Google công bố kết quả kinh doanh quý III, lần đầu tiên trong bốn năm không đạt kỳ vọng cả về doanh thu lẫn lợi nhuận, cổ phiếu lao dốc hơn 10% trong phiên giao dịch ngoài giờ!

Sau khi thị trường đóng cửa ngày 28/10, Alphabet công bố báo cáo kết quả kinh doanh với sự tương phản rõ nét giữa các mảng hoạt động. Doanh thu đạt 127,58 tỷ USD, tăng 25% so với cùng kỳ năm trước, ghi nhận tốc độ tăng trưởng nhanh nhất kể từ năm 2021, nhưng vẫn thấp hơn mức 128,22 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng. Lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 2,67 USD, so với dự báo 3,02 USD. Lợi nhuận ròng giảm từ 34,98 tỷ USD cùng kỳ năm trước xuống còn 26,17 tỷ USD. Đây là lần đầu tiên trong gần bốn năm Alphabet không đạt kỳ vọng về cả doanh thu lẫn lợi nhuận. Cổ phiếu công ty có lúc giảm hơn 10% trong phiên giao dịch ngoài giờ, xóa sạch thành quả tăng giá của hơn sáu tháng và lùi về vùng giá ghi nhận lần gần nhất vào khoảng tháng 4 năm nay.

Tăng trưởng quảng cáo tìm kiếm chậm lại ba quý liên tiếp, khả năng tạo doanh thu từ AI vẫn yếu

Doanh thu từ Google Search và các hoạt động liên quan đạt 63,35 tỷ USD, tăng 12% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn mức kỳ vọng 64,96 tỷ USD của thị trường và tốc độ tăng trưởng khoảng 14% mà giới đầu tư bên mua dự kiến. Tổng doanh thu quảng cáo đạt 82,01 tỷ USD, thấp hơn dự báo 83,57 tỷ USD. Doanh thu quảng cáo YouTube đạt 11,12 tỷ USD, tăng 9,2% so với cùng kỳ năm trước, không đạt ngưỡng tâm lý 10%. Xu hướng tăng trưởng đáng chú ý hơn số liệu của một quý riêng lẻ. Tăng trưởng doanh thu quảng cáo tìm kiếm đạt 19% trong quý I, chậm lại còn 17% trong quý II và tiếp tục giảm xuống 12% trong quý III, đánh dấu ba quý liên tiếp tăng trưởng chậm lại, với mức độ giảm tốc ngày càng lớn.

Trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh, Pichai nhấn mạnh rằng AI đã đưa tốc độ tăng số lượng truy vấn tìm kiếm lên mức cao nhất trong năm năm, các mô hình Gemini 4 Argon và Carbon đang dẫn đầu ngành, và các API mô hình do công ty tự phát triển đang xử lý gần 32 tỷ token mỗi phút, tăng hơn bốn lần so với cùng kỳ năm trước. Số lượng truy vấn đang tăng lên—đó là một thực tế. Nhưng tăng trưởng doanh thu quảng cáo đang chậm lại—đó cũng là một thực tế. Khoảng cách giữa hai xu hướng cho thấy một vấn đề mang tính cấu trúc: trải nghiệm tìm kiếm do AI tạo ra vẫn chưa đạt hiệu quả tạo doanh thu ngang với quảng cáo tìm kiếm truyền thống. Số lượng truy vấn tăng chưa chuyển hóa tương xứng thành lượng vị trí quảng cáo có thể bán và số lượt nhấp. Một khảo sát của Evercore ISI vào tháng 9 đưa ra đánh giá tương đối lạc quan: 78% người tham gia vẫn sử dụng Google làm công cụ tìm kiếm chính, trong khi 60% cho biết họ tìm kiếm thường xuyên hơn sau khi bắt đầu sử dụng AI. Tuy nhiên, khảo sát phản ánh hành vi người dùng, còn báo cáo kết quả kinh doanh phản ánh khả năng chuyển hóa hành vi đó thành doanh thu. Người dùng vẫn tìm kiếm trên Google, nhưng các nhà quảng cáo không tăng chi tiêu với tốc độ tương ứng.

