美联储：对托底措施的疑虑以及较高的干预门槛——BNY

BNY 的 David Tam 强调，尽管美联储在法律上仍具备支持企业信贷的能力，但当前的 Warsh Fed 不太可能重演疫情时期的干预措施。他认为目前没有立即需要警惕的信号，点差维持在低位且需求稳健，但他警告称，若未来出现抛售，投资者不能指望交易商或美联储迅速遏制信贷点差的大幅走阔。

Warsh Fed 被认为不愿出手干预

“美联储在法律上拥有在信贷点差出现真正无序走阔时进行干预的权限和制度能力。在 Covid 爆发初期，美联储设立了一级市场企业信贷便利（PMCCF）和二级市场企业信贷便利（SMCCF）。PMCCF 最终无人使用，而 SMCCF 仅动用了 140 亿美元，远低于其名义规模上限，但这些项目通常被认为通过公告效应帮助收窄了点差。”

“不过，批评疫情时期干预措施的人士回应称，PMCCF、SMCCF 以及美联储的其他项目加剧了道德风险。我们的观点是，Warsh Fed 要像过去那样通过干预私人市场来应对信贷点差走阔，其门槛将极高。Warsh Fed 更可能将此类事件视为局部危机，或视为对一个近 20 年来一直享受更具干预主义色彩的美联储支持的市场施加纪律的机会。”

“需要明确的是，我们认为目前没有立即需要担忧的理由。至少就当前而言，买卖价差仍然狭窄，交易商在投资级信贷上结构性做空，终端投资者需求似乎依然稳固，且点差仍接近最紧水平。但投资者应意识到，一旦出现抛售，一些典型的缓冲机制——例如准备入场的边际终端投资者、交易商群体，或美联储——可能未必像以往那样愿意或有能力遏制点差缺口式走阔。”

“由于交易商是抛售中的第一道防线，应密切关注交易商净头寸和总失败交割量。若交易商头寸转向更中性甚至净多头，可能意味着资产负债表约束加大；而失败交割持续上升，则可能表明中介撮合摩擦正在增加。”

“应同时关注点差和长期收益率。信贷点差走阔可能表明投资者情绪正在降温，而长期收益率下行则可能使其价值吸引力下降。”

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