ราคาผู้ผลิตเพิ่มขึ้น 6.3% แต่ราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้นเพียง 3.7% กราฟนี้แสดงให้เห็นว่าใครแบกรับส่วนต่างนี้

ดัชนีราคาผู้ผลิตเพิ่มขึ้น 6.3% ในรอบปีถึงเดือนกันยายน ขณะที่ดัชนีราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้น 3.7% เป็นช่องว่างที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022 ภายในดัชนี S&P 500 บริษัทพลังงานและเทคโนโลยีเป็นฝ่ายรับส่วนต่างนี้ ส่วนบริษัทที่เหลือเป็นฝ่ายจ่าย และผู้บริโภคจะถึงคราวต้องจ่ายในปี 2027

สำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐ (BLS) เผยแพร่ตัวเลขเงินเฟ้อเดือนละสองรายการ และในเดือนกันยายน ตัวเลขทั้งสองแยกห่างจากกัน ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) วัดราคาที่ธุรกิจสหรัฐได้รับจากสิ่งที่ขาย โดยเพิ่มขึ้น 6.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน สูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2022 ส่วนดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) วัดราคาที่ครัวเรือนจ่าย โดยเพิ่มขึ้น 3.7% ช่องว่าง 2.6 จุดเปอร์เซ็นต์นี้กว้างเป็นอันดับแปดในช่วง 16 ปีที่มีการเผยแพร่ PPI ในรูปแบบปัจจุบัน โดยทั้งเจ็ดเดือนที่มีช่องว่างกว้างกว่านี้อยู่ระหว่างเดือนสิงหาคม 2021 ถึงเมษายน 2022 ทั้งหมด

ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเมื่อวันที่ 6 ตุลาคม และปัจจุบันซื้อขายต่ำกว่าระดับนั้นราว 2% ข้อมูลรวบรวมของ FactSet ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลประกอบการที่รายงานแล้วและอีกส่วนเป็นประมาณการ ระบุว่าบริษัทในดัชนีมีกำไร 14.9 เซนต์จากยอดขายทุก 1 ดอลลาร์ในไตรมาสนี้ เป็นอัตรากำไรสูงเป็นอันดับสองนับตั้งแต่เริ่มเก็บข้อมูลในปี 2009 ทั้งสองเรื่องเกิดขึ้นพร้อมกันได้ เพราะดัชนีมีทั้งบริษัทที่ได้รับราคาสูงขึ้น 6.3% และบริษัทที่ต้องจ่ายราคาที่สูงขึ้นนั้น บริษัทที่รายงานผลประกอบการในสัปดาห์นี้เริ่มบอกแล้วว่าตนอยู่ฝั่งใด

ค่าเฉลี่ยที่มีเพียงสองกลุ่มธุรกิจหนุนอยู่

ช่องว่างส่วนหนึ่งเกิดจากวิธีคำนวณ ดัชนีทั้งสองให้น้ำหนักกับสิ่งต่าง ๆ ไม่เหมือนกัน ค่าใช้จ่ายด้านที่อยู่อาศัยมีสัดส่วนหนึ่งในสามของ CPI แต่ PPI ไม่ได้วัดรายการนี้ และราคาพลังงานฝั่งผู้ผลิตเพิ่มขึ้น 10.8%เฉพาะในเดือนกันยายน ส่วนที่เหลือคือเงินที่ไหลจากบริษัทผู้ซื้อเชื้อเพลิง เรซิน และบริการขนส่ง ไปยังบริษัทผู้ขายสินค้าและบริการเหล่านั้น และดัชนี S&P 500 มีบริษัทอยู่ทั้งสองฝั่งของธุรกรรม

