ทำไมฤดูกาลของ Altcoin จึงไม่กลับมาอีก — และอะไรที่ดึงเม็ดเงินของมันไป
หากหลังจากถูกแช่แข็งอยู่ในน้ำแข็งนานสองปี Katara และ Sokka มาปลุกคุณให้ตื่นขึ้นสู่ตลาดคริปโต คุณคงรู้สึกราวกับว่าเวลาผ่านไปแล้ว 100 ปี
เมื่อ Bitcoin พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อกว่าหนึ่งปีก่อน ทุกคนต่างคาดหวังว่าจะได้เห็น altcoin season ตามปกติ ซึ่งเป็นช่วงที่นักลงทุนขายทำกำไรจากคริปโตตัวท็อปแล้วนำเงินไปไล่ล่าผลตอบแทนที่สูงกว่าใน altcoins
อย่างไรก็ตาม ฤดูกาลนั้นไม่เกิดขึ้นจริง เนื่องจากมูลค่าตลาดคริปโตทั่วโลกร่วงลงมากกว่า 50% ระหว่างเดือนตุลาคม 2025 ถึงเดือนมิถุนายน มูลค่าตลาดของ altcoins ลดลงจาก 1.49 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ เหลือ 543 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ.
ก่อนการร่วงลง Bitcoin ปรับตัวขึ้นราว 8 เท่า จากจุดต่ำสุดที่ 15,500 ดอลลาร์สหรัฐ ไปแตะจุดสูงสุดเหนือ 126,000 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบที่จุดสูงสุดของวัฏจักร มูลค่าตลาดของ Bitcoin เพิ่มขึ้นราว 90% ระหว่างสองวัฏจักรในปี 2021 และ 2025 โดยเกือบเพิ่มขนาดเป็นสองเท่าสู่ 2.48 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในช่วงเวลาเดียวกัน มูลค่าตลาดคริปโตทั่วโลกเพิ่มขึ้นราว 50% ระหว่างจุดสูงสุดของสองวัฏจักร คุณรู้ไหมว่าอะไรที่แทบไม่เติบโตอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเวลาดังกล่าว? Altcoins.
มูลค่าตลาด altcoin ขยับขึ้น 5.1 เท่าสู่ 1.49 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคมที่ผ่านมา จากจุดต่ำสุดที่ 292 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่หากวัดจากจุดสูงสุดของวัฏจักร มันกลับลดลง 6% จาก 1.59 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐตลอดสี่ปี ก่อนเกิดการร่วงลงในช่วงตลาดหมี
เรียกได้ว่าไม่สมกับการเป็นสินทรัพย์ที่มีเบต้าสูงของ Bitcoin เลย
เมื่อเทียบกับวัฏจักรปี 2017 และ 2021 altcoins ให้ผลตอบแทนเหนือกว่า Bitcoin ราว 350 เท่า เทียบกับ 20 เท่า และ 35 เท่า เทียบกับ 22 เท่า ตามลำดับ ในช่วงเวลาดังกล่าว Bitcoin Dominance ลดลงจาก 95% เหลือ 31% และจาก 73% เหลือ 38% แต่ในวัฏจักรนี้ มันยังทรงตัวอยู่ในกรอบ 50-60%
คำถามสำคัญคือ อะไรเปลี่ยนไปในวัฏจักรนี้?
