Napakalakas na Resulta ng SK Hynix: Tubo, Pitong Beses na Mas Mataas; 100 Trilyong Won na Ibabalik sa mga Shareholder; Kakulangan sa Suplay Hanggang 2030 — Bakit Hindi Naging Malakas ang Reaksiyon ng Merkado?

Noong Oktubre 28, inilabas ng SK Hynix ang mga resulta nito para sa ikatlong quarter ng taong piskal 2026. Umabot sa KRW 83.33 trilyon ang kita mula sa operasyon, tumaas nang 632% kumpara sa kaparehong panahon noong nakaraang taon at humigit-kumulang 9% na mas mataas sa inaasahan ng merkado. Umabot sa KRW 104.62 trilyon ang kita mula sa benta, tumaas nang 328% kumpara sa kaparehong panahon noong nakaraang taon. Ito ang unang pagkakataong lumampas sa KRW 100 trilyon ang kita mula sa benta sa isang quarter, at nahigitan na nito ang kabuuang kita mula sa benta noong nakaraang taon. Umabot sa 80% ang operating margin, ang pinakamataas na naitala sa isang quarter.

Kasabay ng mga resulta, nag-anunsyo ang SK Hynix ng planong magbalik ng humigit-kumulang KRW 100 trilyon (mga USD 75 bilyon) sa mga shareholder para sa taong piskal 2026. Nagbigay rin ito ng malinaw na pagtataya para sa katamtaman hanggang mahabang panahon: magpapatuloy hanggang 2030 ang kawalan ng balanse sa suplay at demand ng mga memory chip.

Gayunman, ipinakita rin ng ulat na KRW 39.78 trilyon lamang ang netong kita, malayong mas mababa sa inaasahan ng merkado na humigit-kumulang KRW 60 trilyon. Malaki kung titingnan ang pagtaas na 216% kumpara sa kaparehong panahon noong nakaraang taon, ngunit bumaba ito nang 58% kumpara sa nakaraang quarter. May agwat sa pagitan ng kita mula sa operasyon at netong kita na kailangang ipaliwanag.

Mahahalagang Punto sa Ulat ng Kita

Pinagmulan ng pitong ulit na kita: karaniwang DRAM at NAND ang pangunahing nagtulak, hindi HBM

Nakasanayan na ng merkado na direktang iugnay ang pagganap ng SK Hynix sa HBM. Ngunit kung susuriin ang mga pinagmulan ng kita sa Q3, hindi HBM ang pangunahing nagtulak sa matinding pagtaas ng kita. Ibinunyag ng kumpanya na tumaas nang humigit-kumulang 20% ang karaniwang presyo ng DRAM sa Q3 kumpara sa nakaraang quarter, habang nasa bandang 25% ang itinaas ng karaniwang presyo ng NAND. Tahasang sinabi ng direktor ng Counterpoint Research na si Hwang MS: “Tunay na tumataas ang presyo ng HBM, ngunit ang matinding pag-akyat ng kita ngayong quarter ay pangunahing dulot ng mabilis na pagtaas ng presyo ng karaniwang DRAM at NAND.”

Nasa likod nito ang isang istruktural na pagbabago sa suplay. Inilipat ng tatlong pangunahing tagagawa, ang Samsung, SK Hynix at Micron, ang malaking bahagi ng kapasidad sa produksyon gamit ang mga advanced na process node patungo sa HBM, na sistematikong nagpapaliit sa suplay ng karaniwang DRAM at NAND. Habang lumalakas ang demand ng mga AI data center para sa HBM, lalong humihigpit ang suplay ng memory para sa pangkalahatang gamit. Bilang pangunahing supplier ng HBM, nakikinabang ang SK Hynix sa dalawang paraan: sa pagtaas ng dami ng benta at presyo ng HBM, at sa pagiging sensitibo ng presyo ng karaniwang memory sa pagliit ng suplay dahil sa paglipat ng kapasidad.

Magiging pangunahing produkto ang HBM4 simula Q4, at patuloy ding pinapataas ang produksyon ng server DDR5 at mga enterprise SSD. Ngunit ang mga ito ay “karagdagang pakinabang na darating pa.” Ang pundasyon ng kita sa Q3 ay ang ganap nang pag-usad ng siklo ng pagtaas ng presyo ng karaniwang memory.

