目前還沒有人解除日圓套利交易部位

• USD/JPY 交投於 154.00 上方不遠處，下跌接近 2 日圓，觸及六個月低點。
• 截至 9 月 1 日當週，投機者新增 28.9K 口日圓空頭合約。
• 首相的親信顧問如今預期本月及明年 1 月前都將升息。

日本財務省週一並未進場，而從最新部位數據來看，套利交易也未平倉。USD/JPY 在回吐接近 2 日圓後，交投於 154.00 上方不遠處，為六個月來最弱水準。被重新定價的是融資端的成本，而該融資端所支撐的部位仍然維持開放。

東京有出手機會，但並不需要出手

美國市場因勞動節休市，這種流動性清淡的週一，向來是東京偏好的操作時機。但這波走勢並非由其出手所致。USD/JPY 在 GMT 08:00 至 08:40 間下跌約 1.5 日圓，隨後的反彈收復幅度不到一半。7 月 31 日的聯合干預曾在數分鐘內推動該貨幣對波動數個日圓；而這一次則花了 40 分鐘。

其運作機制也指向同樣結論。當日圓疲弱時，日本會買入日圓，而 2025 年 9 月與美國財政部共同簽署的聯合聲明，針對的是失序性疲弱，而非走強。7 月 30 日至 8 月 26 日期間，當日圓處於 40 年低點時，東京當局斥資 15.4 兆日圓、約 980 億美元買入本國貨幣。如今日圓較當時已升值約 10 日圓，且雙方至今都沒有官員聲稱週一的走勢是官方所為。

這波漲勢前一週，部位反而更大了

截至 9 月 1 日，投機者仍在增加日圓空頭部位。美國商品期貨交易委員會（CFTC）上週五公布的數據顯示，在該統計週內，非商業淨空頭增加 28.9K 口至 92.2K 口，為報告中惡化幅度最大的一項。此後，USD/JPY 已自 9 月 2 日略高於 160.00 的高點下跌約 6 日圓。理應被視為引發這波走勢的那本部位帳，在高點時其實仍在持續建立中。

平倉出場在盤面上的表現會截然不同。槓桿退場時，通常會先賣出 Beta 最高的部位，因此日圓交叉盤會領跌、股票波動性上升，而商品貨幣也會同步走弱。然而，AUD/USD 反而接近 5 月中旬以來高點，黃金也守在接近 4,400 美元附近。這反映的是日圓融資成本的重新定價，而不是對其所融資資產的清算。

兩家央行都升息，利差最終仍回到原點

東京的政策利率為 1%，華盛頓的目標區間則為 3.50% 至 3.75%。利率交換市場顯示，日本央行（BoJ）在 9 月 18 日升息 1 碼的機率接近 97%；而在上週五非農就業數據公布後，聯邦基金期貨顯示聯準會（Fed）於 9 月 16 日降息 1 碼的機率為 58%。若兩者皆實現，利差將從約 2.6 個百分點變動至約 2.6 個百分點。

因此，這並不是一筆押注利差絕對水準的交易，而是一筆押注路徑的交易；而這一路徑之所以被重新定價，是因為日本國內反對該路徑的理由已經鬆動。日本央行一位審議委員上週表示，2026 年將標誌著階段轉變，且可能出現連續行動，這將打破大約每六個月升息一次的節奏。

首相的經濟顧問——直到最近仍是其圈內對緊縮立場最強烈的反對者——如今預期本月將升息一次，明年 1 月前還會再升一次，並警告更快的步調可能拖累經濟。日本 10 年期公債（JGB）殖利率於 9 月 1 日自 1996 年以來首次突破 3%，2 年期殖利率也升至 1995 年以來最高。日本幾乎仰賴進口所有推升這些數據的原油，而推高油價的戰爭自 2 月以來一直持續。

本週關鍵數據全在美國這一邊

日本會先公布數據。7 月勞動現金收入將於週一 GMT 23:30 公布，市場預期年增 3.9%，前值為 3.4%；接著 GMT 23:50 公布經常帳，預估為 2.87 兆日圓，前值為赤字 923 億日圓；同時還有第二季國內生產毛額（GDP）第二次估值，預估季增 0.4%，前值為 0.3%，折合年率為 1.1%。但這些數據都不足以改變利率交換市場已定價 97% 的升息預期。

週四與週五公布的數據，才是與政策決策直接掛鉤的關鍵。生產者物價指數（PPI）將於週四 GMT 12:30 公布，市場預估月增 0.4%，7 月為持平；年增率預估為 5.3%，前值為 4.7%。消費者物價指數（CPI）則於週五同一時間公布，市場預估月增 0.4%，前值為 0.1%；年增率預估持穩於 3.4%，核心指標則預估放緩至 2.4%。隨後，聯準會將於 9 月 15 日至 16 日召開會議，日本央行則於 9 月 17 日至 18 日開會。

關鍵價位與偏向

阻力：154.50 區域限制了反彈，週一的回升在 155.00 下方止步，之後又回吐了大部分漲幅。其上，156.00 為週一開盤價，且位於當日高點下方不遠處。接近 158.00 的 200 日指數移動平均線（EMA）已於 9 月 3 日跌破，現已成為任何回撤反彈的上方壓力，而其上的 50 日 EMA 則位於略低於 159.50。

支撐：154.00 整數關卡就是整張圖的核心。週一低點僅略高於此處，且該貨幣對在歐洲午後時段於其上方 40 點內波動，始終未跌破。若失守此位，下方圖表在過去五個月內幾乎沒有成交結構可供參考，因此 153.50 與 153.00 更像是整數心理關卡，而非經過測試的支撐位。

偏向：只要 155.00 構成壓制，走勢即偏空。日線隨機相對強弱指數（Stoch RSI）僅下滑 5 點至 82，但該貨幣對已下跌 6 日圓，因此尚未出現可支撐反彈的超賣訊號，震盪指標仍有相當大的回落空間。盤中讀數接近 76，午後持續上升，但價格仍貼近低點，這更像是修正性反彈，而非築底。這筆交易的日圓端已被定價為 97%，美元端則為 58%，因此本週風險落在美元這一側，而週五若出現偏熱的 CPI 數據，才可能拯救該貨幣對。若日線收盤站上 155.50，則此判斷失效。

USD/JPY 日線圖