ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ช่วงวิกฤตปี 2011: เหตุใดระดับ 1.1000 จึงรอทดสอบค่าเงินยูโร

ยูโร (EUR) กำลังเผชิญแรงกดดันสองด้าน ทั้งความเสี่ยงทางการคลังของฝรั่งเศสและท่าทีที่หนักแน่นของเฟด (ธนาคารกลางสหรัฐ) Brown Brothers Harriman (BBH) เตือนว่า ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสกับเยอรมนีที่กว้างขึ้น ซึ่งขณะนี้อยู่ที่ 175 เบสิสพอยต์ ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในช่วงวิกฤตปี 2011 อาจฉุด EUR/USD ลงสู่ 1.1000 โดยอ้างอิงความปั่นป่วนด้านงบประมาณของอิตาลีในปี 2018 เป็นกรณีเทียบเคียง ขณะที่ ING สังเกตว่า EUR/USD ยังคงทรงตัวได้ดีอย่างเหนียวแน่น แม้ราคาพลังงานสูงขึ้นและวิกฤตงบประมาณฝรั่งเศสยังไม่ได้รับการคลี่คลาย โดยมองว่าความแข็งแกร่งนี้เป็นผลจากการทยอยลดสถานะการลงทุนขนาดใหญ่ที่กระจุกตัวอยู่ในหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐและดอลลาร์สหรัฐ (USD) ส่วน Commerzbank เสนอมุมมองระยะยาวเพิ่มเติม โดยกล่าวถึงความพยายามของ Philip Lane หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ที่ต้องการให้ยูโรมีบทบาทในระดับโลกมากขึ้น ซึ่ง Thu Lan Nguyen เห็นด้วยว่าจะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการส่งผ่านนโยบายการเงิน แต่ยืนยันว่าไม่ได้เป็นหลักประกันเสถียรภาพด้านราคา

Brown Brothers Harriman: ส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสกำลังเข้าใกล้ระดับวิกฤต

Elias Haddad จาก BBH ชี้ว่า ฐานะการคลังภาครัฐของฝรั่งเศสที่ย่ำแย่ลงเป็นความเสี่ยงสำคัญต่อยูโร ส่วนต่างที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสอายุ 10 ปีสูงกว่าพันธบัตรเยอรมนีอยู่ที่ 175 เบสิสพอยต์ ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2011 ที่ประมาณ 190 เบสิสพอยต์ และ Haddad เตือนว่า หากอิงกรณีอิตาลีในปี 2018 ส่วนต่างดังกล่าวอาจกว้างขึ้นเป็นประมาณ 250 เบสิสพอยต์ และฉุด EUR/USD ลงสู่ 1.1000 อย่างไรก็ตาม รายละเอียดที่แตกต่างกันมีความสำคัญ กล่าวคือ การขยายตัวของส่วนต่างอัตราผลตอบแทนฝรั่งเศสจนถึงขณะนี้อยู่ที่เพียงกว่าครึ่งหนึ่งของจุดสูงสุดในกรณีอิตาลีปี 2018 ความกังวลเรื่องการออกจากยูโรในปัจจุบันยังอยู่ในระดับต่ำ โดยดัชนีความเสี่ยงการแตกตัวของยูโรของ Sentix อยู่ที่ 2.4% ในเดือนกันยายน เทียบกับประมาณ 13% ในช่วงวิกฤตอิตาลี อีกทั้งเครื่องมือคุ้มครองการส่งผ่านนโยบายการเงิน (Transmission Protection Instrument) ของ ECB ซึ่งสามารถซื้อพันธบัตรรัฐบาลได้ภายใต้เงื่อนไขการตรวจสอบด้านการคลัง ยังช่วยลดความเสี่ยงที่ปัญหาจะลุกลาม การเลือกตั้งประธานาธิบดีฝรั่งเศสในปี 2027 อาจเป็นจุดเปลี่ยนได้ แต่ต้องนำไปสู่การลดการขาดดุลที่น่าเชื่อถือเท่านั้น

“ส่วนต่างที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสอายุ 10 ปีสูงกว่าพันธบัตรเยอรมนีเพิ่มขึ้นกว่า 100 เบสิสพอยต์นับตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ มาอยู่ที่ 175 เบสิสพอยต์ ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในปี 2011 ที่ประมาณ 190 เบสิสพอยต์ หากใช้วิกฤตงบประมาณอิตาลีในปี 2018 เป็นแนวทาง ส่วนต่างนี้อาจกว้างขึ้นเป็นประมาณ 250 เบสิสพอยต์ และฉุด EUR/USD ลงสู่ 1.1000”

