尚未有人解除日元套利交易头寸

• USD/JPY交投于154.00上方，跌近2日元，触及六个月低点。
• 截至9月1日当周，投机者新增2.89万张日元空头合约。
• 首相本人的顾问如今预计本月和明年1月前都会加息。

日本财务省周一并未入市，而从最新的持仓数据来看，套利交易也没有平仓。USD/JPY在回吐近2日元后交投于154.00上方，处于六个月来最弱水平。被重新定价的是融资端的成本，而该融资端所支撑的头寸仍然开放。

东京原本有窗口期，但并不需要出手

美国市场因劳动节休市，而这种流动性清淡的周一历来是东京偏好的操作时点。但这次波动并非由其推动。USD/JPY在08:00 GMT至08:40 GMT之间下跌约1.5日元，随后出现的反弹收复的跌幅还不到一半。7月31日的联合干预曾在几分钟内推动该货币对波动数日元，而这一次用了40分钟。

其运行机制也指向同样的结论。日元疲弱时，日本会买入日元，而2025年9月与美国财政部签署的联合声明，针对的是无序贬值而非升值。7月30日至8月26日期间，当日元处于四十年来低位时，东京动用了15.4万亿日元、约合980亿美元买入本币。如今日元较当时已升值约10日元，且双方都没有官员声称周一的波动是官方所为。

这笔头寸在反弹前一周反而变得更大

截至9月1日，投机者仍在增持日元空头。美国商品期货交易委员会（CFTC）周五公布的数据显示，在该报告周内，非商业净空头增加2.89万张至9.22万张，为报告中恶化幅度最大的一项。此后，USD/JPY已自9月2日略高于160.00的高点下跌约6日元。按理说应当引发这轮走势的那本账，在顶部时仍在继续加仓。

平仓在盘面上的表现会有所不同。杠杆撤出时，通常会先卖出贝塔值最高的头寸，因此日元交叉盘会领跌，股市波动性会上升，大宗商品货币也会一并走弱。然而，AUD/USD反而接近5月中旬以来高位，黄金也维持在4,400美元附近。这是对日元融资成本的重新定价，而不是对其所融资资产的清算。

两家央行都加息，利差最终回到原点

东京的政策利率为1%，华盛顿的目标区间为3.50%至3.75%。掉期市场显示，日本央行（BoJ）在9月18日加息25个基点的概率接近97%；而在周五非农数据公布后，联邦基金期货显示美联储将在9月16日加息25个基点的概率为58%。若两者都兑现，利差将从约2.6个百分点变为约2.6个百分点。

因此，这并不是一笔押注利差水平的交易，而是一笔押注路径的交易。之所以路径被重新定价，是因为日本国内反对这一走势的理由已经松动。日本央行一位审议委员上周表示，2026年将标志着阶段性变化，且可能连续行动，这将打破大约每六个月加息一次的节奏。

首相本人的经济顾问——直到最近仍是其圈子里最强烈反对收紧政策的人——如今预计本月将加息一次，并在明年1月前再加一次，同时警告更快的节奏可能拖累经济。日本10年期国债（JGB）收益率于9月1日自1996年以来首次突破3%，2年期收益率也升至1995年以来最高。推动这些数字上升的原油，日本几乎全部依赖进口，而影响其价格的战争自2月以来一直在持续。

本周的数据焦点全在美国一侧

日本将率先公布数据。7月劳动现金收入将于周一23:30 GMT公布，市场预期同比增长3.9%，前值为3.4%；随后23:50 GMT将公布经常账户，预期为顺差2.87万亿日元，前值为逆差923亿日元；以及第二季度国内生产总值（GDP）二次估值，预期环比增长0.4%，前值为0.3%，折合年率为1.1%。这些数据都不足以撼动掉期市场已定价97%的加息预期。

真正与决策挂钩的是周四和周五的数据。生产者物价指数（PPI）将于周四12:30 GMT公布，预期月率增长0.4%，此前7月持平；同比预期为5.3%，前值为4.7%。消费者物价指数（CPI）将于周五同一时间公布，预期月率增长0.4%，前值为0.1%；年率预计维持在3.4%，核心指标则预计回落至2.4%。随后，美联储将于9月15日至16日召开会议，日本央行则于9月17日至18日召开会议。

关键水平与倾向

阻力：154.50区域限制反弹，周一的回升在155.00下方受阻，随后大部分涨幅被回吐。其上方，156.00是周一开盘位，略低于当日高点。位于158.00附近的200日指数移动平均线（EMA）已于9月3日失守，目前构成任何回撤的上限，其上方是略低于159.50的50日EMA。

支撑：154.00关口几乎就是全部关键位置。周一低点仅略高于该位，且该货币对在欧洲午后一直在40个点范围内波动而未跌破。若跌破该位，图表上在过去五个月内几乎没有成交结构可供参考，因此153.50和153.00更像是整数关口，而非经过验证的水平。

倾向：在155.00构成压制的情况下偏空。日线随机相对强弱指数（Stoch RSI）仅下跌5点至82，而该货币对却下跌了6日元，因此并未出现可支撑反弹的超卖信号，且该振荡指标仍有较大回落空间。盘中读数在76附近，下午时段有所上升，而价格仍维持在低位附近，这更像是修正性反弹，而非筑底。这笔交易中，日本一端的定价为97%，美国一端为58%，因此本周风险集中在美元一侧，而周五若公布强劲的CPI数据，才可能挽救该货币对。若日线收于155.50上方，则该判断失效。

USD/JPY日线图