สองวัฏจักรก่อนหน้านี้มีแรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างหลักที่ผลักดันความสนใจกลับไปยังคริปโตเคอร์เรนซีดั้งเดิม
กระแส Initial Coin Offering (ICO) ในปี 2017 เปิดทางให้เกิดการสร้างคริปโตเคอร์เรนซีและแอปพลิเคชันแบบกระจายศูนย์ โดยไม่ต้องผ่านกระบวนการอันยุ่งยากของการเปิดตัวเครือข่ายบล็อกเชนใหม่ คล้ายกับฟองสบู่ดอทคอม นักลงทุนเทเงินเข้าไปกับคำสัญญาของเหรียญและแอปพลิเคชันเหล่านี้ ทำให้ตลาด altcoin โดยรวมขยายตัวก่อนจะพังลงในที่สุด
วัฏจักรปี 2020/21 มีแรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างหลายประการ รวมถึง DeFi Summer, non-fungible tokens (NFTs) และสงคราม Layer-1 (L1) วัฏจักรนี้ได้ให้กำเนิดตลาด altcoin สมัยใหม่ โดยมี altcoins หลายตัวที่ได้รับความสนใจจากคำมั่นสัญญาเรื่องกรณีการใช้งานที่สร้างสรรค์
ธีมพื้นฐานร่วมกันของทั้งสองวัฏจักรคือ แรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างเหล่านี้ดึงดูดเงินทุนใหม่เข้าสู่ altcoins ซึ่งยิ่งช่วยขยายตลาดคริปโต
อย่างไรก็ตาม สิ่งนั้นไม่ได้เกิดขึ้นในวัฏจักร 2024/25 ที่ลากต่อเนื่องมาถึงปี 2026 อย่าเข้าใจผมผิด ตลาดคริปโตมีการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างครั้งใหญ่ในวัฏจักรนี้ ไม่ว่าจะเป็นการเปิดตัว spot crypto Exchange Traded Funds (ETFs), launchpad สำหรับ memecoin, tokenization, สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่เอื้ออำนวย เป็นต้น แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงทั้งหมดนี้จะช่วยขยายตลาดคริปโต แต่ หลายอย่างกลับเกิดขึ้นโดยแลกมาด้วยการหายไปของ altcoin season แล้วมันเกิดขึ้นได้อย่างไร?
ตลาดใหม่ พฤติกรรมนักลงทุนใหม่
ตลาดที่ขยายตัวหมายความว่านักลงทุนมี ทางเลือกที่กว้างขึ้นในการแสวงหาผลตอบแทนใหม่ ต่างจากในอดีตที่ altcoins เป็นจุดสนใจหลัก และครั้งนี้ แรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างหลักของวัฏจักรไม่ได้สร้างจุดเข้าสำหรับเงินทุนใหม่ให้ไหลเข้าสู่ altcoins
ตลาดใหม่/แรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างเหล่านี้กำลัง แย่งความสนใจออกไปจาก altcoins มากขึ้นเรื่อย ๆ.
ในช่วงแรก คำมั่นสัญญาของวัฏจักรนี้คือการวางรากฐานให้คริปโตผสานเข้ากับ TradFi แรงขับเคลื่อนหลักสองประการของความคาดหวังนั้นคือ spot crypto ETFs ในสหรัฐฯ และ real-world assets (RWAs)
ผู้เชี่ยวชาญ นักวิเคราะห์ เทรดเดอร์ ผู้บริหาร และอีกหลายฝ่ายคาดการณ์ว่าโซลูชันทั้งสองนี้จะดึงเงินทุนมหาศาลเข้าสู่คริปโต และจะจุดประกายผลตอบแทนที่โดดเด่นในคริปโตเคอร์เรนซีหลายตัว
ETFs มีแต่ทำให้เจ้าตลาดรายใหญ่ยิ่งใหญ่ขึ้น
หลังการเปิดตัว spot BTC ETFs ในเดือนมกราคม 2024 Bitcoin ได้รับเงินทุนใหม่ไหลเข้าอย่างมหาศาล โดยสินทรัพย์สุทธิรวมของกองทุนเหล่านี้แตะ 150.77 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในเดือนตุลาคม 2025 และเป็นแรงนำให้ Bitcoin พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 126,000 ดอลลาร์สหรัฐ Ethereum ก็เห็นการเคลื่อนไหวในลักษณะเดียวกันหลังการเปิดตัว spot ETH ETFs ซึ่งดึงดูดสินทรัพย์สุทธิรวม 28.58 พันล้านดอลลาร์สหรัฐระหว่างเดือนกรกฎาคม 2024 ถึงสิงหาคม 2025