FactSet รายงานว่าอัตรากำไรของกลุ่มพลังงานอยู่ที่ 14.8% เทียบกับ 8.1% ในปีก่อน โดยราคาน้ำมันเฉลี่ยในไตรมาสอยู่ที่ 85.68 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 64.97 ดอลลาร์ และกำไรเพิ่มขึ้น 127.6% อัตรากำไรของกลุ่มเทคโนโลยีสารสนเทศเพิ่มจาก 27.5% เป็น 32.3% ขณะที่หกจากสิบเอ็ดกลุ่มธุรกิจรายงานอัตรากำไรลดลงจากปีก่อน รวมถึงกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็น กลุ่มสุขภาพ และกลุ่มสินค้าฟุ่มเฟือย เมื่อดูทั้งดัชนี บริษัท 48% มีกำไรต่อยอดขายหนึ่งดอลลาร์ลดลงจากปีก่อน แต่อัตรากำไรของดัชนีกลับเพิ่มขึ้นเกือบสองจุดเปอร์เซ็นต์ สถิติอัตรากำไร 17% ที่ทำไว้ในไตรมาสสิ้นสุดเดือนมิถุนายน รวมกำไรทางบัญชีของ Alphabet (GOOG, GOOGL) และ Amazon (AMZN) จากการถือหุ้นใน Anthropic ด้วย อัตรากำไรสูงสุดสองอันดับนับตั้งแต่ปี 2009 เกิดขึ้นในสองไตรมาสติดต่อกัน ครั้งหนึ่งมาจากมูลค่าประเมินของบริษัท AI และอีกครั้งมาจากสงครามเรือบรรทุกน้ำมัน

ครั้งก่อน ผู้บริโภคจ่ายแพงขึ้น แต่อัตรากำไรก็ยังลดลง

ในปี 2021 และ 2022 มีเจ็ดเดือนที่ช่องว่างกว้างกว่าปัจจุบัน โดยแตะจุดสูงสุดที่ 3.5 จุดเปอร์เซ็นต์ในเดือนสิงหาคม 2021 อัตรากำไรของดัชนีทำสถิติสูงสุดที่ 13.1% ในไตรมาสสิ้นสุดเดือนมิถุนายน 2021 ระหว่างที่ช่องว่างกำลังขยายสู่จุดสูงสุดนั้น หกไตรมาสต่อมา อัตรากำไรลดลงเหลือ 11.2% ต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2020 ในไตรมาสสิ้นสุดเดือนธันวาคม 2022 แปดจากสิบเอ็ดกลุ่มธุรกิจรายงานอัตรากำไรลดลงจากปีก่อน ส่วนกลุ่มพลังงานเพิ่มขึ้นจาก 9.3% เป็น 12.9% และขณะนี้กลุ่มธุรกิจเดียวกันก็กำลังทำเช่นเดิมจากฐานที่สูงกว่า

ช่องว่างแคบลงจากฝั่งตัวเลขที่อยู่ต่ำกว่า CPI แตะ 9% ในเดือนมิถุนายน 2022 เมื่อบริษัทต่าง ๆ ผลักภาระต้นทุนไปยังผู้บริโภค แต่อัตรากำไรก็ยังลดลง ราคาผู้ผลิตเพิ่มขึ้นในอัตรา 10% หรือมากกว่านั้นเป็นเวลาแปดเดือน และราคาสินค้าหน้าชั้นวางเพิ่งไล่ตามทันหลังจากราคาผู้ผลิตหยุดเพิ่มในอัตราดังกล่าวแล้ว ดัชนี S&P 500 ลดลงราว 25% จากจุดสูงสุดในเดือนมกราคม 2022 ถึงจุดต่ำสุดในเดือนตุลาคม 2022 สิ่งที่ต่างไปในครั้งนี้คือธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ซึ่งขึ้นอัตราดอกเบี้ยจากศูนย์เป็นมากกว่า 4% ระหว่างที่ตลาดปรับตัวลงครั้งนั้น และเข้าสู่สถานการณ์รอบนี้ด้วยอัตราดอกเบี้ยใกล้ 4% หลังจากขึ้นดอกเบี้ยเมื่อวันที่ 16 กันยายน

