¡Sube demasiado rápido, es hora de una pausa! El banco central de China eleva al 6 % el coeficiente de reservas obligatorias en divisas para frenar la rápida apreciación del yuan

En la mañana del 3 de noviembre, el Banco Popular de China (PBOC) anunció que, para reforzar la gestión de la liquidez en divisas de las entidades financieras, elevaría el coeficiente de reservas obligatorias sobre sus depósitos en moneda extranjera en 2 puntos porcentuales, del 4 % actual al 6 %, con efecto a partir del 15 de noviembre de 2026. Tras el anuncio, el USD/CNH subió unos 200 pips hasta alcanzar un máximo de 6,6664, lo que supuso una caída de aproximadamente el 0,3 % del yuan offshore, su primer descenso en casi tres semanas. El yuan onshore también se debilitó tras la apertura y rebasó sucesivamente los niveles de 6,65 y 6,66 frente al dólar.

El yuan offshore acababa de registrar un periodo de apreciación sostenida. El 2 de noviembre, se fortaleció más allá de 6,65 hasta alcanzar un máximo intradía de 6,6425 frente al dólar, mientras que el tipo de cambio al contado cerró la sesión diurna en 6,6458. Desde principios de año, el tipo de cambio al contado del yuan frente al dólar se había apreciado aproximadamente un 4,91 %, mientras que el yuan offshore había ganado más de un 4,5 %. El yuan acumulaba cuatro meses consecutivos de apreciación y había alcanzado su nivel más alto desde junio de 2022. La decisión del banco central de recurrir en este momento al coeficiente de reservas obligatorias sobre los depósitos en moneda extranjera busca moderar el ritmo de apreciación, no revertir su tendencia.

¿Qué es el coeficiente de reservas obligatorias sobre los depósitos en moneda extranjera?

El coeficiente de reservas obligatorias sobre los depósitos en moneda extranjera determina la proporción de los depósitos en divisas captados por las entidades financieras que estas deben mantener en el banco central. La gran mayoría de estos depósitos están denominados en dólares estadounidenses.

El mecanismo es sencillo. Cuando aumenta el coeficiente de reservas obligatorias, los bancos deben mantener más dólares en el banco central, por lo que disponen de menos dólares para conceder préstamos, invertir o vender en el mercado nacional. Una menor oferta interna de dólares eleva el precio del dólar frente al yuan, lo que alivia ligeramente las presiones de apreciación sobre la moneda china.

Para poner la magnitud de la medida en perspectiva, el saldo de los depósitos en moneda extranjera ascendía a aproximadamente 1,2 billones de dólares a finales de septiembre de 2026. Elevar el coeficiente de reservas obligatorias del 4 % al 6 % significa que las entidades financieras deberán mantener aproximadamente 24.000 millones de dólares adicionales en reservas en el banco central a partir del 15 de noviembre. Se trata de una cifra relativamente modesta frente al volumen medio diario de negociación de divisas de China, superior a 800.000 millones de dólares, y a los 294.200 millones de dólares en operaciones de liquidación de divisas gestionadas por los bancos solo en septiembre.

Esto también define la naturaleza de la medida: pretende ralentizar el ritmo de apreciación del yuan al reducir la liquidez interna en dólares, no revertir la trayectoria alcista de la moneda. El ajuste es «relativamente moderado». Lo que merece mayor atención es la señal de política cambiaria que transmite, más que la variación efectiva de los fondos disponibles.

¿Por qué empieza el banco central a ajustar el ritmo?

Desde octubre, el banco central ha señalado reiteradamente su postura sobre el tipo de cambio. El 8 de octubre publicó en su sitio web oficial «La postura del Banco Popular de China sobre la política cambiaria del renminbi». El 19 de octubre, el gobernador Pan Gongsheng expuso el marco de la política cambiaria en la Conferencia Anual del Foro de la Calle Financiera y subrayó que «en determinadas circunstancias, el PBOC utiliza herramientas de gestión macroprudencial y, en circunstancias extremas, puede incluso intervenir directamente en el mercado de divisas para corregir el “comportamiento gregario” del mercado y la dinámica de autorrefuerzo de las expectativas irracionales». El aumento del coeficiente de reservas obligatorias sobre los depósitos en moneda extranjera se enmarca en esta política. Se trata del uso de una herramienta de gestión macroprudencial, no de una «intervención directa».

Otro detalle que conviene destacar es el tipo de cambio de referencia diario. El lunes 2 de noviembre, el banco central fijó el tipo de cambio de referencia del USD/CNY en torno a 6,71, lo que implicaba un yuan considerablemente más débil que el nivel aproximado de 6,66 previsto por un sondeo de Reuters basado en modelos. Esto significa que el tipo de referencia del banco central favorecía al dólar frente al yuan, lo que ya señalaba que no deseaba un fortalecimiento excesivo de la moneda china. El aumento del coeficiente de reservas obligatorias sobre los depósitos en moneda extranjera da continuidad a esa señal mediante una herramienta de política cuantitativa.

Históricamente, esta herramienta siempre ha cumplido una función de «ajuste en ambos sentidos». Durante la apreciación sostenida del yuan en 2021, el banco central elevó dos veces el coeficiente de reservas obligatorias sobre los depósitos en moneda extranjera, hasta situarlo en el 9 %. Cuando el yuan se debilitó en 2022 y 2023, redujo el coeficiente en un total de 5 puntos porcentuales, hasta el 4 %, aliviando la escasez de dólares y estabilizando el tipo de cambio. La herramienta está diseñada para suavizar las fluctuaciones procíclicas, no para establecer un nivel concreto del tipo de cambio.

Algunos analistas consideran que esta fase de apreciación del yuan ha estado impulsada por las fuerzas del mercado y no por la intervención de las autoridades. El análisis de múltiples conjuntos de datos apunta a que la apreciación guarda poca correlación con la narrativa de que «los inversores extranjeros están aumentando sus tenencias de activos chinos». En cambio, los superávits persistentes en las operaciones bancarias de liquidación y venta de divisas al contado y a plazo desde marzo de 2025 han sido un factor más directo.

Si el principal motor de la apreciación es la oferta y la demanda del mercado, y no las directrices de las autoridades, el uso de una herramienta cuantitativa para inmovilizar 24.000 millones de dólares puede influir en el ritmo, pero no en la dirección. Al actuar en este momento, el banco central transmite que la apreciación puede continuar, pero no debería hacerlo a la velocidad actual. Para los operadores de divisas, la señal práctica es que Pekín prefiere que el yuan se aprecie de forma «más lenta y estable», en lugar de mantener su rápido fortalecimiento.

Tras cuatro meses consecutivos de ganancias y después de superar el umbral de 6,65 frente al dólar, las autoridades toleran cada vez menos el ritmo de apreciación. Inmovilizar 24.000 millones de dólares no basta para revertir una tendencia de apreciación impulsada por los superávits en las operaciones de liquidación y venta de divisas. Sin embargo, cambia una cosa: el mercado sabe ahora que la zona de 6,65 es un nivel que atrae la atención de las autoridades. No se ha rechazado la tendencia de apreciación, pero, a partir de hoy, su ritmo ya no lo determinará únicamente el mercado.