กระแสการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 638 ล้านดอลลาร์ของคริปโตอาจไม่ได้เป็นปัจจัยบวกมากอย่างที่เห็น
มีรายงานว่าโปรโตคอลการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) ใช้เงิน $638 million เพื่อซื้อโทเค็นประจำแพลตฟอร์มของตนคืนในเดือนสิงหาคม เพิ่มขึ้น 17% จากปีก่อนหน้า เมื่อมองผิวเผิน แนวโน้มการซื้อคืนดังกล่าวบ่งชี้ว่าอุตสาหกรรมคริปโทเคอร์เรนซีกำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว โดยนำหนึ่งในเครื่องมือเก่าแก่ที่สุดของ Wall Street มาใช้เพื่อหนุนมูลค่าและกระจายรายได้
พาดหัวข่าวนี้ดูน่าประทับใจน้อยลงเมื่อพิจารณารายละเอียดของตัวเลข Hyperliquid และ Pump.fun คิดเป็นเกือบ 90% ของปริมาณการซื้อคืนใน DeFi ซึ่งหมายความว่าแนวโน้มที่ดูเหมือนเกิดขึ้นทั่วทั้งอุตสาหกรรมนั้น แท้จริงแล้วกระจุกตัวอยู่ในเพียงสองโปรโตคอล มากกว่าจะกระจายไปทั่วทั้งภาคส่วน
Hyperliquid คิดเป็นมูลค่าราว $370 million ขณะที่ Pump.fun มีส่วนร่วมเกือบ $200 million ความกระจุกตัวนี้มีความสำคัญ เพราะแม้การซื้อคืนจะช่วยลดอุปทานหมุนเวียนได้ แต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงจากการลดสัดส่วนการถือครอง การปลดล็อกโทเค็น หรือความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ ในบางกรณี การซื้อคืนเหล่านี้อาจเป็นเพียงการสร้างสภาพคล่องให้ผู้ลงทุนระยะแรกสามารถขายออกได้
การซื้อคืนเป็นประโยชน์ต่อผู้ลงทุนระยะแรกมากกว่า ไม่ใช่หลักประกันภาวะขาขึ้น
การซื้อคืนขึ้นอยู่กับรายได้ของโปรโตคอลอย่างมาก และยังปรับเปลี่ยนพลวัตของอุปทานสุทธิ โดยมีผลเชิงเงินฝืด เนื่องจากการเผาโทเค็นที่ซื้อคืนจะนำโทเค็นเหล่านั้นออกจากระบบหมุนเวียนอย่างถาวร
สำหรับ Hyperliquid มูลค่าตลาดอยู่ที่ประมาณ $18.51 billion โดยอิงจากอุปทานหมุนเวียน ขณะที่มูลค่า Fully Diluted Value (FDV) อยู่ที่สูงถึง $77.97 billion ซึ่งคำนวณจากอุปทานทั้งหมด เนื่องจากอุปทานรวมมากกว่าครึ่งหนึ่งยังถูกล็อกไว้ (53.51%) แนวโน้มการซื้อคืนที่ขับเคลื่อนด้วยค่าธรรมเนียมโปรโตคอลจากนักลงทุนรายย่อย อาจกลายเป็นสภาพคล่องทางออกสำหรับการปลดล็อกโทเค็น 433,000 HYPE ระลอกถัดไปในวันเสาร์ ซึ่งคิดเป็น 0.19% ของอุปทานที่ถูกปล่อยออกมา และการปลดล็อกในตลาดฟิวเจอร์ส