สบู่ บุหรี่ และรถกระบะ

Procter & Gamble (PG) ผู้ผลิตสินค้าใช้ในครัวเรือนรายใหญ่ที่สุดในดัชนี รายงานเมื่อวันพฤหัสบดีว่า ยอดขายในไตรมาสสิ้นสุดเดือนกันยายนเพิ่มขึ้น 4% ในจำนวนนี้ 2.4 จุดเปอร์เซ็นต์มาจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น และ 0.4 จุดเปอร์เซ็นต์มาจากการขึ้นราคา อัตรากำไรขั้นต้น ซึ่งเป็นส่วนที่เหลือจากยอดขายหลังหักต้นทุนการผลิต ลดลง 1.5 จุดเปอร์เซ็นต์ โดยต้นทุนสินค้าโภคภัณฑ์ฉุดลง 1.4 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่การปรับราคาช่วยชดเชยกลับมา 0.2 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะนี้บริษัทคาดว่าต้นทุนวัตถุดิบ พลังงาน และการขนส่งจะสร้างภาระหลังภาษี 1.4 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณนี้ เพิ่มขึ้นจากประมาณการ 1 พันล้านดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคม ภายใต้สมมติฐานว่าราคาน้ำมัน Brent คงอยู่ที่ 100 ดอลลาร์ Andre Schulten ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงินกล่าวว่า การชดเชยต้นทุนดังกล่าวกลับคืนมา “จะต้องอาศัยประสิทธิภาพการผลิตในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์” และว่า “องค์ประกอบที่สองคือการปรับราคาควบคู่กับนวัตกรรม” ส่วน “องค์ประกอบที่สามในเรื่องนี้คือเวลา”

กลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภคจำเป็นในดัชนี ซึ่งมีอัตรากำไร 6.3% ลดลงจาก 6.5% ในปีก่อน ก็กำลังทำเช่นเดียวกัน นั่นคือขายได้มากขึ้นในราคาเดิม ขณะที่ต้นทุนสูงขึ้น Philip Morris International (PM) ขึ้นราคาบุหรี่ 8.9% ส่งมอบบุหรี่ได้เท่ากับปีก่อน และเพิ่มกำไรขั้นต้นได้ 6.7% นี่คือภาพของอำนาจในการกำหนดราคาเมื่อสินค้าที่ขายคือนิโคติน General Motors (GM) ประเมินภาระต้นทุนสินค้าโภคภัณฑ์ การขนส่ง และชิปหน่วยความจำไว้ที่ราว 2 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้ และเพิ่มอัตรากำไรในอเมริกาเหนือได้ 2.5 จุดเปอร์เซ็นต์จากราคาขายรถกระบะของบริษัท ผู้ที่ไม่สามารถทำแบบสองบริษัทนี้ได้ต้องเป็นผู้จ่ายส่วนต่าง ในรายงาน PPI เดือนกันยายน ดัชนีส่วนต่างกำไรของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันเบนซินลดลง 30.3% ขณะที่ราคาน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้น 20.3% นี่เป็นรายการเดียวในรายงานที่ส่วนต่างถูกดูดซับเข้าไปในกำไรอย่างแท้จริง

เวลาคือองค์ประกอบที่สาม

ภาระต้นทุนสินค้าโภคภัณฑ์ของ Procter & Gamble คิดเป็น 5% ของกำไรในไตรมาสที่เพิ่งรายงาน และ 8% สำหรับทั้งปี สามไตรมาสที่เหลือจะต้องรับภาระนี้มากกว่าไตรมาสแรก การปรับราคาเพื่อชดเชยต้นทุนดังกล่าว “โดยทั่วไปจะกำหนดให้ตรงกับรอบการปรับผังชั้นวางสินค้า” ซึ่งเป็นวันที่ผู้ค้าปลีกจัดชั้นวางใหม่ ดังนั้น ผลจากการขึ้นราคาจะไปปรากฏใน CPI ในปี 2027 Schulten กล่าวว่า “ไม่มีทางชดเชยแรงกดดันจากต้นทุนสินค้าโภคภัณฑ์ระดับนี้ได้โดยไม่ปรับราคา” และว่า “โดยทั่วไปแล้ว อุตสาหกรรมกำลังปรับราคาขึ้น” เขาส่งสัญญาณเช่นเดียวกัน พร้อมกล่าวว่า “ผมไม่สามารถประกาศการปรับราคาได้ และผมจะไม่ประกาศการปรับราคาไม่ว่าในลักษณะหรือรูปแบบใดก็ตาม”