Commerzbank: บทบาทของยูโรในระดับโลกที่มากขึ้นไม่ใช่ทางออกครอบจักรวาลสำหรับเสถียรภาพด้านราคา

ก่อนการประชุม ECB และเฟดในสัปดาห์หน้า Thu Lan Nguyen จาก Commerzbank กล่าวถึงข้อเสนอของ Philip Lane หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ ECB ที่ว่า การใช้สกุลเงินร่วมนี้ในระดับสากลอย่างแพร่หลายมากขึ้นอาจช่วยให้ ECB บรรลุพันธกิจด้านเสถียรภาพราคาได้ โดยนโยบายการเงินจะมีอิทธิพลต่ออุปสงค์ในต่างประเทศมากขึ้น ส่งผลให้ผลกระทบของนโยบายมีพลังมากขึ้น ขณะที่การใช้ยูโรเป็นสกุลเงินในการออกใบแจ้งหนี้มากขึ้นอาจลดการส่งผ่านผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน และทำให้ยูโรโซนเปราะบางต่อแรงกระแทกจากภายนอกน้อยลง อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญคือข้อควรระวังของ Nguyen ที่ว่า เงินเฟ้อถูกกำหนดโดยปัจจัยอื่นอีกหลายประการ รวมถึงโครงสร้างเศรษฐกิจ นโยบายการคลัง และแรงกระแทกจากภายนอก ดังนั้น กลไกการส่งผ่านนโยบายที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นเพียงอย่างเดียวจึงไม่อาจรักษาความน่าเชื่อถือไว้ได้

“บทบาทของยูโรที่แข็งแกร่งขึ้นในระบบการเงินโลกอาจช่วยปรับปรุงการส่งผ่านนโยบายการเงิน แต่แน่นอนว่าไม่ใช่ทางออกครอบจักรวาลสำหรับเสถียรภาพด้านราคาหรือความน่าเชื่อถือของนโยบายการเงิน”

ING: สถานะลงทุนขนาดใหญ่ในหุ้นเทคโนโลยีและดอลลาร์สหรัฐคือปัจจัยขับเคลื่อนที่แท้จริงของ EUR/USD

Chris Turner จาก ING มองว่า ปัจจัยขับเคลื่อนตลาดที่สำคัญที่สุดในขณะนี้ไม่ใช่การเมืองฝรั่งเศส แต่เป็นสถานะการลงทุนขนาดใหญ่ที่กระจุกตัวอยู่ในหุ้นเทคโนโลยีสหรัฐและดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งกำลังถูกทยอยลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป นี่จึงอธิบายได้ว่าทำไม EUR/USD จึงยังซื้อขายได้ค่อนข้างดี แม้ราคาพลังงานสูงขึ้นและวิกฤตงบประมาณฝรั่งเศสยังไม่ได้รับการคลี่คลาย มุมมองที่ ING ยังคงยืนยันคือ ความคาดหวังว่าเฟดจะคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติมยังคงหนักแน่นที่ประมาณ +75 เบสิสพอยต์ในช่วงหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา และอาจเป็นเช่นนี้ต่อไปในอีกหลายเดือนข้างหน้า ซึ่งจะช่วยให้ดอลลาร์สหรัฐยังแข็งค่าและจำกัดโอกาสปรับขึ้นของยูโร ความผันผวนในหุ้นเทคโนโลยีที่ทำให้ตลาดปรับคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นไปในทิศทางผ่อนคลายมากขึ้น อาจกระตุ้นให้ดอลลาร์สหรัฐปรับฐานในวงกว้าง หาก EUR/USD ทะลุ 1.1270/75 อาจเปิดทางสู่ 1.1340/50 แม้ Turner จะเน้นย้ำว่า “เราจะไม่ไล่ซื้อตามการปรับขึ้น” ทั้งนี้ ING คาดการณ์ EUR/USD ในอีกหนึ่งเดือนไว้ที่ 1.13

“คาดว่าผู้ซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศจะจับตาช่วงอายุระยะสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทนสหรัฐอย่างใกล้ชิดมากในตอนนี้ ความคาดหวังว่าเฟดจะคุมเข้มนโยบายเพิ่มเติมยังคงหนักแน่นที่ประมาณ +75 เบสิสพอยต์ตลอดหลายสัปดาห์ที่ผ่านมา เราคิดว่าสถานการณ์นี้อาจดำเนินต่อไปในอีกหลายเดือนข้างหน้า และดอลลาร์อาจยังคงแข็งค่า”