อย่างไรก็ตาม สำหรับ altcoins กลับเป็นภาพตรงกันข้ามจนถึงตอนนี้ แม้ ETFs ของ XRP และ SOL จะดึงดูดเงินได้ราว 1.58 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 1.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ ภายในหนึ่งปีหลังเปิดตัว แต่ผลิตภัณฑ์ altcoin อื่น ๆ รวมถึง ETFs ของ BNB, AVAX, DOGE, DOT และ LTC กลับแทบไม่สามารถมีสินทรัพย์สุทธิทะลุ 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐได้เลย
ตัวเลขของผลิตภัณฑ์ altcoin เหล่านี้แทบไม่ใกล้เคียงกับ “เงินทุนมหาศาลที่ไหลเข้า” ตามที่หลายคนคาดหวัง มีสิ่งหนึ่งที่ชัดเจนคือ ETFs ช่วยเสริมความเป็นผู้นำของ Bitcoin และ Ethereum ในตลาดคริปโตเป็นหลัก ขณะที่ altcoins ยังต้องมองหาปัจจัยกระตุ้นอื่นเพื่อจุดชนวน altcoin season ที่รอคอยกันมานาน
ถ้า ETFs ทำไม่ได้ บางที tokenization อาจทำได้
หมายความว่า หาก BlackRock, JP Morgan, NYSE, Nasdaq และยักษ์ใหญ่อีกหลายรายกำลังยกย่อง tokenization ว่าเป็นอนาคตของการเงินและการบริหารสินทรัพย์ — และนั่นก็แทบจะเป็นสิ่งที่คริปโตถูกออกแบบมาเพื่อแก้ปัญหาโดยตรง — ใครจะกล้าคิดว่ามันจะไม่จุดประกาย altcoin season ครั้งใหญ่? เพราะ Bitcoin เองไม่ได้มีส่วนได้ส่วนเสียโดยตรงในเรื่องนี้ เนื่องจากมันไม่ใช่บล็อกเชน smart contract และไม่ได้เป็นโฮสต์ของแพลตฟอร์มซื้อขายสำหรับสินทรัพย์ที่ถูก tokenized มันดูเหมือนเป็นฉากทัศน์ที่สมบูรณ์แบบในการเปลี่ยนความสนใจไปสู่ altcoins ไม่ใช่หรือ?
ท่ามกลางกระแส hype และความคาดหวังสูงที่รายล้อม RWAs — ทั้งแบบ tokenized และ perpetual RWAs — ไม่ได้ล้มเหลวในการส่งมอบผลลัพธ์.
นับตั้งแต่เดือนมกราคม 2025 สินทรัพย์ภายใต้การบริหาร (AUM) แบบ on-chain ของ RWAs พุ่งขึ้นเกือบ 8 เท่าสู่ 34.092 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ พันธบัตรคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของตัวเลขดังกล่าว ตามมาด้วยโลหะมีค่า สินเชื่อภาคเอกชน และหุ้นจดทะเบียน
ในฝั่ง perpetual นั้น open interest ของ RWAs เพิ่มขึ้นจากต่ำกว่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐสู่ 15.903 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาเดียวกัน หุ้นจดทะเบียนคิดเป็นเกือบ 50% ของ OI ตามมาด้วยโลหะมีค่า Oil และดัชนีหุ้น ปริมาณการซื้อขายของผลิตภัณฑ์ perpetual RWA เหล่านี้รวมกันอยู่ที่ 948.234 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนสิงหาคม เพิ่มขึ้นจากไม่ถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อหนึ่งปีก่อน
การเติบโตดังกล่าวเกิดขึ้นแม้ว่าตลาด tokenized เกือบทั้งหมดจะยังปิดกั้นนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐฯ
ด้วยการเติบโตที่ร้อนแรงเช่นนี้ altcoins ควรจะได้เห็นการพุ่งขึ้นครั้งใหญ่ หาก RWAs ถูกกำหนดให้เป็นแรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างของ altcoin season อย่างแท้จริง แต่ที่น่าขันคือความจริงกลับตรงกันข้าม
เมื่อ RWAs ขยายตัว altcoins กลับปรับตัวลง โดยมูลค่าตลาดรวมลดลงจาก 1.49 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 สู่จุดต่ำสุดที่ 540 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมิถุนายน ก่อนฟื้นตัวเล็กน้อยเหนือ 800 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนสิงหาคม
อะไรคือสิ่งที่ขัดขวางไม่ให้ altcoins เก็บเกี่ยวมูลค่าจากกระแส RWA boom?