Điểm sáng duy nhất: Điện toán đám mây

Doanh thu Google Cloud đạt 30,71 tỷ USD, tăng 103% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa mức kỳ vọng 29,1 tỷ USD của thị trường. Lợi nhuận hoạt động của mảng điện toán đám mây đạt 11,1 tỷ USD, so với dự báo 9,8 tỷ USD, trong khi biên lợi nhuận hoạt động tăng vọt từ 23,7% cùng kỳ năm trước lên 36,2%. Google Cloud tiếp tục giành thị phần từ AWS và Azure, với động lực chính đến từ hạ tầng AI và doanh số bán hệ thống TPU. Trong lần đầu tiên tham dự cuộc họp công bố kết quả kinh doanh, CEO Google Cloud Thomas Kurian khẳng định nhu cầu từ các phòng nghiên cứu AI, thị trường vốn, lĩnh vực dịch vụ tài chính và khách hàng doanh nghiệp là “phi thường và mạnh mẽ”.

Tuy nhiên, quy mô và tốc độ tăng trưởng của mảng điện toán đám mây chưa đủ để bù đắp sự yếu kém của hai mảng kinh doanh còn lại. Với mức 82,01 tỷ USD, doanh thu quảng cáo có quy mô gần gấp ba lần doanh thu điện toán đám mây. Mỗi điểm phần trăm giảm tốc của tăng trưởng quảng cáo gây sức ép lên tổng doanh thu lớn hơn nhiều so với phần đóng góp từ mỗi điểm phần trăm tăng thêm của tăng trưởng điện toán đám mây. Mức tăng trưởng 103% của mảng điện toán đám mây là có thật, nhưng trong một công ty vẫn lấy quảng cáo làm nền tảng, mảng này chưa thể bù đắp hiệu quả. Nhà phân tích Brent Thill của Jefferies đưa ra nhận định thẳng thắn: điện toán đám mây là mảng kinh doanh duy nhất vượt kỳ vọng. Với hai chữ “duy nhất”, mức tăng trưởng 103% ấy lại trở thành một điểm tương phản, làm nổi bật mức độ hụt kỳ vọng của các mảng kinh doanh còn lại.

Áp lực dòng tiền ngày càng rõ nét

Dòng tiền tự do quý III âm 9,07 tỷ USD, so với mức âm 2,7 tỷ USD mà các nhà phân tích dự báo, khiến mức thiếu hụt thực tế cao gấp hơn ba lần dự kiến. Quý trước đó đã ghi nhận dòng tiền tự do âm 5,9 tỷ USD, đánh dấu lần đầu tiên trong 22 năm kể từ khi niêm yết, Alphabet có dòng tiền tự do âm hai quý liên tiếp. Dòng tiền tự do trong 12 tháng gần nhất giảm mạnh từ 73,6 tỷ USD cùng kỳ năm trước xuống còn 19,7 tỷ USD, tương đương mức giảm 73%.

Xét chi tiết các số liệu, chi tiêu vốn đạt 51,36 tỷ USD, tăng 114% so với cùng kỳ năm trước, nhưng thấp hơn khoảng dự báo từ 55,09 tỷ đến 55,78 tỷ USD của thị trường. Nếu xét riêng, việc chi tiêu vốn “thấp hơn kỳ vọng” có thể tạo cảm giác an tâm. Nhưng nguyên nhân thực sự khiến dòng tiền xấu đi không phải là chi tiêu vốn cao hơn dự kiến, mà là dòng tiền từ hoạt động kinh doanh sụt giảm. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong quý giảm từ 48,4 tỷ USD cùng kỳ năm trước xuống còn 42,3 tỷ USD, giảm 13% so với cùng kỳ và thấp hơn nhiều so với dự báo 53,9 tỷ USD của thị trường. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh thu hẹp trong khi chi tiêu vốn tăng gấp đôi đã tạo ra khoản thiếu hụt 9,07 tỷ USD.

