Ngân hàng Quốc gia Séc: Trung lập là trạng thái bình thường mới – ING

Các nhà kinh tế David Havrlant và Frantisek Taborsky của ING phân tích quyết định tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản lên 4% của Ngân hàng Quốc gia Séc (CNB), được thông qua với tỷ lệ phiếu sít sao 4–3. Họ nhấn mạnh dự báo của CNB cho thấy lạm phát cao hơn và tăng trưởng yếu hơn, trong khi mức lãi suất 4% được xem là trung lập. Các tác giả cho rằng hoạt động kinh tế suy yếu sẽ hạn chế khả năng tăng lãi suất thêm và đặt nghi vấn về lộ trình cắt giảm lãi suất mạnh trong các dự báo của CNB.

Đợt tăng lãi suất của CNB và lộ trình chính sách

“CNB đã tăng lãi suất vào thứ Năm, đưa lãi suất cơ bản lên 4%, phù hợp với kỳ vọng của các thành viên thị trường. Quyết định được đưa ra trong một cuộc bỏ phiếu chia rẽ, với bốn thành viên hội đồng ủng hộ chính sách tiền tệ thắt chặt hơn, trong khi ba nhà hoạch định chính sách chọn giữ nguyên lãi suất. Bối cảnh hiện tại được đánh giá là gây áp lực lạm phát, trong đó lạm phát cơ bản dai dẳng ở mức cao, tỷ giá suy yếu, thị trường nhà ở vẫn vững mạnh cùng với tăng trưởng tín dụng dồi dào được xem là những động lực chính cần kiềm chế bằng lập trường chính sách tiền tệ thắt chặt hơn.”

“Về lãi suất ngắn hạn, dự báo của CNB cho thấy lãi suất sẽ tiếp tục tăng lên 4,5% trong tương lai gần, sau đó giảm dần từ quý II/2027 xuống 3,5% vào cuối năm 2028. Chúng tôi xem lộ trình này thiên về một kịch bản thay thế, trong trường hợp lạm phát thậm chí còn cao hơn dự báo của chúng tôi.”

“Điều đáng chú ý là thống đốc mô tả các điều kiện tiền tệ ở thời điểm hiện tại, và cả trước đó, là rất thắt chặt. Tuy nhiên, nếu giả thuyết của chúng tôi về sự cần thiết của mức lãi suất cân bằng cao hơn nhiều trong bối cảnh thế giới mới là đúng, thì mức 4% dường như là một lập trường trung lập, chỉ đủ để ngăn lạm phát liên tục duy trì trên mục tiêu. Và khi dự báo lãi suất của CNB dừng ở mức 3,5% vào cuối kỳ dự báo, chúng tôi cho rằng đội ngũ chuyên môn có lẽ cũng đang bắt đầu nghiêng về cùng quan điểm, ít nhất là một cách ngầm định.”

“Dù vậy, lãi suất là một biến nội sinh trong mô hình chủ đạo của CNB, nên có thể lập luận rằng chính lộ trình lãi suất này cho phép nền kinh tế tăng trưởng 2,5%, đồng thời đưa lạm phát giảm về mục tiêu. Nhưng liệu có thực sự nên cắt giảm lãi suất nhanh đến vậy khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu và nền kinh tế tăng trưởng quanh mức tiềm năng? Tôi có đôi chút nghi ngờ, nhưng vẫn sẽ tuân theo nguyên tắc lâu đời: khi còn nghi ngờ, hãy suy đoán theo hướng có lợi cho bên bị xét đoán.”

“Câu cửa miệng tai tiếng ‘mọi lựa chọn đều để ngỏ’ một lần nữa lại được khơi dậy từ nấm mồ nông và đưa ra ánh sáng, nhưng lãi suất thực giảm dần trong dự báo không cho thấy tuyên bố này có cơ sở vững chắc. Nhìn chung, chúng tôi xem 4% là mức trung lập trong trạng thái bình thường mới và tin rằng mức này sẽ giúp CNB vượt qua làn sóng tác động vòng hai, với điều kiện các dự báo của chúng tôi về GDP thực và lạm phát là chính xác.”

(Bài viết này được tạo với sự hỗ trợ của công cụ trí tuệ nhân tạo và đã được biên tập viên rà soát. Tìm hiểu thêm.)