Chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp tiến sát kỷ lục thời khủng hoảng năm 2011: Vì sao đồng euro có nguy cơ chạm mốc 1,1000

Đồng Euro (EUR) đang ở thế chênh vênh giữa rủi ro tài khóa của Pháp và lập trường cứng rắn của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed). Brown Brothers Harriman (BBH) cảnh báo rằng chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp và Đức ngày càng nới rộng — hiện đã ở mức 175 điểm cơ bản, gần kỷ lục thiết lập trong cuộc khủng hoảng năm 2011 — có thể kéo EUR/USD xuống 1,1000, nếu lấy biến động ngân sách của Italy năm 2018 làm kịch bản tham chiếu. Trong khi đó, ING nhận thấy EUR/USD vẫn trụ vững đáng kể bất chấp giá năng lượng tăng và cuộc khủng hoảng ngân sách Pháp chưa được giải quyết. Ngân hàng cho rằng sức chống chịu này đến từ việc các vị thế quy mô lớn, tập trung cao vào cổ phiếu công nghệ Mỹ và đồng đô la Mỹ (USD) đang được thu hẹp từ từ. Commerzbank bổ sung góc nhìn dài hạn: Nhà kinh tế trưởng Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) Philip Lane đang thúc đẩy vai trò lớn hơn của đồng Euro trên toàn cầu. Thu Lan Nguyen hoan nghênh điều này vì có thể tăng cường khả năng truyền dẫn chính sách — nhưng nhấn mạnh rằng đó không phải là sự bảo đảm cho ổn định giá cả.

Brown Brothers Harriman: Chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp đang tiến gần vùng khủng hoảng

Elias Haddad tại BBH nhấn mạnh tình trạng tài chính công ngày càng xấu đi của Pháp là rủi ro chủ chốt đối với đồng Euro. Lợi suất trái phiếu Pháp kỳ hạn 10 năm hiện cao hơn lợi suất trái phiếu Đức 175 điểm cơ bản, tiến gần mức chênh lệch cao kỷ lục khoảng 190 điểm cơ bản ghi nhận năm 2011. Haddad cảnh báo rằng, nếu diễn biến tương tự Italy năm 2018, chênh lệch này có thể nới rộng lên khoảng 250 điểm cơ bản và kéo EUR/USD xuống 1,1000. Tuy nhiên, những khác biệt cũng rất quan trọng: mức nới rộng chênh lệch của Pháp cho đến nay chỉ bằng hơn một nửa mức đỉnh của Italy năm 2018; lo ngại về việc rời khỏi đồng Euro hiện khá thấp (chỉ số tan rã khu vực đồng Euro của Sentix ở mức 2,4% trong tháng 9, so với khoảng 13% trong cuộc khủng hoảng tại Italy); và Công cụ Bảo vệ Truyền dẫn của ECB — cho phép mua trái phiếu chính phủ với điều kiện đáp ứng các tiêu chí kiểm tra tài khóa — giúp giảm rủi ro lây lan. Cuộc bầu cử tổng thống Pháp năm 2027 có thể mang lại bước ngoặt, nhưng chỉ khi đem đến một lộ trình giảm thâm hụt đáng tin cậy.

“Chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp kỳ hạn 10 năm so với Đức đã tăng hơn 100 điểm cơ bản kể từ cuối tháng 2 lên 175 điểm cơ bản, tiến gần mức cao kỷ lục khoảng 190 điểm cơ bản năm 2011. Nếu cuộc khủng hoảng ngân sách Italy năm 2018 là một chỉ dấu tham khảo, chênh lệch này có thể nới rộng lên khoảng 250 điểm cơ bản và kéo EUR/USD xuống 1,1000.”

Commerzbank: Vai trò toàn cầu lớn hơn của đồng Euro không phải là phương thuốc vạn năng cho ổn định giá cả

Trước thềm các cuộc họp của ECB và Fed vào tuần tới, Thu Lan Nguyen tại Commerzbank phân tích lập luận của Nhà kinh tế trưởng ECB Philip Lane rằng việc đồng tiền chung được sử dụng rộng rãi hơn trên quốc tế có thể giúp ECB hoàn thành nhiệm vụ ổn định giá cả — chính sách tiền tệ sẽ ngày càng tác động mạnh hơn đến nhu cầu ở nước ngoài, qua đó khuếch đại hiệu quả của chính sách, trong khi việc sử dụng đồng Euro nhiều hơn làm đồng tiền lập hóa đơn có thể giảm tác động truyền dẫn của tỷ giá và giúp khu vực đồng Euro ít bị tổn thương hơn trước các cú sốc bên ngoài. Điểm mấu chốt nằm ở lời cảnh báo của Nguyen: lạm phát chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố khác, bao gồm cơ cấu nền kinh tế, chính sách tài khóa và các cú sốc bên ngoài. Vì vậy, chỉ riêng một cơ chế truyền dẫn hiệu quả hơn không thể bảo vệ uy tín chính sách.

“Vai trò lớn hơn của đồng Euro trong hệ thống tài chính toàn cầu có thể cải thiện khả năng truyền dẫn chính sách tiền tệ, nhưng chắc chắn không phải là phương thuốc vạn năng cho ổn định giá cả hay uy tín của chính sách tiền tệ.”