Những thay đổi trong hoạt động huy động vốn càng làm rõ áp lực dòng tiền. Nợ dài hạn tăng từ 21,6 tỷ USD cùng kỳ năm trước lên 125,1 tỷ USD, tương đương mức tăng khoảng 479%. Khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh không còn đủ trang trải chi tiêu vốn, công ty bắt đầu sử dụng nợ để bù đắp phần thiếu hụt. Đây không chỉ là biến động trong một quý, mà là sự thay đổi trong cơ cấu tài trợ vốn của công ty.

Định hướng năm 2027 báo hiệu chi tiêu sẽ còn tăng mạnh

Trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh, ban lãnh đạo đưa ra thông tin có sức ảnh hưởng lớn hơn cả mức chi tiêu vốn của quý hiện tại. CFO Anat Ashkenazi tuyên bố rõ ràng: “Chúng tôi tiếp tục dự kiến chi tiêu vốn sẽ tăng đáng kể trong năm 2027 và sẽ cung cấp thêm chi tiết trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh quý IV.” Dự báo chi tiêu vốn cho cả năm 2026 được giữ nguyên ở mức 195 tỷ đến 205 tỷ USD, trong khi chi tiêu năm 2027 dự kiến vượt 300 tỷ USD, với ước tính của giới đầu tư bên mua nhìn chung nằm trong khoảng 330 tỷ đến 375 tỷ USD.

Chi tiêu vốn trong quý thấp hơn kỳ vọng, nhưng triển vọng cho thấy con số này sẽ lớn hơn trong thời gian tới. Điều thị trường đang phản ánh vào giá không phải là “quý này chi ít hơn 5 tỷ USD”, mà là “chi tiêu tăng thêm trong từng quý sắp tới, trong khi chưa thấy lộ trình để dòng tiền tự do trở lại mức dương”. Alphabet, Microsoft, Amazon và Meta—bốn nhà cung cấp hạ tầng điện toán đám mây siêu quy mô—dự kiến sẽ đầu tư tổng cộng hơn 700 tỷ USD vào hạ tầng AI trong năm 2026, và con số này sẽ còn cao hơn trong năm 2027. Trong cuộc đua chi tiêu vốn này, “chi ít hơn” chỉ là khái niệm tương đối; quy mô tuyệt đối vẫn tiếp tục mở rộng với tốc độ ngày càng nhanh.

Một yếu tố ngoài hoạt động kinh doanh cũng góp phần khiến lợi nhuận ròng giảm mạnh. Các khoản đầu tư vốn cổ phần ghi nhận khoản lỗ 8,66 tỷ USD trong quý, làm giảm lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu khoảng 0,55 USD. Khoản lỗ chủ yếu phản ánh thay đổi giá trị hợp lý của các khoản nắm giữ tại những công ty như SpaceX và Anthropic.

Khoản mục này có tính biến động cao và không liên quan đến chất lượng hoạt động của mảng kinh doanh cốt lõi. Trong quý II, chính khoản mục này đóng góp 99 tỷ USD lãi đầu tư, đẩy lợi nhuận ròng trong quý lên cao hơn đáng kể so với kỳ vọng. Sang quý III, khoản mục này đảo chiều, tạo ra khoản lỗ 8,66 tỷ USD. Lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu sau khi loại trừ tác động của các khoản đầu tư vốn cổ phần đạt 2,67 USD, vẫn thấp hơn dự báo 3,02 USD. Hiệu ứng con lắc của danh mục đầu tư đã khuếch đại biến động của lợi nhuận báo cáo, nhưng không giải thích được sự giảm tốc của tăng trưởng quảng cáo hay tình trạng dòng tiền xấu đi. Các xu hướng trong hoạt động kinh doanh mới thực sự là điều cần được xem xét kỹ lưỡng.

