유로존: 프랑스 국채 불안에 ECB 개입 한계 시험대 올라 - 소시에테제네랄

소시에테제네랄의 Anatoli Annenkov는 프랑스의 재정 불확실성으로 인해 2027년 선거 이후에도 채권시장 변동성이 지속될 것으로 전망한다. 그는 현재로서는 유럽중앙은행(ECB)의 개입 가능성이 여전히 낮은 이유와 시장 분절화가 통화정책 파급경로를 위협할 경우 TPI와 OMT가 어떻게 조건부 지원 수단이 될 수 있는지 설명한다.

시장 분절화 위험에 대응하는 ECB의 정책 수단

"채권시장은 2027년 선거가 끝난 뒤에도 상당 기간 프랑스에 주목할 가능성이 높다. 명확하고 신뢰할 만한 재정 전략이 나올 때까지 변동성과 전염 위험은 높은 수준을 유지할 것이다. 이에 ECB는 통화정책 파급경로를 저해할 수 있는 시장 동향을 경계해야 한다. 개입 문턱은 여전히 높지만, 시장 유동성과 기능이 급격히 악화되면 유로존의 시장 분절화를 막는 1차 방어선인 ECB에 다시금 관심이 집중될 것이다."

"고객들의 질문은 주로 국채시장의 분절화가 한층 심화할 경우 ECB가 무엇을 할 수 있고 실제로 어떤 조치를 취할 것인지에 집중돼 있다. 프랑스 국채뿐 아니라 다른 국가의 국채까지도 정당한 이유 없이 무질서하게 매도되면서 통화정책의 원활한 파급을 위협하는 상황을 염두에 둔 것이다. 핵심은 ECB에 국가를 ‘구제’할 책무가 없다는 점이다. 다만 ECB가 핵심 책무인 물가 안정을 달성하려면 금융시장이 정상적으로 기능해야 하므로, ECB는 금융안정에 대한 책임도 지고 있다."

"현재로서는 가격 재조정의 규모나 시장 기능의 장애 정도 모두 ECB의 개입을 정당화할 수준이 아니며, 독자적 조치에 나서기 위한 문턱도 여전히 높다. 스프레드나 시장 기능의 장애가 특정 수준에 도달한다고 해서 개입이 자동으로 이뤄지는 것은 아니다. 2018년 이탈리아 국채와 독일 국채 간 스프레드가 300bp를 넘어섰을 때도 ECB는 조치를 취하지 않았다."

"해당국 정부가 EU 지원 등을 바탕으로 신뢰할 만한 시정 조치에 나설 가능성이 있거나, 시장과 다른 국가에 정당한 이유 없는 파급 효과가 발생하는 경우에만 ECB가 정책 수단을 가동할 근거가 생긴다고 본다. 통화정책 파급경로를 위협하는 무질서한 시장 상황에 대응하기 위해 TPI, OMT(두 수단 모두 사용된 적 없음), 나아가 일시적이고 광범위한 자산 매입까지 동원할 수 있다. 이러한 조치는 모두 한시적이고, 대상을 명확히 하며, 상황에 맞게 설계돼야 한다. 또한 재정 시정 조치의 이행을 조건으로 하고 명확한 종료 경로를 갖춰야 한다."

(이 기사는 인공지능 도구의 도움으로 작성됐으며 편집자의 검토를 거쳤습니다. 자세히 알아보기.)