Ang planong magbalik ng KRW 100 trilyon sa mga shareholder

May dalawang bahagi ang plano: hindi bababa sa KRW 30 trilyon sa mga cash dividend at hindi bababa sa KRW 60 trilyon sa muling pagbili at pagkansela ng mga share. Sa kabuuan, katumbas ang mga ito ng mahigit 50% ng free cash flow. Kabilang dito ang dibidendo sa Q3 na KRW 20,000 bawat share, kasama ang espesyal na dibidendo na KRW 10,000 bawat share mula sa mga pakinabang sa pamumuhunan sa Kioxia.

Nauna nang nag-anunsyo ang kumpanya noong Agosto ng programang muling pagbili ng mga share na nagkakahalaga ng KRW 40 trilyon, na nakumpleto na nito. Ang karagdagang KRW 60 trilyong ibabalik sa mga shareholder ay higit pang pagpapalawak nito.

Kailangang unawain ang laki ng halagang ito sa konteksto nito. Sa isang punto sa unang kalahati ng 2026, lumampas sa USD 1 trilyon ang market capitalization ng SK Hynix. Ngunit mula noon ay malaki na ang ibinaba ng presyo ng share nito mula sa pinakamataas na antas noong Hunyo. Bandang Oktubre 21 naman, nakaranas ang buong merkado ng Korea ng sabayang pagbebenta ng mga dayuhang mamumuhunan at mga pondong gumagamit ng leverage. Ang pag-anunsyo ng planong magbalik ng KRW 100 trilyon sa panahong ito ay higit pa sa simpleng “pagbabalik ng pera sa mga shareholder.” Hudyat din ito ng pananaw ng pamunuan na hindi lubusang nasasalamin ng kasalukuyang presyo ng share ang kakayahan ng kumpanya na lumikha ng cash flow.

Pinagtibay ng mga pahayag ng kumpanya kaugnay ng ulat ng kita ang mensaheng ito: hindi pa naaabot ng kita kada quarter ang rurok nito, at hindi babaligtad ang pataas na takbo bago ang 2027 sa pinakamaagang pagtataya.

“Kakulangan hanggang 2030”: istruktural, hindi siklikal, ang limitasyon sa suplay

Ang pagtatayang “mahihigitan ng demand ang suplay hanggang 2030” ang pahayag sa ulat na ito na may pinakamalaking implikasyon sa pagpepresyo sa katamtaman hanggang mahabang panahon. Nakabatay ang pangangatwiran ng SK Hynix sa mga istruktural na limitasyon sa suplay: patuloy na tumitindi ang teknikal na hirap ng mga advanced na process node, matagal magtayo ng mga bagong pabrika ng semiconductor, at hindi makahabol ang bilis ng pagdaragdag ng kapasidad sa bilis ng paglaki ng demand.

Nagbabago rin ang mga salik sa demand. Naniniwala ang kumpanya na ang panandaliang demand ay pinapatakbo ng mga aplikasyon ng AI para sa mga negosyo at mamimili, habang ang demand sa katamtaman hanggang mahabang panahon ay magmumula sa mga gamit ng “physical AI” tulad ng awtonomong pagmamaneho at robotics. Lumawak na ang hanay ng mga namumuhunan sa AI, mula sa iilang hyperscale cloud provider tungo sa mga karaniwang negosyo at maging sa mga bansa. Dahil sa paglawak na ito, hindi na nakasalalay ang pagpapatuloy ng demand sa takbo ng paggasta sa kapital ng iisang pangkat ng mga customer.

Narito ang mas matibay na ebidensya: lubos nang naibenta ang kapasidad sa produksyon ng DRAM at HBM hanggang 2029. Nakapirma na rin ang kumpanya ng mga pangmatagalang kasunduan sa 14 na pangunahing customer, na naglalaan sa kanila ng katumbas na mahigit 50% ng kabuuang kapasidad para sa 2027–2028. Nakikipagnegosasyon pa ang ilang customer upang higit pang pahabain ang bisa ng mga kasunduan.

Ang “kakulangan hanggang 2030” ay hindi isang malabong positibong pananaw; sinusuportahan ito ng kapasidad na lubos nang naibenta at mga napirmahang kontrata. Ito rin ang dahilan kung bakit naglakas-loob ang kumpanya na mag-anunsyo ng planong magbalik ng halagang kasinglaki ng KRW 100 trilyon sa araw ding hindi naabot ng netong kita ang inaasahan: mas binibigyang-bigat ng pamunuan ang pagtataya nito sa pagpapatuloy ng cash flow kaysa sa mga pagbabago sa netong kita sa isang quarter dahil sa accounting.