ธนาคารต่าง ๆ มองทิศทางต่อไปของยูโรอย่างไร

ธนาคารทั้งสามแห่งเห็นตรงกันว่า ทิศทางระยะสั้นของยูโรกำลังถูกกำหนดโดยปัจจัยนอกตลาดเงินตรา แต่ให้น้ำหนักกับปัจจัยขับเคลื่อนต่างกัน BBH มองเห็นความเสี่ยงขาลงชัดเจนที่สุด หากส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสกว้างขึ้นจนเข้าใกล้ระดับของอิตาลีในปี 2018 ที่ 250 เบสิสพอยต์ การอ่อนตัวของ EUR/USD สู่ 1.1000 จะเร่งตัวขึ้น โดยการเลือกตั้งฝรั่งเศสในปี 2027 เป็นหนทางแก้ไขระยะกลางเพียงทางเดียวที่น่าเชื่อถือ ING เห็นเช่นกันว่าโอกาสปรับขึ้นมีจำกัด แต่มองจากมุมของสถานะการลงทุน โดยเมื่อความคาดหวังว่าเฟดจะคุมเข้มนโยบายยังคงหนักแน่นที่ประมาณ +75 เบสิสพอยต์ EUR/USD จึงมีพื้นที่ปรับขึ้นจำกัด โดยมีคาดการณ์หนึ่งเดือนที่ 1.13 ขณะที่การปรับฐานของดอลลาร์สหรัฐซึ่งมีแรงขับเคลื่อนจากหุ้นเทคโนโลยีเป็นความเสี่ยงที่มีโอกาสเกิดขึ้นน้อย แต่อาจเปิดทางสู่ 1.1340/50 ส่วน Commerzbank มีมุมมองเชิงโครงสร้างที่แตกต่างออกไป โดยบทบาทของยูโรในระดับโลกที่มากขึ้นอาจเสริมความแข็งแกร่งให้การส่งผ่านนโยบาย ซึ่งเป็นปัจจัยบวกเล็กน้อยในระยะยาว แต่ Nguyen ไม่ยอมมองว่าสิ่งนี้เป็นหลักประกันเสถียรภาพด้านราคาหรือความน่าเชื่อถือของนโยบายอัตราดอกเบี้ย

ประเด็นสำคัญ

ทิศทางระยะสั้นของยูโรขึ้นอยู่กับว่า ระหว่างการขยายตัวของส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสกับการปรับคาดการณ์ในตลาดสหรัฐที่อาจเกิดขึ้น ปัจจัยใดจะมีอิทธิพลมากกว่ากัน หากส่วนต่างอัตราผลตอบแทนของฝรั่งเศสเพิ่มขึ้นจาก 175 เบสิสพอยต์ เข้าสู่ระดับประมาณ 250 เบสิสพอยต์ตามกรณีอิตาลีปี 2018 เป้าหมาย 1.1000 ของ BBH จะกลายเป็นฉากทัศน์ความเสี่ยงสำหรับ EUR/USD กรณีฐานของ ING มองว่ายูโรจะยังถูกจำกัดไว้ที่ 1.13 ตราบใดที่ตลาดยังสะท้อนความคาดหวังต่อการคุมเข้มนโยบายของเฟดไว้อย่างหนักแน่น โดยหากดอลลาร์สหรัฐปรับฐานจากแรงขับเคลื่อนในหุ้นเทคโนโลยี ก็อาจเปิดทางสู่ 1.1340/50 แต่ไม่ใช่จังหวะที่คุ้มค่าจะไล่ซื้อ ควรติดตามส่วนต่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรฝรั่งเศสกับเยอรมนี การประชุม ECB และเฟดในสัปดาห์หน้า และดัชนีความเสี่ยงการแตกตัวของยูโรของ Sentix เพื่อยืนยันทิศทางใดทิศทางหนึ่ง และดังที่ Commerzbank ย้ำเตือน แม้ยูโรจะมีบทบาทในระดับโลกมากขึ้น ก็ไม่อาจทดแทนปัจจัยเชิงโครงสร้างและการคลัง ซึ่งท้ายที่สุดแล้วเป็นตัวกำหนดผลการต่อสู้กับเงินเฟ้อของ ECB

(บทความนี้จัดทำขึ้นโดยใช้เครื่องมือปัญญาประดิษฐ์ช่วย และผ่านการตรวจทานโดยบรรณาธิการ เรียนรู้เพิ่มเติม)