ลองกลับไปพิจารณาพฤติกรรมการซื้อขาย altcoin อีกครั้ง เพื่อดูว่ามีอะไรเปลี่ยนไป
ในวัฏจักรก่อน ๆ หลังจาก Bitcoin อยู่ในแนวโน้มขาขึ้นต่อเนื่อง นักลงทุนจะขายทำกำไรและจัดสรรเงินทุนใหม่ไปยัง altcoins เพื่อไล่ล่าผลตอบแทนแบบ high-beta แต่ครั้งนี้ไม่เป็นเช่นนั้น
แทนที่จะโยกเงินทุนไปยัง altcoins นักลงทุนกลับหันไปหา RWAs แบบ tokenized และ perpetual โดยสภาวะตลาดโลกในเวลานั้นเอื้อให้เกิดภาพเช่นนี้อย่างสมบูรณ์แบบ
การล้างพอร์ตครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโตเมื่อวันที่ 10 ตุลาคม 2025 มูลค่าราว 30-40 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สร้างความตื่นตระหนกไปทั่วตลาดคริปโตและจุดชนวนตลาดหมี ไม่มีใครคิดจะไล่ล่าสินทรัพย์ high-beta หลังเผชิญแรงกระแทกจากการล้างพอร์ตครั้งใหญ่เช่นนั้น ต่างจากวัฏจักรก่อน ๆ ที่เงินทุนค่อย ๆ หมุนออกจาก Bitcoin ครั้งนี้ตลาดส่วนใหญ่กลับถอยไปยืนดูอยู่ข้างสนาม
ท่ามกลางภาวะที่นักลงทุนคริปโตระมัดระวังเกินปกติต่อทั้ง Bitcoin และ altcoins, Hyperliquid ได้เปิดตัวแพลตฟอร์ม HIP-3 ซึ่งเปิดให้สร้างตลาด perpetual ได้แบบ permissionless
ในเวลานั้น ทองคำกำลังพุ่งทำจุดสูงสุดใหม่ ส่งผลให้นักลงทุนที่ยังต้องการอยู่ในตลาดคริปโตหันไปหา Gold แบบ tokenized และสัญญา Gold perpetual ที่มีเลเวอเรจ
ในเดือนกุมภาพันธ์ หลังวิกฤตสหรัฐฯ-อิหร่านทวีความรุนแรง นักลงทุนคริปโตแห่เข้าสู่สัญญา Oil perpetual บนแพลตฟอร์ม onchain อย่าง HIP-3, Lighter และ Aster
ในเดือนเมษายน หุ้นสหรัฐฯ เริ่มปรับตัวขึ้น โดย S&P 500 พุ่งสู่ระดับสูงสุดใหม่ ขณะที่ตลาดคริปโตยังซบเซา ส่งผลให้นักลงทุนคริปโตยังคงเมิน altcoins และเปลี่ยนการถือครองไปยังหุ้นและตลาด pre-IPO โดยทำทั้งหมดนี้โดยไม่ต้องออกจากตลาดคริปโต
Hyperliquid กลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์รายใหญ่ โดยสร้างรายได้ให้โปรโตคอลมากกว่า 429 ล้านดอลลาร์สหรัฐนับตั้งแต่เดือนมกราคม เนื่องจากเป็นแพลตฟอร์มหลักที่รองรับกิจกรรมการซื้อขาย RWA ส่วนใหญ่ เพื่อเปรียบเทียบ ตัวเลขนี้สูงกว่ามูลค่าตลาดเฉลี่ยของ altcoin ที่อยู่นอก 100 อันดับแรกเสียอีก