Ang agwat sa netong kita

Umabot sa KRW 83.33 trilyon ang kita mula sa operasyon at KRW 39.78 trilyon ang netong kita; kailangang ipaliwanag ang agwat ng dalawa. Ibinunyag ng kumpanya ang mga pagkaluging hindi kaugnay ng operasyon na nagkakahalaga ng KRW 32.63 trilyon para sa quarter. Itinuturo ng mga analyst ang ilang magkakasabay na salik: ang pagtrato sa buwis kaugnay ng pamumuhunan sa Kioxia, mga pakinabang at pagkalugi sa palitan ng salapi, mga minsanang item na hindi kaugnay ng operasyon, at ang epekto sa accounting ng malaking planong magbalik ng pondo sa mga shareholder.

Mahalagang maunawaan ang likas na dahilan ng agwat na ito. Hindi ito nagmula sa paghina ng operasyon; ang 80% na operating margin mismo ay patunay ng episyenteng operasyon. Nagmula ito sa mga item na hindi kaugnay ng operasyon at sa pagtrato sa accounting, na hindi nakaaapekto sa kakayahan ng kumpanya na lumikha ng salapi at hindi nagbabago sa takbo ng presyo ng DRAM at NAND. Ngunit para sa mga mamumuhunang gumagamit ng netong kita bilang pangunahing batayan ng pagpapahalaga, kailangang patuloy na subaybayan ang kakulangang ito: kung minsanan lamang ang mga pagkaluging hindi kaugnay ng operasyon, ang netong kita sa Q3 ang pinakamababang punto; kung may mga istruktural na salik ang mga ito, kailangang muling suriin kung mapananatili ang kalidad ng kita.

Reaksyon ng Merkado

Matapos ianunsyo ang kita at ang planong pagbabalik ng pondo sa mga shareholder, umabot sa halos 8% ang itinaas ng presyo ng share ng SK Hynix sa merkado ng Seoul. Sa overnight trading sa U.S., lumawak din ang pagtaas sa humigit-kumulang 7% sa isang punto. Ngunit humigit-kumulang 3% lamang ang itinaas ng presyong naka-quote bago magbukas ang merkado sa platform ng Nextrade, at lumiit sa humigit-kumulang 6% ang pagtaas sa huling pagsasara.

May partikular na konteksto ang mahinang reaksyong ito. Sa araw ding inilabas ang ulat ng kita, nakatakda rin ang desisyon ng Federal Reserve sa interest rate at ang mga ulat ng kita ng Alphabet at Microsoft. Pinili ng mga mamumuhunan na manatiling maingat bago maglagak ng malalaking posisyon. Sa mas malawak na pananaw, may nakikitang padron sa kamakailang panahon ng pag-uulat ng kita sa supply chain ng AI: hindi na sapat ang paglampas sa mga inaasahan upang muling buhayin ang dating matinding sigla ng merkado, dahil ang “paglampas sa mga inaasahan” ay nagiging karaniwang inaasahang resulta sa halip na bagong impormasyon.

Ngunit malinaw ang kaibahan ng SK Hynix sa Seagate, na nag-ulat sa araw ding iyon. Lumampas din sa mga inaasahan sa lahat ng aspeto ang mga resulta at gabay sa inaasahang pagganap ng Seagate. Gayunman, sa isang punto ay bumulusok nang 8% ang mga share nito sa kalakalan matapos magsara ang merkado, dahil sa napakalaking itinaas nito sa loob ng taon at sa sobrang pagkakonsentra ng mga posisyon. Dahil dito, ang rekord na kita ay naging “inaasahan na lamang.” Malaking dahilan kung bakit napanatili ng SK Hynix ang pagtaas sa ganitong kalagayan ang katangian ng plano nitong magbalik ng KRW 100 trilyon bilang “bagong impormasyon,” na siyang pangunahing salik na nagpapaiba rito.

Makatwiran ang katamtamang pagtaas bilang tugon ng merkado sa halip na isang matinding rally. Sa panahon ng pag-uulat ng kita kung kailan hindi na pambihira ang “paglampas sa mga inaasahan,” hindi lamang isa pang bilang para sa quarter ang inihatid ng SK Hynix, kundi isang pagtatayang hindi babaligtad ang takbo ng cash flow bago ang 2027. Kung mapatutunayan ang pagtatayang iyon ay nakasalalay sa kung makakayanan ng siklo ng pagtaas ng presyo ng DRAM at NAND ang bilis ng pagsisimula ng produksyon ng bagong kapasidad mula sa China, at kung maipagpapatuloy ng pag-apruba ng mga customer sa HBM4 at ng pagpepresyo nito ang paglago ng kita na nagmula sa karaniwang memory.