So sánh với Microsoft cho thấy điều thị trường quan tâm

Doanh thu Azure của Microsoft tăng 48%, tăng tốc từ mức 43% trong quý trước. Tổng chi tiêu vốn đạt 39,37 tỷ USD, thấp hơn mức dự báo 45,93 tỷ USD của các nhà phân tích. Dòng tiền tự do đạt khoảng 18,63 tỷ USD, giảm 27% so với cùng kỳ năm trước nhưng vẫn dương. Cổ phiếu công ty tăng gần 3% trong phiên giao dịch ngoài giờ.

Google Cloud tăng trưởng 103%, cao hơn gấp đôi tốc độ của Azure. Tuy nhiên, dòng tiền tự do âm 9,07 tỷ USD, còn triển vọng chi tiêu vốn cho thấy mức chi sẽ vượt 300 tỷ USD trong năm 2027. Cổ phiếu công ty giảm 10% trong phiên giao dịch ngoài giờ.

Các ưu tiên của thị trường trong tháng 10/2026 rất rõ ràng: tốc độ tăng trưởng tuyệt đối của mảng điện toán đám mây là quan trọng, nhưng tính bền vững của dòng tiền và khả năng kiểm soát chi tiêu vốn có trọng số lớn hơn. Tăng trưởng Azure của Microsoft thấp hơn, nhưng sự kết hợp giữa “chi tiêu vốn thấp hơn kỳ vọng + dòng tiền tự do dương” giúp thị trường hình dung được một chu kỳ đầu tư có giới hạn tương đối rõ ràng. Tăng trưởng mảng điện toán đám mây của Google cao hơn, nhưng sự kết hợp giữa “dòng tiền tự do âm + chi tiêu tiếp tục tăng đáng kể trong năm 2027” khiến thị trường phải đối diện với một chu kỳ đầu tư chưa rõ giới hạn. Khi cả hai công ty đều chi hàng trăm tỷ USD cho chi tiêu vốn, nhà đầu tư lựa chọn không dựa trên việc “ai tăng trưởng nhanh hơn”, mà dựa trên việc “ai đưa dòng tiền tự do trở lại mức dương trước”.

Mâu thuẫn cốt lõi trong báo cáo kết quả kinh doanh của Alphabet không nằm ở việc một mảng kinh doanh riêng lẻ hoạt động tốt hay kém. Mức tăng trưởng 103% của mảng điện toán đám mây là có thật, cũng như sự gia tăng số lượng truy vấn tìm kiếm. Vấn đề là chi phí đầu tư AI đang tăng lên với tốc độ rõ rệt, trong khi việc hiện thực hóa lợi nhuận từ AI chưa theo kịp. Ba quý liên tiếp tăng trưởng quảng cáo tìm kiếm chậm lại cho thấy lợi ích của AI đối với động lực tạo doanh thu cốt lõi vẫn chưa được hiện thực hóa đầy đủ. Hai quý liên tiếp dòng tiền tự do âm cho thấy chi tiêu vốn đã vượt quá khả năng tự trang trải của dòng tiền từ hoạt động kinh doanh. Định hướng “tăng đáng kể” trong năm 2027 cho thấy ban lãnh đạo tin rằng công ty phải tiếp tục nâng mức đầu tư.

Pichai cho biết công ty đã “trở lại vị trí dẫn đầu về công nghệ AI”. Vị thế tiên phong về công nghệ của công ty là rõ ràng. Nhưng điều thị trường muốn lúc này là một lộ trình để dòng tiền tự do trở lại mức dương. Báo cáo kết quả kinh doanh này không đưa ra lộ trình như vậy, và mức giảm 10% trong phiên giao dịch ngoài giờ phản ánh cách thị trường định giá sự thiếu vắng đó. Nếu trong cuộc họp công bố kết quả kinh doanh quý tới, ban lãnh đạo vẫn chỉ có thể đưa ra thông điệp “tăng đáng kể trong năm 2027” mà không có bất kỳ mốc tham chiếu cụ thể nào cho lộ trình tạo lợi nhuận, thị trường sẽ một lần nữa phản ánh sự kiên nhẫn ngày càng cạn kiệt vào giá theo cách tương tự.