โทเค็น HYPE ของบริษัทพุ่งขึ้นมากกว่า 4 เท่านับตั้งแต่เดือนมกราคม สู่ระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 89.6 ดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้มีมูลค่าตลาด 17.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
เมื่อรายได้ของ Hyperliquid เพิ่มขึ้นและปริมาณการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีดิ่งลง ตลาดแลกเปลี่ยนคริปโตแบบรวมศูนย์ก็เข้าร่วมกระแส RWA ด้วยเช่นกัน โดย Binance, OKX, Gate, MEXC และรายอื่น ๆ เปิดตัวตลาด RWA แบบ tokenized และ perpetual
ขณะนี้ CEXs ครองตลาดเหล่านี้ทั้งในด้าน Open Interest (OI) และปริมาณการซื้อขายที่ 64% และ 87% ตามลำดับ
ตอนนี้ชัดเจนแล้วว่าเทรนด์ RWA ที่ผลักดันโดยผู้นำรายใหญ่ในวงการคริปโต ไม่ได้ขับเคลื่อนหลักด้วยความคาดหวังการเติบโตของ altcoins แต่ขับเคลื่อนด้วย ความต้องการที่จะสร้างรายได้เพิ่มจากปริมาณการซื้อขาย.
ไม่ต้องสงสัยเลยว่า ตลาดคริปโตขยายตัวจากการเปิดตัว RWAs แบบ tokenized และ perpetual แต่สิ่งนี้เกิดขึ้นโดยแลกมาด้วย altcoins การนำตลาดดั้งเดิมเข้ามาในคริปโตไม่ได้ดึงดูดเงินทุนมหาศาลเข้าสู่ altcoins อย่างที่หลายคนคาดการณ์
ตรงกันข้าม มันกลับดึงความสนใจออกไป และผลักให้นักลงทุนคริปโตหันไปหา TradFi พร้อมสร้างจุดเข้าสภาพคล่องใหม่ให้กับตลาดพันธบัตร หุ้น และสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีอยู่แล้ว
แต่ RWAs ไม่ใช่สิ่งเดียวที่แย่งซีนไป
ตลาดพยากรณ์และ memecoins แบบ PvP ก็แย่งส่วนแบ่งไปเช่นกัน
high-beta ยังหมายถึงความเสี่ยงที่สูงขึ้นด้วย และนักลงทุน altcoin จำนวนมากก็มีความต้องการความเสี่ยงลักษณะนี้สูงมาก แทนที่จะมุ่งความสนใจไปที่ altcoins ซึ่งส่วนใหญ่ให้ผลตอบแทนต่ำกว่าคาด นักลงทุนเหล่านี้ มองว่าตลาดพยากรณ์และ memecoins เป็นโอกาสในการไล่ล่าผลตอบแทนที่สูงกว่า.
