซื้อได้หนึ่งจุดเปอร์เซ็นต์ ท่ามกลางดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) เดือนกันยายนที่เพิ่มขึ้น 6.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน วัตถุดิบนำเข้าที่มีราคาถูกลงเล็กน้อยจึงช่วยบรรเทาแรงกดดันให้ธุรกิจปลายน้ำได้ ส่วนผู้ส่งออกเผชิญผลกระทบในทางตรงกันข้าม สำหรับคำสั่งซื้อมูลค่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนจาก 7.0 เป็น 6.8 หมายถึงรายรับที่ลดลง 200,000 หยวน ผู้ส่งออกขนาดกลางและขนาดย่อมมักมีอัตรากำไรสุทธิต่ำกว่า 5% และการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยนเพียงครั้งนี้อาจทำให้กำไรมากกว่าครึ่งปีหายไป การส่งออกเดือนกันยายนเติบโต 36.3% ในรูปดอลลาร์ ขณะที่หยวนแข็งค่าขึ้น 4.35% ในช่วงเวลาเดียวกัน เมื่อนำทั้งสองปัจจัยมาหักล้างกัน รายรับในรูปหยวนของผู้ส่งออกยังคงเติบโตมากกว่า 30% จนถึงขณะนี้ การแข็งค่ากำลังบีบอัตรากำไรมากกว่ากระทบคำสั่งซื้อ ในช่วงท้ายของแถลงการณ์การประชุมไตรมาสที่สาม ยังคงยืนยันคำมั่นที่จะ “รักษาอัตราแลกเปลี่ยนเงินหยวนให้มีเสถียรภาพโดยรวมในระดับที่เหมาะสมและสมดุล”

เงินหยวนจะแข็งค่าได้อีกแค่ไหน?

Kamakshya Trivedi จาก Goldman Sachs ให้ตัวเลขไว้ที่ 6.40 ภายในหนึ่งปี การคำนวณของเขาชี้ว่า ปัจจุบันเงินหยวนมีมูลค่าต่ำกว่าที่ควรจะเป็น 20% ถึง 25% ส่วน CITIC Securities อ้างอิงเหตุผลจากองค์ประกอบของดุลการค้าเกินดุล โดยการเติบโตของดุลการค้าเกินดุลในปีนี้มาจากสินค้าที่ไม่เกี่ยวข้องกับ AI ขณะที่ภาวะการผลิตทั่วโลกไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ ทำให้ปัจจัยพื้นฐานที่หนุนเงินหยวนยังคงอยู่

ความเห็นที่แตกต่างกันมุ่งไปที่คำถามเดียวกันว่า บริษัทต่าง ๆ ยังถือครองดอลลาร์อยู่อีกเท่าไร? ตั้งแต่เดือนมกราคมถึงสิงหาคม มีการแลกดอลลาร์เป็นหยวนไปแล้ว 337.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ยังไม่มีตัวเลขสาธารณะที่ครบถ้วนว่ามีเงินเหลือรอแลกอยู่อีกเท่าใด ทั้งสัดส่วนรายรับดอลลาร์ที่ผู้ส่งออกเก็บไว้ เงินฝากดอลลาร์ของบริษัทย่อยในต่างประเทศ และลูกหนี้การค้าคงค้าง ล้วนอยู่นอกขอบเขตของสถิติการรับซื้อและขายเงินตราต่างประเทศ หากดุลการค้าเกินดุลยังอยู่ในอัตราเดียวกับเดือนกันยายนที่ 133.53 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในไตรมาสที่สี่ก็จะมีเงินจากดุลการค้าเกินดุลอีกราว 400 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ต้องจัดการ ประมาณการนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานเพียงข้อเดียวว่า การส่งออกจะไม่เร่งตัวขึ้นอีกและไม่ลดลง

อีกตัวแปรหนึ่งอยู่ที่ฝั่งดอลลาร์ หากความปั่นป่วนล่าสุดในฝรั่งเศสยืดเยื้อไปจนถึงการลงมติงบประมาณ และเงินทุนจากยุโรปยังคงไหลเข้าสู่สินทรัพย์สกุลดอลลาร์ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐที่ปรับขึ้นจะจำกัดโอกาสแข็งค่าของเงินหยวน เมื่อวันที่ 19 ตุลาคม ทั้งสองสกุลเงินสามารถแข็งค่าขึ้นพร้อมกันได้เพราะมีแรงขับเคลื่อนต่างกัน โดยสกุลหนึ่งได้แรงหนุนจากความเสี่ยงทางการคลังในยุโรป อีกสกุลหนึ่งได้แรงหนุนจากความต้องการภายในประเทศที่จะแลกรายรับดอลลาร์เป็นหยวน หากการแสวงหาสินทรัพย์ปลอดภัยในยุโรปลุกลามจนเกิดภาวะขาดแคลนดอลลาร์ทั่วโลก เงื่อนไขดังกล่าวก็จะไม่เป็นจริงอีกต่อไป