欧洲央行：结构性LTRO可能缓解融资压力——Rabobank

Rabobank 的 Bas van Geffen 分析了，随着过剩流动性下降，即将推出的结构性长期再融资操作（LTRO）如何补充欧洲央行（ECB）的标准再融资操作。报告认为，一旦主要再融资操作（MRO）的需求达到约 1000 亿至 1250 亿欧元，期限为 12 个月的 LTRO 可能会通过浮动利率招标方式进行拍卖，这或将使欧元货币市场期限利率略微趋平，但无法完全抵消量化紧缩的影响。

结构性 LTRO 与准备金需求

“欧洲央行可能会在今年年底前后开始讨论结构性 LTRO 的设计，但启动时间取决于银行对准备金的需求。我们认为，12 个月是这类操作一个合理的期限。此外，欧洲央行可能会通过拍卖方式发行 LTRO，而不是采用固定利率、全额配售程序。”

“如果欧洲央行推进其已披露的提高最低准备金要求的计划，这可能会加快有关结构性 LTRO 设计的讨论。我们可能会看到管理委员会在第四季度或明年年初讨论此事，并于 2027 年稍晚启动。但归根结底，这些 LTRO 的启动时间取决于银行对准备金的需求。”

“如果历史背景在当前流动性环境下仍具有参考意义，数据显示，当 MRO 需求达到 1000 亿至 1250 亿欧元时，LTRO 可能会开始推出。规模最小的 3 个月期 LTRO 招标为 150 亿欧元，当时 MRO 需求在结构上至少为 1000 亿欧元。”

“目前，期限融资可得性和成本的各种指标正被用作判断流动性距离拐点还有多远的信号。随着量化正常化持续推进，我们预计期限利率将面临更大压力。不过，LTRO 可能会逆转其中一部分影响。”

“这意味着，从整体来看，LTRO 很可能会分配给那些在期限市场中融资成本最高的银行。它们转向央行流动性，可能会拉低加权平均期限融资利率——不过，由于 Euribor 面板的构成，我们怀疑这是否会显著压缩 Euribor-OIS 利差。”

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