ING: Các vị thế lớn trong cổ phiếu công nghệ và đô la Mỹ mới là động lực thực sự của EUR/USD

Chris Turner tại ING cho rằng động lực lớn nhất của thị trường hiện nay không phải là chính trường Pháp, mà là các vị thế quy mô lớn, tập trung cao vào cổ phiếu công nghệ Mỹ và đồng đô la Mỹ đang được thu hẹp từ từ — điều này lý giải vì sao EUR/USD vẫn diễn biến khá tích cực bất chấp giá năng lượng tăng và cuộc khủng hoảng ngân sách Pháp chưa được giải quyết. Quan điểm dứt khoát của ngân hàng là kỳ vọng Fed tiếp tục thắt chặt đã duy trì rất vững ở mức tăng thêm khoảng 75 điểm cơ bản trong những tuần gần đây và có thể tiếp tục như vậy trong những tháng tới, qua đó giữ đồng đô la Mỹ ở mức mạnh và hạn chế dư địa tăng của đồng Euro. Một đợt chao đảo của cổ phiếu công nghệ khiến thị trường định giá lại lãi suất theo hướng ôn hòa hơn ở đầu ngắn hạn của đường cong lợi suất có thể kích hoạt một đợt điều chỉnh giảm trên diện rộng của đồng đô la Mỹ — việc vượt vùng 1,1270/75 có thể mở đường lên 1,1340/50, dù Turner nhấn mạnh rằng “chúng tôi sẽ không mua đuổi theo đà tăng”. Dự báo EUR/USD trong một tháng của ING là 1,13.

“Có thể kỳ vọng các nhà giao dịch ngoại hối sẽ theo dõi rất sát đầu ngắn hạn của đường cong lợi suất Mỹ lúc này. Kỳ vọng Fed tiếp tục thắt chặt đã duy trì rất vững ở mức tăng thêm khoảng 75 điểm cơ bản trong những tuần gần đây. Chúng tôi cho rằng điều đó có thể tiếp diễn trong những tháng tới và đồng đô la có thể duy trì sức mạnh.”

Các ngân hàng nhận định thế nào về bước đi tiếp theo của đồng Euro

Cả ba ngân hàng đều nhất trí rằng triển vọng ngắn hạn của đồng Euro đang được quyết định bởi các yếu tố bên ngoài thị trường tiền tệ, nhưng họ đánh giá tầm quan trọng của từng động lực khác nhau. BBH nhận thấy rủi ro giảm giá rõ ràng nhất: nếu chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp nới rộng đến quy mô tương tự Italy năm 2018 (250 điểm cơ bản), đà trượt dốc của EUR/USD về 1,1000 sẽ tăng tốc, trong khi cuộc bầu cử Pháp năm 2027 là giải pháp trung hạn đáng tin cậy duy nhất. ING cũng nhận định dư địa tăng bị hạn chế, nhưng từ góc độ vị thế thị trường — với kỳ vọng Fed thắt chặt duy trì rất vững ở mức tăng thêm khoảng 75 điểm cơ bản, EUR/USD không còn nhiều dư địa đi lên (dự báo một tháng là 1,13), trong khi một đợt điều chỉnh giảm của đồng đô la Mỹ do cổ phiếu công nghệ dẫn dắt là rủi ro ít có khả năng xảy ra nhưng có thể mở đường lên 1,1340/50. Commerzbank có góc nhìn khác biệt khi tập trung vào yếu tố cơ cấu: vai trò toàn cầu lớn hơn của đồng Euro có thể tăng cường khả năng truyền dẫn chính sách — một yếu tố tích cực ở mức độ khiêm tốn trong dài hạn — nhưng Nguyen không coi đây là sự bảo đảm cho ổn định giá cả hay uy tín của chính sách lãi suất.

Điểm mấu chốt

Hướng đi ngắn hạn của đồng Euro phụ thuộc vào cuộc đua giữa đà nới rộng chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp và khả năng thị trường định giá lại triển vọng tại Mỹ. Nếu chênh lệch lợi suất của Pháp vượt 175 điểm cơ bản và tiến về khoảng 250 điểm cơ bản theo kịch bản Italy năm 2018, mục tiêu 1,1000 của BBH sẽ trở thành kịch bản rủi ro đối với EUR/USD. Kịch bản cơ sở của ING cho rằng đồng Euro bị giới hạn ở mức 1,13 chừng nào kỳ vọng Fed thắt chặt còn được phản ánh vững chắc vào giá. Bất kỳ đợt điều chỉnh giảm nào của đồng đô la Mỹ do cổ phiếu công nghệ dẫn dắt đều có thể mở đường lên 1,1340/50 — nhưng đây không phải là cơ hội đáng để mua đuổi. Hãy theo dõi chênh lệch lợi suất trái phiếu Pháp và Đức, các cuộc họp của ECB và Fed vào tuần tới, cùng chỉ số tan rã khu vực đồng Euro của Sentix để xác nhận hướng đi; đồng thời, như Commerzbank nhắc nhở, cần nhớ rằng ngay cả khi đồng Euro có vai trò lớn hơn trên toàn cầu, điều đó cũng không thể thay thế các yếu tố cơ cấu và tài khóa vốn quyết định kết quả cuối cùng trong cuộc chiến chống lạm phát của ECB.

(Bài viết này được tạo với sự hỗ trợ của một công cụ trí tuệ nhân tạo và đã được biên tập viên rà soát. Tìm hiểu thêm.)