ในอีกด้านหนึ่ง Ethena (ENA), ผู้ออก stablecoin ดอลลาร์สังเคราะห์ USDe ประกาศการซื้อโทเค็น seed คืนแบบ over-the-counter (OTC) เพียงครั้งเดียวเมื่อวันที่ 5 ตุลาคม หลังจาก Ethena Foundation ซื้อโทเค็น ENA ที่ยังล็อกและยังไม่ทยอยได้รับสิทธิทั้งหมดจากผู้ลงทุน seed รายใหญ่ในช่วงแรก หลังจากดีล OTC นี้ช่วยยุติการปลดล็อกอุปทานรายเดือนที่เกิดขึ้นซ้ำ Ethena ได้เสนอเครื่องยนต์ซื้อคืนจากรายได้ขนาดใหญ่ที่ใช้ 95% ของรายได้สุทธิของโปรโตคอล ที่เกิดจากรางวัลการ staking และการทำอาร์บิทราจจาก funding rate
นอกจากนี้ แนวโน้มการซื้อคืนก็ไม่ได้เป็นหลักประกันของระดับราคาขั้นต่ำ Hyperliquid ปรับตัวขึ้น 70% ในช่วงปีที่ผ่านมา ท่ามกลางการซื้อโทเค็นคืนที่ขับเคลื่อนโดยแนวคิด everything exchange ของแพลตฟอร์ม ขณะที่โปรโตคอลอื่น ๆ กลับเผชิญความยากลำบาก
ขณะนี้ Chainlink ถือครองทุนสำรองโทเค็น 5.77 million LINK หลังการซื้อคืนอย่างต่อเนื่อง แต่ยังไม่ได้เผาโทเค็นเหล่านี้ ทำให้เกิดแรงกดดันจากอุปทานรองที่ค้างอยู่ถาวร นอกจากนี้ decentralized exchange Jupiter (JUP) และเครือข่ายสภาพคล่อง THORChain (RUNE) ต่างก็ซื้อโทเค็นของตนคืนเช่นกัน ขณะที่โทเค็นประจำแพลตฟอร์มของทั้งสองกลับเผชิญการร่วงลงอย่างรุนแรงในระดับเลขสองหลัก
กับดักด้านกฎระเบียบภายใต้ CLARITY Act
แรงผลักดันอย่างมากสู่การซื้อคืนที่ได้รับเงินสนับสนุนจากรายได้ในโปรโตคอล DeFi กำลังปะทะโดยตรงกับกฎหมายสหรัฐที่เปลี่ยนแปลงอยู่ โดยวุฒิสภาสหรัฐมีแนวโน้มจะลงมติในร่าง Digital Asset Market Clarity Act ช่วงกลางเดือนกันยายน
อย่างไรก็ตาม เมื่อโปรโตคอล DeFi นำรายได้ของแพลตฟอร์มมากกว่าครึ่งหนึ่งไปใช้ซื้อโทเค็นคืนโดยตรงอย่างจริงจัง รูปแบบดังกล่าวก็มีความคล้ายคลึงอย่างมากกับหุ้นบริษัทที่จ่ายเงินปันผล ซึ่งอาจลดโอกาสที่โปรโตคอล DeFi จะผ่าน Howey Test ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่พิจารณาว่าสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์หรือไม่ หากผู้คนลงทุนด้วยความคาดหวังว่าจะได้รับกำไรจากความพยายามของผู้อื่น
หากโปรโตคอล DeFi ไม่ผ่าน Howey Test พวกเขาอาจสูญเสียการกำกับดูแลที่ผ่อนปรนและเอื้อประโยชน์มากกว่าจาก Commodity Futures Trading Commission (CFTC) และต้องตกอยู่ภายใต้อำนาจการบังคับใช้กฎหมายของ Securities and Exchange Commission (SEC) อย่างเคร่งครัด
กระแสการซื้อคืนมูลค่า $638 million ของคริปโทอาจดูเหมือนเป็นสัญญาณของความเติบโตเต็มที่ แต่เกือบ 90% ของกิจกรรมดังกล่าวมาจากเพียงสองโปรโตคอล ขณะที่ การปลดล็อกโทเค็นและคำถามด้านกฎระเบียบยังคง เป็นประเด็นสำคัญอยู่ในภาพรวม จนกว่าการซื้อคืนจะสามารถแปลงเป็นมูลค่าโทเค็นที่ยั่งยืนได้ แทนที่จะเป็นเพียงการดูดซับอุปทานจากผู้ถือครองกลุ่มหนึ่ง อุตสาหกรรมนี้ก็ยังต้องพิสูจน์ตัวเองอีกมาก