นักวิเคราะห์คาดว่ากำไรของบริษัทในดัชนี S&P 500 จะเติบโต 16% ในปี 2027 ขณะที่รายได้เติบโต 9.5% ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตรากำไรกำลังขยายตัวอีกครั้ง แต่ผู้ผลิตสบู่ บุหรี่ และรถกระบะในดัชนีระบุว่า ปีดังกล่าวจะเริ่มต้นด้วยต้นทุนที่สูงกว่าปีก่อน เมื่อซื้อขายที่ 19 เท่าของกำไรคาดการณ์ในช่วงสิบสองเดือนข้างหน้า ดัชนีจึงมีมูลค่าถูกกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีเล็กน้อย ดังนั้น ความเสี่ยงจึงอยู่ที่ประมาณการ มากกว่าราคาที่จ่ายเพื่อซื้อกำไรตามประมาณการนั้น เฟดจะประชุมในวันที่ 28 ตุลาคม และกรรมการส่วนใหญ่ได้แสดงความเห็นไว้แล้วว่าคาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งภายในสิ้นปี ราคาที่ปรับขึ้นในปี 2027 จะส่งผลต่อ CPI ซึ่งเฟดกำลังขึ้นดอกเบี้ยเพื่อสกัดอยู่ และกำหนดเวลาเดียวที่บริษัทต่าง ๆ ยอมระบุคือรอบการปรับชั้นวางสินค้าครั้งถัดไป

แผนที่ทางเทคนิค

ดัชนี S&P 500 ย่อตัวลงคืนมาราวครึ่งหนึ่งของช่วงที่ปรับขึ้นจากจุดต่ำสุดเดือนกันยายนไปสู่สถิติสูงสุดวันที่ 6 ตุลาคม ขณะนี้ซื้อขายต่ำกว่าเส้นค่าเฉลี่ย 50 วันเล็กน้อยเป็นครั้งที่สองนับตั้งแต่เดือนกันยายน Stochastic Relative Strength Index (Stoch RSI) รายวัน ซึ่งเป็นมาตรวัดโมเมนตัม หันลงจากบริเวณใกล้ 70 ก่อนการประกาศผลประกอบการประจำสัปดาห์ ดังนั้น การย่อตัวจึงเริ่มขึ้นก่อนที่ Procter & Gamble จะรายงานผลประกอบการ รูปแบบนับจากจุดต่ำสุดเดือนมีนาคมคือการทำจุดต่ำสุดที่ยกสูงขึ้นต่อเนื่องเหนือเส้นค่าเฉลี่ย 50 วันที่กำลังไต่ขึ้น โดยมีเพดานที่ 7,800 ซึ่งถูกทะลุขึ้นไปได้เพียงช่วงที่ทำสถิติสูงสุด ระดับ 7,700 คือเส้นแบ่งสำคัญ เพราะเส้นค่าเฉลี่ย 50 วันอยู่ที่นั่น

หากราคาปิดต่ำกว่า 7,700 แนวโน้มจะเอนเอียงไปทางขาลง ด่านทดสอบแรกอยู่ที่ 7,500 ซึ่งเป็นจุดต่ำสุดเดือนกันยายนและจุดต่ำสุดที่ยกสูงขึ้นจุดล่าสุดในชุดนี้ หากปิดต่ำกว่าระดับดังกล่าว จะเป็นการทำจุดต่ำสุดที่ต่ำลงครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมีนาคม เส้นค่าเฉลี่ย 200 วันใกล้ 7,300 คือระดับที่เส้นทางแบบปี 2022 ซึ่งอัตรากำไรหดตัวติดต่อกันหกไตรมาส จะกลายเป็นฉากทัศน์หลักของกราฟ แทนที่จะเป็นเพียงเหตุการณ์ในอดีตสำหรับใช้อ้างอิง ฉากทัศน์นี้จะใช้ไม่ได้หากดัชนีกลับมาปิดรายวันเหนือ 7,800 นั่นหมายถึงนักลงทุนยอมจ่ายเพื่ออัตรากำไรของกลุ่มพลังงานและเทคโนโลยี โดยมองข้ามอีกเก้ากลุ่มธุรกิจ หรือไม่ก็เป็นเพราะราคาน้ำมันลดลง ซึ่งทำให้ช่องว่างแคบลงจากฝั่งตัวเลขที่อยู่สูงกว่า และลดต้นทุนของบริษัทสินค้าอุปโภคบริโภคก่อนที่จะลดกำไรของกลุ่มพลังงาน CPI เดือนตุลาคมจะเผยแพร่ในวันที่ 10 พฤศจิกายน และ PPI ในวันที่ 13 พฤศจิกายน โดยช่องว่างที่แคบลงจากฝั่งตัวเลขที่อยู่สูงกว่าคือรูปแบบที่ดัชนีรับไหว