พูดอีกอย่างคือ นักลงทุนกลุ่มนี้มักลงเงินใน altcoins ด้วยกรอบความคิดที่แทบไม่ต่างจากการพนัน พวกเขาวางเดิมพันหลายครั้งใน altcoins หลายสิบตัวที่มีกรณีการใช้งานตามคำสัญญาต่าง ๆ ทั้งที่รู้ดีว่าคำสัญญาเหล่านี้มีโอกาสรอดน้อยมาก แต่ก็ยังลงทุนอยู่ดี โดยคาดหวังว่า 1 ใน 20 เดิมพันจะให้ผลตอบแทนแบบ “cryptonomic” (7 เท่า, 8 เท่า และในทำนองเดียวกัน) ซึ่งสามารถชดเชยการขาดทุนอื่น ๆ และอาจเปลี่ยนพวกเขาให้กลายเป็นเศรษฐีได้
เมื่อ prediction markets และ token launchpads ได้รับความสนใจในกระแสหลักมากขึ้น พร้อมกับกระบวนการแบบ onchain ของพวกมัน สิ่งเหล่านี้จึงกลายเป็นเวทีที่สมบูรณ์แบบให้นักลงทุน altcoin กลุ่มนี้นำกรอบการลงทุนของตนมาใช้
นับตั้งแต่ต้นปี prediction markets สะสมปริมาณการซื้อขายไปแล้ว 120.23 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมี Kalshi และ Polymarket ครองสัดส่วนหลัก ตามข้อมูลของ DefiLlama สัดส่วนของตลาดเหล่านี้เมื่อเทียบกับปริมาณการซื้อขาย spot crypto แตะจุดสูงสุดเกือบ 8% ในเดือนกรกฎาคม ก่อนชะลอลงมาที่ 6.21%
ในทำนองเดียวกัน token launchpads สำหรับ memecoin บน Solana, Base, BNB Smartchain และล่าสุด Robinhood Chain ก็แย่งความสนใจไปจาก altcoins เช่นกัน
แพลตฟอร์มเหล่านี้ ซึ่งมี Pump.fun เป็นหัวหอก ได้จุดกระแสวัฒนธรรม memecoin แบบผู้เล่นปะทะผู้เล่น (PvP) ที่เทรดเดอร์แข่งขันกันทำกำไรโดยแลกกับผู้ซื้อที่เข้ามาช้า
ณ เดือนตุลาคม 2025 Pump.fun คิดเป็น 12.9 ล้านโทเค็น จากทั้งหมด 32 ล้านโทเค็นบน Solana ตามรายงานของ Galaxy Digital ในเวลานั้น ระยะเวลาการถือครองมัธยฐานของโทเค็นเหล่านี้อยู่ที่ 100 วินาที ปริมาณการซื้อขายบน token launchpads เหล่านี้เคยแตะจุดสูงสุดที่ 19.57 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อกว่าหนึ่งปีก่อน ตามข้อมูลของ DefiLlama
เมื่อเทียบกับวัฏจักรก่อนหน้า ซึ่งจำนวนคริปโตเคอร์เรนซีทั้งหมดมีน้อยกว่า 30,000 รายการ การอิ่มตัวของโทเค็นผ่าน launchpads เหล่านี้ได้ทำให้สภาพคล่องกระจัดกระจายไปยังโทเค็นนับล้านรายการ ส่งผลเสียต่อโอกาสของ altcoins ในการดึงดูดเงินทุนอย่างมีนัยสำคัญ
บทสรุป
ในระยะยาว โทเค็นของ L1 รายใหญ่และแอปพลิเคชันที่รองรับ RWAs แบบ tokenized และ perpetual อาจได้รับประโยชน์จากการขยายตัวของ tokenization และ TradFi perps แต่ การเติบโตนี้อาจยังคงเกิดขึ้นโดยแลกมาด้วย altcoins.
ผมเกรงว่าอาจไม่มีตลาดคริปโตแบบที่เราเคยรู้จักอีกต่อไป ภูมิทัศน์ของคริปโตอาจพัฒนาไปสู่โลกของ Bitcoin, Ethereum, RWAs แบบ tokenized และ perpetual, โทเค็นของ L1 เหล่านี้และแอปพลิเคชันที่สนับสนุนพวกมัน รวมถึง prediction markets…จนกว่า altcoins แบบดั้งเดิมจะพบแรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างใหม่เพื่อจุดชนวน altcoin season อีกครั้ง
